第五章 實證結果
第一節 3 種模型迴歸分析之結果
(一)模型一迴歸分析之結果
表 5-1 為 2009-2015 年台灣 5 間有揭露隱含價值之壽險公司中，隱含價值(EV) 與帳面價值(BV)對股票價值(MV)的迴歸分析之結果。目的是研究在這段時間台灣 隱含價值和帳面價值對資本市場能提供有價值之資訊。
模型一:
第一種迴歸結果顯示，隱含價值(EV)與市場價值(MV)為正相關，但並非顯著 的自變數，迴歸解釋力不多，說明隱含價值對資本市場沒有顯著提供額外的資訊 價值。
第二種迴歸結果顯示，帳面價值(BV)與市場價值(MV)為正相關，結果顯示為 非常顯著的自變數，迴歸解釋力很高，說明依照傳統會計報表所計算的帳面價值，
對資本市場顯著提供額外有價值的資訊
第三種迴歸為同時把隱含價值與帳面價值當為自變數，探討當壽險公司揭露 兩者財報後，對股票價值解釋力能否提升。結果顯示隱含價值仍然為不顯著變數，
帳面價值依舊是顯著變數，但迴歸解釋力相較只有揭露帳面下值還低，這說明隱 含價值沒有提供顯著的資訊價值外，也會降低投資大眾對帳面價值的信心。
以上結果與本文研究預期的結果相反，隱含價值不但沒有提供額外價值資訊，
反而拖累帳面價值的影響力。探究原因當年度法說會是揭露去年度整體公司隱含 價值，在還沒揭露隱含價值的當期，投資人不會將它作為潛在衡量依據，故我們 將在模型二中，探討隱含價值對遞延一年股票價值的影響。
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表 5-1 普通線性迴歸(OLS)模型一實證結果
Model 1 (1) (2) (3)
MVt MVt MVt
Intercept 14.62 0.965 -1.218
(2.59)** (0.36) (-0.34)
EVt 0.22 0.07
(1.63) (0.94)
BVt 1.364 1.33
(9.13)*** (8.64)***
N 32 32 32
F 2.67 83.27 41.92
Pr>F 0.1127 <0.001*** <0.001***
Adj.R2 0.0511 0.7263 0.7253
註 1:***表示 1%之顯著水準，**表示 5%之顯著水準，*表示 10%之顯著水準。
註 2:括號內數字代表 t 值結果。
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(二)模型二迴歸分析之結果
表 5-2 為將股票價值改為遞延一年，樣本研究時間為 2010-2016 年，隱含價 值與股票價值時間不變下，利用普通線性迴歸(OLS)進行實證分析。目的是研究 隱含價值和帳面價值的揭露，對遞延一年股票價值能否提供有價值之資訊。
模型二:
第一種迴歸結果顯示，隱含價值是顯著的自變數，說明在隱含價值揭露後，
對遞延一年的股票價值能提供有價值的資訊，迴歸解釋力也比模型一之結果上升 許多。
第二種迴歸結果顯示，帳面價值是顯著的自變數，說明在帳面價值揭露後，
對遞延一年能提供有價值的資訊，迴歸解釋力也比模型一之結果上升許多。
第三種迴歸一樣是將隱含價值與帳面價值同時作為自變數，探討當壽險公司 揭露兩者財報後，對遞延一年股票價值解釋力能否提升。結果顯示隱含價值為不 顯著之自變數，帳面價值仍舊是顯著變數，整體迴歸解釋力比單獨個別報告揭露 時還要低，但和原先只揭露傳統會計報表的調整後的 R 平方相比，隱含價值能提 供增額的資訊價值。再次強調，即使最終調整後的 R 平方上升 0.0015，雖然不 多但確實有所幫助。
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表 5-2 普通線性迴歸(OLS)模型二實證結果
Model 2 (1) (2) (3)
MVt+1 MVt+1 MVt+1
Intercept 15.045 -0.258 -2.852
(2.42) (-0.09) (-0.78)
EVt 0.2535 0.0836
(1.7)* (1.09)
BVt 1.543 1.053
(10.03)*** (9.53)***
N 32 32 32
F 2.9 100.57 51.21
Pr>F (0.0987)* <0.001*** <0.001***
Adj.R2 0.0578 0.7626 0.7641
註 1:***表示 1%之顯著水準，**表示 5%之顯著水準，*表示 10%之顯著水準。
註 2:括號內數字代表 t 值結果。
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(三)模型三迴歸分析之結果
表 5-3 改為 2009-2015 年台灣 5 家有揭露隱含價值之壽險公司中，研究隱含 價值的變動量、帳面價值的變動量對股票價值的變動量的迴歸分析之結果。目的 是研究隱含價值與帳面價值的變動量，對股票價值變動量的影響能提供有價值之 資訊。
模型三:
第一種迴歸結果顯示，隱含價值的變動量是顯著的自變數，且顯著力比上述 兩者模型都還強，整體迴歸 F 檢定也是顯著之結果，說明隱含價值的變動量能提 供有價值的資訊，與本文預測之結果相同。
第二種迴歸結果顯示，帳面價值的變動量是顯著的自變數，三個模型結果皆 顯示，傳統會計報表的揭露對資本市場一直都具有重要的參考價值。
第三種迴歸為同時將隱含價值與帳面價值的變動量作為自變數，探討當壽險 公司揭露兩者財報後，對股票價值的變動量解釋力能否提升。結果顯示隱含價值 和帳面價值的變動量，同時都是顯著的自變數。此模型之結果與過去學者論文的 結果一致，與本文預期之結果也相同。亦即除了單獨揭露傳統會計報表外，額外 自願性揭露隱含價值報告書後，提供增額的資訊價值給投資大眾，進而降低彼此 間資訊的不對稱之問題。
總結研究結果可知，雖然在模型一與模型二的結果顯示，隱含價值能提供的 資訊價值有限，但用變動量來做衡量時，隱含價值變數顯著的提供有價值與增額 資訊的解釋力。在台灣的股票市場上，這個結果與 Wu and Hsu(2011). 研究台 灣壽險公司在 2004-2008 年，隱含價值對資本市場能提供資訊價值的結果一致。
更進一步來說，這也提供資訊給主管機關，作為是否強制壽險公司揭露隱含價值 之參考。
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表 5-3 普通線性迴歸(OLS)模型三實證結果
Model 3 (1) (2) (3)
∆𝑀𝑉𝑡 ∆𝑀𝑉𝑡 ∆𝑀𝑉𝑡
Intercept 0.0009 -0.0146 -0.05789
(0.02) (-0.29) (-1.08)
∆𝐸𝑉𝑡 0.618 0.4999
(2.04)** (1.78)*
∆𝐵𝑉𝑡 0.5656 0.50426
(2.72)** (2.49)**
N 27 27 27
F 4.15 7.39 5.61
Pr>F 0.0523* 0.0188** 0.01***
Adj.R2 0.1081 0.1972 0.2617
註 1:***表示 1%之顯著水準，**表示 5%之顯著水準，*表示 10%之顯著水準。
註 2:括號內數字代表 t 值結果。
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