表 4-1 提供 3 種模型自變數與依變數敘述統計的分析結果。模型一為在 2009-2015 年，5 家有揭露隱含價值的公司共 32 樣本觀察值中，股票價值(MV)、
隱含價值(EV)和帳面價值(BV)之敘述統計。股票價值平均為 23.19 元，低於隱含 價值平均 38.84 元，帳面價值平均 16.3 最低，觀察後發現隱含價值平均值、中 位數、最小值、最大值和標準差都高於其它兩者價值。
模型二和模型一的差別在於依變數股票價值所採用的時間，因為當年度隱含 價值報告書是揭露去年公司整體的隱含價值，為了研究隱含價值對股票價值遞延 一年的影響，除股票價值(MV)依變數時間採用 2010-2016 年外，其餘自變數一樣 使用 2009-2015 年的時間。觀察到 2010-2016 年的平均股價 24.89 元高於 2010-2015 年的平均股價 23.19 元，最小值不變，最大值為 51 元，發現在此年 間股票市場表現較之前還要好。
模型三的自變數與依變數改用變動率做計算，由於考量年度的變化，在時間 2009-2015 年下每間公司都會少一筆資料，5 家公司共少 5 筆資料剩 27 筆。觀察 到隱含價值的平均變動率仍是最高的 14%，但有趣的是，帳面價值的平均變動率 10%高於股票價值的平均變動率 7%。隱含價值變動率的最大值 49%和標準差 14%
都是 3 種價值中變動率最小的，這和模型一與模型二所觀察到的敘述統計結果有 所不同。
33
表 4- 1 三種模型下自變數與依變數之敘述統計
變數 樣本數 平均值 中位數 最小值 最大值 標準差 Model 1
依變數
𝑀𝑉𝑡 32 23.19 22.53 7.11 45.75 12.26
自變數
𝐸𝑉𝑡 32 38.84 40.68 14 67.8 15.88
𝐵𝑉𝑡 32 16.30 14.72 5.91 32.90 7.71
Model 2 依變數
𝑀𝑉𝑡+1 32 24.89 23.20 7.11 51.00 13.55
自變數
𝐸𝑉𝑡 32 38.84 40.68 14 67.8 15.88
𝐵𝑉𝑡 32 16.30 14.72 5.91 32.90 7.71
Model 3 依變數
∆𝑀𝑉𝑡 27 0.07 0.06 -0.39 0.67 0.23
自變數
∆𝐸𝑉𝑡 27 0.14 0.07 -0.16 0.49 0.14
∆𝐵𝑉𝑡 27 0.10 0.09 -0.19 0.54 0.20
變數定義:
∆𝑀𝑉𝑡= 2009 − 2015 年間股票價值變動百分比，公式為: (𝑀𝑉𝑡− 𝑀𝑉𝑡−1)/𝑀𝑉𝑡−1
∆𝐸𝑉𝑡= 2009 − 2015 年間隱含價值變動百分比，公式為: (𝐸𝑉𝑡− 𝐸𝑉𝑡−1)/𝐸𝑉𝑡−1
∆𝐵𝑉𝑡 = 2009 − 2015 年間帳面價值變動百分比，公式為: (𝐵𝑉𝑡− 𝐵𝑉𝑡−1)/𝐵𝑉𝑡−1
34 人壽；ROE 平均值為 2.449%，最小值為-12.8%，最大值為 29.37%，標準差為 4.629%；
ROA 資料只有 160 筆數也是三商壽 2010 年前只揭露年財報資料 ，平均值為 0.119%，最小值為-0.35%，最大值為 1.04%，標準差為 0.179%；最後來看波動度 的表現，由於在計算波動度時，因為 2009 年前三季的資料會移動平均至第 4 季，
35
(二)6 家沒揭露隱含價值之壽險公司
觀察表 4-3，Asset 以南山人壽 3.186 兆為最大值，最小值為 730 億的中信 人壽，整體 6 家 人壽平均約為 6 千億元；EPS 平均表現最好為全球人壽，但 EPS 最大值 11.14 為 2011 年 9 月的南山人壽；南山人壽在 NI 的表現都高於其他 5 家壽險公司，整體平均 NI 約為 11 億元；OPR 平均都在 4%以上，遠雄人壽更曾經 在 2012 年 9 月創下 28.56 佳績；ROE 平均為 6.755%，表示 2009 年到 2015 年底 沒揭露隱含價值之 6 家壽險公司平均有 6%以上，算是相當好的表現；ROA 平均為 0.22%，最小值出現過 0，最大值為 1.54%；ROE V 的平均值為 5.468%，低於原先 ROE 單季資料的平均 6.755%，移動平均計算讓 ROE V 的標準差和原先的 10.41%
下降為 7.54%；ROA V 的平均值為 0.169%，也低於原先 ROA 單季資料的平均值 0.224%，標準差也從原先的 0.26%下降為 0.014%。
表 4- 3 沒揭露隱含價值報告書之壽險公司財務變數敘述統計
變數 樣本數 平均值 中位數 最小值 最大值 標準差 Asset 167 6,030 2,895 73 3,186 7,511
EPS 167 0.754 0.44 0 11.14 1.129 NI 167 11.55 4.37 0.017 91.67 18.19 OPR 167 4.227 2.81 0.01 28.56 4.480 ROE 165 6.755 3.74 0.02 76.36 10.41 ROA 167 0.224 0.13 0 1.54 0.260 ROE V 150 5.468 2.61 0.27 36.94 7.54 ROA V 150 0.169 0.11 0.008 0.783 0.014
36
金控公司股票變數之敘述統計
(一) 3 家有揭露隱含價值之金控公司
觀察表 4-4，從股價(P)來看，資料從 2009-2015 年底的日股票資料，平均 股票價值為 24.97 元，最低股價值為 5.62 元，最高到過 61.54 元，標準差為 13.64 元；股票成交量(V)也是過去論文常用來評估隱含價值的重要變數，平均成交張 數約為 2.8 萬張，最小值為 2813 張，最大值富邦金在過去有約 63 萬張的成交量；
股票報酬率(ROI)在每日計算下漲跌幅不一，平均為 0.0464%，最小值約為-7.16%，
最大值為 6.986%；周轉率(T)可以看出一檔股票的熱絡程度，平均周轉率為 0.3148%；市值(MV)從 2009-2015 年底都是國泰金控最大，富邦次之，最後才是 新光，市值平均約為 3120 億；本益比(PER)平均為 24.18 倍，在 2015 年底本益 比為新光最高 17.88、其次為國泰 9.79，最後為富邦 7.11；股價淨值比(PBR)平 均為 1.4186，大於 1 代表股票市值大於每股淨值，大的越多表現越好，最大值 為 3.3，標準差 0.514。
表 4- 4 有上市且揭露隱含價值報告書之金控公司股票變數敘述統計
變數 樣本數 平均值 中位數 最小值 最大值 標準差 P 5211 24.97 25.31 5.62 61.54 13.64 V 5211 28,391 20,787 2,813 635,461 27,377 ROI 5211 0.046 0 -7.1618 6.986 1.850 T 5211 0.315 0.2176 0.0224 7.421 0.341 MV 5211 312,473 319,808 41,541 70,103 187,538 PER 5211 24.18 13.31 0 271 34.36 PBR 5211 1.4186 1.38 0.55 3.3 0.514
37
(二) 3 家沒揭露隱含價值之金控公司
觀察表 4-5，股價(P)平均價格為 12.79 元， 最大值 17.71 元為元大金過去 股價的表現；在股票成交量(V)中，平均成交張數約為 2.2 萬張，最小值只 有 1534 張，但最大值有約 27 萬張；股票報酬率平均為 0.027%，最小值為 -7%，最大值為 7%；周轉率(T)平均為 0.2731%，最小值 0.022%，最大值 3.55%；
市值(MV)平均為約 1487 億，其中市值最大為第一金控，其次為合庫金，最 後則為元大金；本益比(PER)平均為 50.63，由於合庫金在 2012 年 3 月至 2013 年 3 月本益比高達 400 以上，墊高整體本益比之表現，但綜觀其他年 份後本益比平均在 14 左右，本益比劇烈的變化使標準差高達 113.4 倍；股 價淨值比(PBR)平均為 1.083，最小值為 0，最大值為 1.9，，標準差為 0.262。
表 4- 5 有上市沒揭露隱含價值報告書之金控公司股票變數敘述統計
變數 樣本數 平均值 中位數 最小值 最大值 標準差 P 4484 12.79 12.82 6.34 17.71 1.771 V 4484 22,127 15,505 1,534 278,922 21,759 ROI 4484 0.027 0 -7 7 1.625 T 4484 0.273 0.175 0.022 3.55 0.298 MV 4484 148,749 150,253 76,134 205,793 20,366 PER 4484 50.63 16.72 0 580 113.4 PBR 4484 1.083 1.05 0 1.9 0.262
38