第三章 股票觀察變量之潛在因子分析
3.1 本研究採用之股票觀察變量
表 3.2 為本研究所選取的 20 個股票觀察變量。這些股票變量之定義與計算公 式敘述如下：
1. 價格範圍
價格範圍的定義為當日調整後之最高價減去調整後之最低價。之所以採用調 整後之價格，是為了考慮除權息之影響；此調整後之股價算法為原始股價乘上一 調整因子，而這個調整因子是當日之後所有調整係數之累積；調整係數為除權參 考價格與除權前收盤價扣除現金股息之比例。
2. 收盤價(元)
收盤價格的定義為當日調整後之收盤價。個股收盤價為當日最後一筆交易的 成交價格。依據台灣證券交易所之收盤價決定方式，自下午一時二十五分起至下 午一時三十分止暫停撮合，但電腦持續接受買賣申報的輸入、改量及取消作業，
直至下午一時三十分停止上述委託作業，再依集合競價決定收盤價格並執行撮合，
針對個股收盤五分鐘集合競價結果，若無任何買賣申報得以成交時，則以當日最 後一次成交價格作為收盤價；若當日均無成交者，則無收盤價。
3. 股價淨值比-TEJ
股價淨值比的定義為調整後之收盤價除以每股淨值。其中每股淨值的定義為 股東權益總額除以公司實際發行股數；此資料由 TEJ 計算提供。
4. 每股融券成本
每股融券成本的算法為累積融券成本除以融券餘額。其中累積融券成本的計 算日期是由可開始進行融券交易之首日開始算起，累計到停券日的前一日為止。
此外，為了考慮股東會及除權息停券所帶來的影響，融券必須回補，而停券期間 的融券餘額等於零。此計算公式可如下表示：
首日之每股融券成本 = 融券賣出 × 當日均價
次日起之每股融券成本 = 昨日累積融券成本 + 今日融券賣出 × 今日均價 –（今日融券買進＋現券償還） × 昨日每股融券成本 融券餘額（張） = 昨日餘額 + 本日賣出 – 本日買進 – 現券償還
表3.2
本研究採用之股票觀察變數
編號 股票變量 編號 股票變量
1 價格範圍 11 週轉率％
2 收盤價(元) 12 融券使用率
3 股價淨值比-TEJ 13 券資比
4 每股融券成本 14 融券(買+賣)/成交量 %
5 每股融資成本 15 報酬率％
6 成交量(千股) 16 股價漲跌(元)
7 市值比重％ 17 個股買賣超股數
8 成交值比重％ 18 融券增減比率
9 外資總投資比率%-TSE 19 融券維持率 10 總外資市值%(TSE,OTC) 20 本益比-TSE
5. 每股融資成本
每股融資成本的算法為累積融資成本除以融資餘額。此算式中的累積日期由 可開始融資買賣的首日算起，期間如果遇到停資，日期累計將不受影響。此計算 公式可如下表示：
首日之每股融資成本 = 融資買進 × 當日均價
次日起之每股融資成本 = 昨日累積融資成本 + 今日融資買進 × 今日均價 –（今日融資賣出＋現金償還）× 昨日每股融資成本 融資餘額（張）= 昨日餘額 + 本日買進 – 本日賣出 – 現金償還
6. 成交量
個股當日之成交量以千股為單位來表示。
7. 市值比重%
市值比重為未調整收盤價格乘上流通在外股數佔加權指數有效成分股總市值 之比例。此比重以百分比表示，亦即：
（未調整收盤價×流通在外股數）∕加權指數有效成分股總市值 × 100%
8. 成交值比重%
成交值比重為個股當日之成交值佔加權指數有效成分股總成交值的百分比例，
亦即：
成交值∕加權指數有效成分股總成交值 × 100%
9. 外資總投資比率%-TSE
外資總投資比率來自台灣證券交易所的資料庫。
10. 總外資市值%(TSE,OTC)
總外資市值的定義為外資法人持有的股份價值佔整個產業的比例。
11. 週轉率%
週轉率之定義為當日成交量除以流通在外股數，亦即：
成交量∕流通在外股數 × 100%
12. 融券使用率
融券使用率的計算公式為融券餘額除以融券限額；其中融券限額的意義為融 券餘額不得超過該公司發行股數的四分之一。其計算公式可以表示如下：
融券餘額 = 昨日餘額 + 本日賣出 – 本日買進 – 現券償還 融券限額 = 流通在外股數 × 25%
13. 券資比
券資比的公式為融券餘額除以融資餘額。其中：
融券餘額 = 昨日餘額 + 本日賣出 – 本日買進 – 現券償還 融資餘額 = 昨日餘額 + 本日買進 – 本日賣出 – 現金償還
14. 融券（買 + 賣） ∕成交量
此股票變量的計算方式為：（融券買進量 + 融券賣出量）∕（個股成交量 × 2）× 100%
15. 報酬率%
TEJ 報酬率之計算公式根據股票類別的不同而有三種算法。若股票為普通股，
則普通股報酬率為：
Rt = �Pt× (1 + 𝛼 + 𝛽) + D
Pt−1+ 𝛼 × C − 1� × 100%
其中 Pt代表當期收盤價，Pt-1為前期收盤價，α 代表當期除權之認購率，β 為當期 除權之無償配股率，C 代表當期除權之現金認購價格，而 D 代表當期發放之現金 股利。
若股票為特別股，則特別股報酬率為：
Rt = �Pt+ P∗(𝛼 + 𝛽) + D
Pt−1+ 𝛼 × C − 1� × 100%
其中 P*為配認普通股當期收盤價，C 的定義則為當期可參與普通股現金增資之現 金增資認購價格。
若考慮的是上市當期之報酬率，則計算公式為：
Rt = �Pt+ P∗× (𝛼 + 𝛽) + D
Pt−1＃ + 𝛼 × C − 1� × 100%
其中 P＃t-1代表上市承銷價，C 在此處代表當期除權之現金認購價格。
以上三個公式均以百分比作為單位。除此之外，當交易由店頭市場轉至台灣 證券交易所時，報酬率以承銷價計算；若無承銷價之相關資料，則報酬率改以店 頭市場交易最後一日的收盤價來計算。估計股價預期報酬之模型有許多種，其中 最廣泛使用的是市場模型；此模型假設個股預期報酬率與市場報酬率之間存在線 性關係，因此實際報酬率減去預期報酬率即為超額報酬率。換言之，超額報酬率 與報酬率之間亦存在線性關係（其相關係數為 1），因此本研究僅選定報酬率做為 股票觀察變量。
16. 股價漲跌(元)
股價漲跌指當日收盤價與前日收盤價之差額。
17. 個股買賣超股數
個股買賣超股數指合格境外機構投資者（QFII）之買賣超。於本研究中，此 股票變量已考慮了除權效果。
18. 融券增減比率
融券增減比率為融券增減張數與融券餘額張數的比例。其中融券增減張數為 本日餘額扣除昨日餘額；融券餘額則為昨日餘額加上本日賣出，再扣除本日買進 與現券償還。
19. 融券維持率
融券維持率的計算公式為：
融券維持率 =（每股融券成本 × 擔保品及保證金倍數）∕名目股價 × 100%
20. 本益比-TSE
本益比的定義為該筆股票調整後之收盤價除以最近 4 季合計之每股淨利。
這 20 個股票觀察變量之資料來自台灣經濟新報資料庫（TEJ），取樣日期則如 表 3.1 所示。整體而言，本研究以台灣 50 成分股以及台灣中型 100 成分股做為分 析標的之股票，然而因為資料庫之部分資料缺漏，後續分析將刪除台肥、榮運、
大榮、晶華、瑞昱、遠東銀、大眾銀、群益、上銀、正達、裕日車、儒鴻等 12 支 股票。因此，總分析股數共計 127 支。
表 3.1 共列出了 13 個時期的取樣資料（編號 4 與編號 5 於「實施『平盤之下不
得放空』之限制」的樣本相同）。這 13 個時期都選取了數支股票，且每支股票均有 完整的 20 個股票觀察值。利用這些多變量統計資訊，本研究使用統計軟體 XLSTAT，
依照第二章所述之研究方法求解出 20 個股票觀察變量背後的潛在因子，並分析這 些潛在因子的經濟意涵。