第三章 研究方法
第二節 樣本蒐集與變數衡量
本研究資料係以台灣證券交易所與櫃檯買賣中心（ 不包含興櫃市場）的生技醫療產業 普通股為研究對象。錄自1997年 1月至 2013年 12月，所有上市上櫃公司股票之交易資訊、1997 年1Q 至 2013 年4Q 之上市上櫃公司財務會計資料與上市上櫃公司 除息除權資料。依研究資 料限制、樣本蒐集、變數定義與衡量分述如下:
一、研究資料限制
樣本資料來源為台灣經濟新報資料庫（TEJ）及台灣證券交易所公開資 訊觀測站，樣本 資料中有兩種每日本益比資料，一為臺灣證交所提供，另一為台灣經濟新報資料庫提供，本研 究擬以臺灣證交所提供的每日本益比為樣本。搜集資料過程中發現TEJ資料庫的每日交易收盤 價資料表(199701-201312)的原有121,1891筆資料中有臺灣證交所提供的每日本益比的有 99,708筆，其餘2萬多筆臺灣證交所每日本益比的資料空白，但其中有些台灣經濟新報資料庫 提供的每日本益比存在且>0，或因本益比為負值，或因他項因素(如資料處理問題)，無法歸類 某一狀況而給予特定值如零。本研究評估資料遺失具隨機性且樣本資料量大，不致影響統計 推論，故統一將此狀況的資料錄予以排除(捨棄)，以便統計分析。99,708筆資料中的臺灣證 交所每日本益比皆為正值，未含負本益比。本研究以正本益比的波動為探討範圍，包括本益 比由負轉正、正值增長、正值縮減。
二、樣本資料蒐集
收集自臺灣經濟新報(TEJ)的相關資料庫:
公司基本面影響因素:
.TEJ Company DB:
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生技醫療_月營收盈餘(合併)_199701-201312(From TEJ) 生技醫療_月盈餘概估_199701-201312(From TEJ)
.TEJ Finance DB:
生技醫療_以合併為主簡表(累計)_199701-201312(From TEJ) 生技醫療_財務簡表(累計)_全產業III_199712-201309(From TEJ) .consolidated Finance DB:
生技醫療_合併財務(累計)_一般產業III_199712-201312(TEJ) 生技醫療_以合併為主(累計)_一般產業III_199712-201312(TEJ) .Other Finance DB:
生技醫療_預測-分析師_199701-201312(From TEJ) 生技醫療_券商預測_200001-201312(From TEJ) .TEJ_Equity DB:
股價報酬(日)_報酬率_19970101-20131231
調整股價(日)_除權配息調整_本益比(TSE)_19970101-20131231(TEJ) 總體經濟影響因素:
生技醫療_內外銷合計_生產值_1997-2012(From EJ)
生技醫療_工業生產統計_生產值_199701-201312(From CMoney) 台灣加權股價指數(季)_199701-201312(From TEJ)
PA0110 台灣地區消費者物價總指數 CPI 2011=100(指數)_199701-201312 MB76 台灣央行國庫券券31-90天次級市場利率(%)_199701-201312(From TEJ)
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貨幣市場利率(季底)_商業本票利率_199701-20131231(From TEJ) 債券處所議價營業金額統計表(買賣斷)_債券殖利率_199701-201312(缺 2007)(from OTC資料文件)
三、建立樣本資料庫
完成資料收集後，藉由資料採礦(探勘)，建立樣本資料庫，股票代號及資料發生時 間(以季為單位，用年月表示)為主鎖(key)欄位，將資料串連整合；以年為單位的資料，
複製到同年各季；以月為單位的累計資料，採3月、6月、9月、12月表達各季資料; 以日 為單位的累計資料，採3月、6月、9月、12月等各月月底日的資料為各季底資料。
四、變數定義與衡量
首先確立模型的應變數，進而從樣本變數集合中篩選模型的自變數，為證明假說及 模型實證，擬集合多個自變數組合進行檢定，本研究將此多個自變數組合，簡稱變數組。
1. 模型應變數(dependent Variable)的確立:
1)模型I
依假說I得知，迴歸模型I的應變數為本益比相對樂觀指數(PEI)，其為兩期本益比之 比值，依本研究文獻回顧第三節公式(2-3-4)、(2-3-5)、(2-3-6)、(2-3-7)兩期盈餘 及股價互抵轉換為股利成長率與盈餘成長率之比值，推知本益比相對樂觀指數(PEI) 隱含股利成長率及盈餘成長率的預期心理。
1)模型II
依假說II得知，迴歸模型I的應變數為未來最大股價表現(G.R)，即未來n日(含)的最 高收盤價減去當期收盤價後除以當期收盤價所得的比值，分別探討5、20、60、120、
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240天持股期間。
2.模型自變數(Independent Variable，解釋變數)的選擇:
自彙整後樣本資料，利用SAS軟體，採逐步迴歸法(Stepwise Regression Procedure) 的程序選入和依變數有最顯著相關的變數，並以選入變數的F值大於剔除變數的F值檢查 此變數是否須加以排除，另在顯著相關下，能提高F值的顯著性及R2值的變數優先納入。
從樣本資料的52項變數中逐項比較，由於樣本中各變數的資料完整度不一，考量有效樣 本數的維持，再經採逐步迴歸法篩選出15項自變數。
1).第一階段彙總後的52項變數:
詳細參見附錄，表6-1 第一階段彙總後的52項變數。本研究採用 TEJ 計算之本益比
（稅後盈餘不含處分損益），即 EPS=常續性收益/發行股數，本益比=股價/EPS。TEJ 計算 之本益比係以常續性收益為準，比台灣證券交易所公告之本益比（稅後盈餘）更能衡量 公司盈餘持續性。無風險利率（risk free rate） 因台灣沒有同義於美國國庫券利率之 無風險利率，本研究以中央銀行國庫券券31-90天次級市場利率作為無風險利率。
2).第二階段彙總後的15項變數再進行前期資料與當期資料串接處理:
為建立由t-1期自變數預測t期應變數的模型參數需要，將前期自變數資料利用SAS 軟體的lag程序處理後用新的欄位存放與當期應變數資料串聯，新的欄位名稱為自變數原 資料欄名稱前加上”lag_”字串。
最終提供模型實證的15項變數名稱對照如表3-1
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36 務資訊季報資料。(TEJ 2013) 「每股盈餘(Earnings Per Share ;EPS) 按當期之加權平均股數計算，而不採用追溯調整後
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(接續上表) 負債總額
(TEJ 2013)「是指由企業過去的交易或其他事項所形成的、預期會 導致經濟效益流出企業的現時義務。 =流動負債+長期負債 +其他 負債及準備。」
稅後淨利率
(TEJ 2013)「非合併： = 稅後淨利 /營業收入淨額 *100 ；合併：
= 合併總損益 /營業收入淨額 *100(%)
= (少數股權淨利 +子公司董監酬勞 +本期稅後淨利) /營業收入
*100(%)。」
季底股價淨值比
(TEJ 2013)「= 當季季底市值除以季底淨值 ;產業= SUM (當季季 底市值)/SUM(T2000) , **若季底淨值為負者, 不予計算, 並以 -888 表示。」
季底 P/E (TEJ 2013)「產業= SUM(當季季底市值)/SUM(移動四季常續性稅後 淨利)」
台灣發行量加權股價指數
季漲跌幅% (TEJ 2013)「台灣發行量加權股價指數季漲跌幅 %。」
交易所編製本益比 由臺灣證券交易所編製，TEJ 資料庫提供的資料。
未來(持股期間)最大股價 表現
G.R i , ( t , t+n) = Max(CPi,(t ,t+n))−CPi,t
CPi,t
n ∈ {5days, 20days, 60days, 120days, 240days}
代表當期至未來第 n 日之最大股價表現，即未來 n 日(含)的最高收 盤價Max(CPi,(t ,t+n))減去當期收盤價(CPi,t)後除以當期收盤價所得 的比值，本文稱 n 天期最大股價表現 。
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本研究從臺灣生技醫療產業 16 年(1997~2013)期間的 99,708 筆交易記錄中，觀察本益比相對 樂觀指數的數值分布如表 5-1。
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Dummy(0.2,0.4) 收盤 價
Dummy(0.4,0.6) 收盤 價
Dummy(0.6,0.8) 收盤 價
Dummy(0.2,0.4) 收盤 價
Dummy(0.4,0.6) 收盤 價
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Dummy(0.6,0.8) 收盤 價
Dummy(0.2,0.4) 收盤 價
Dummy(0.4,0.6) 收盤 價
Dummy(0.6,0.8) 收盤 價
Dummy(0.2,0.4) 收盤 價
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Dummy(0.4,0.6) 收盤 價
Dummy(0.6,0.8) 收盤 價
Dummy(0.2,0.4) 收盤 價
Dummy(0.4,0.6) 收盤 價
Dummy(0.6,0.8) 收盤 價
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