第五章 實證結果
第一節 敘述統計結果
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第五章 實證結果
第一節 敘述統計結果
表 4 主要說明隨時間改變，各國中本土銀行借款比率的變化。Panel A 以德國借款公司為主，分析德國聯貸案件中非本土銀行為主貸銀行的比例，
也就是貸款銀行的參貸比例最高且此貸款銀行之母國國籍在德國外的其 他國家。表 4 Panel B 呈現法國，義大利，荷蘭，西班牙和全部歐元區國家 的聯貸資料。結果發現荷蘭聯合貸款的總件數最多，為全部貸款樣本數約 四分之一；德國聯合貸款的總件數則為全部貸款樣本數約五分之一。本文 發現 2000 年以前，法國、德國、西班牙、義大利和荷蘭借款公司都以和 本土銀行借款為主；2000 年以後（但在次貸風暴以前）法國、德國、西班 牙的非本土銀行的借款比率逐漸增加，但是大約維持在五成上下，次貸風 暴以後因為樣本數較少，所以相關的比率較不具有代表性。尤其在義大利 和荷蘭則可以看出 2000 年以後（但在次貸風暴以前）非本土銀行的借款 比率有逐漸上升的趨勢，其中荷蘭的比率情況又相對十分穩定。
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本文的樣本中德國於 2000 年之借款成本中位數高達 203(bps)，觀察得 到當德國借款公司的聯貸目的大部分是為了融資買下時，聯貸借款利率相 較其他年度會高出許多，見表 5。融資買下是指公司或個體利用自己的資 產作為債務抵押，收購另一家公司的策略。收購方為了進行收購，大規模 融資借貸去支付大部分的交易費用，最後由被收購公司的資產和未來現金 流量收益用來還本付息。若最終績效不如預期很容易造成 LBO 失敗，故 銀行為確保風險過高，在貸款部份通常會有附帶限制條款。貸款銀行如評 估此融資風險所帶來的破產成本有可能直接抵減公司因負債融資而享有 的槓桿收益，銀行將會提高其借款成本或是要求保險，如抵押品。
表 5、【歐元區十一個國家聯合貸款之融資目的】
Year Takeover Debt Repayment LBO Recap Corp. Purpose
1999 0.36 0.18 - - -
2000 0.20 0.13 0.53 - -
2001 - 0.08 - 0.75 -
2002 - 0.60 - - 0.40
2003 - 0.18 0.73 - 0.09
2004 - 0.16 0.39 0.10 0.03
2005 - 0.18 0.03 0.33 0.03
2006 0.14 0.07 0.21 0.31 0.03
2007 - 0.50 - - 0.50
本文以樣本 B，C，D「聯合貸款」資料進行爾後的迴歸分析，我們可 以發現，加入歐元區前貸款銀行要求之聯貸利率 ( All-in price ；聯合貸款 之總和放款利率 ) 平均為 84 bps ，標準差為 74；加入歐元區後之聯貸利 率平均上升至 130 bps，標準差為 133。借款金額加入歐元區前平均為 631 百萬美元，加入後其平均亦上升至 801 百萬美元。借款期限加入歐元區前
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平均為 7 年，加入後其平均減少為 5 年。借款公司的規模取完對數值後平 均為 16，負債比率平均為 0.25，償債能力平均為 1.79，獲利能力平均約為 4 百萬美元。見表 6。
歐元區國家偏好往來的銀行國籍種類不同的情形可以由圖二看出。子
公司可能希望與當地新銀行成立往來關係，或是借款公司本身體質不佳無 法與多數銀行往來，另外當地銀行業競爭情況、對債權人保護法令的規定 都是可能的影響因素。圖二為十一個歐元區國家，聯貸銀行團裡不同國籍 銀行之市場占有率變動表。如果加入歐元區使得本土銀行成為主參貸銀行 的比率提高，其他分類(尤其是其他海外銀行)銀行的比率降低，我們可以 推估本土銀行的競爭力抑或是對於企業的資訊不對稱問題降低了。觀察所 有國家加入歐元區前後與海外其他分行借款的比率都很高，其中大型銀行 體系國家，例如德國、法國和西班牙與本土銀行的往來比率約 30%；義大 利則從 15%顯著上升至 40%。而其他小型銀行體系國家加入歐元區後與本 土銀行之往來不會增加甚至是降低的情況，表示可能被其他國家的銀行取 代。
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表 6、【貸款合約特性及借款公司特性
樣本 B(加入歐元區前) 為 1,243 筆，樣本 C(加入歐元區後) 為 9,702 筆，
樣本 D(加入歐元區後並與 Amadeus 資料庫配對合併) 為 1,969 筆】
Obs 平均數 標準差 最小值 中位數 最大值
聯貸利率 (bps) 1243 84 74 8 65 688
9702 130 133 5 90 1400
1969 111 92 75 75 475
Loan Characteristics
借款金額 ( $ millions) 1243 631 690 4 450 3,638
9702 801 1,413 0.1 314 15,888
1969 940 912 651 651 3,888
借款期限 (years) 1243 7 4 0.25 7 17
9702 5 4 0.5 5 28
1969 5 5 5 5 28
Borrower Characteristics
總資產 (Log TA) 1969 16 2 11 16 20
負債比率 (D/A) 1969 0.25 0.25 0 0.23 0.72
償債能力 ( CA/ CL ) 1969 1.79 4.21 0.02 0.86 9.04
獲利能力 (Cashflow) 1969 4 10 (5) 0.1 20
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