研究假說建立

資本市場不斷地進行資金所有權的重分配，在市場效率下，市場的價格，充分反映所 有情報，提供資源分配的合理依據，工商業得以依據價格進行交易買賣、生產、投資，投 資人得以根據價格進行投資決策(林烱垚，1990)。Jensen(1978)定義效率市場:「假如投資 人無法透過某一情報來獲得經濟利潤，表示對該情報來說，市場是效率的。」，Brealey 和Myers(1988)進一步解釋效率市場:「若市場是效率的，那麼以現行市場價格買進或賣出 的任何證券的淨現值為0。」，他們認為所有所有情報皆已反映在價格上，所以任何證券交 易的淨現值為0。反應所有可取得的情報，不代表全能預測能力。認為效率市場另一特徵是 市場股價是隨機漫步(The Random Walk)，同時認為基礎分析與技術分析的研究皆有助於使 股價變動走向隨機型態，價格的隨機性並不表示投資人是非理性的，相反的其反應了投資 人是理性的，價格才會隨機且互相競爭。因價格應反應有價證券的風險，若價格不隨機則 競爭將完全消失。Fama(1970)提出了三種效率市場假說(弱式、半強式、強式)，認為效率 市場的充分條件(Sufficient Condition)為:一、有價證券買賣沒有交易成本，二、所有市 場投資人均可無償取得一切資訊，三、所有市場投資人對各證券未來報酬率的機率分配有 一致的看法。

上述⁸

8 本研究有關論述參考引用林烱垚(1990)「財務管理-理論與實務」。

的效率市場並不全然存在於真實的世界，但追求價格真實性的趨力，會迫使市場 走向效率市場,基於這樣的觀點，本研究提出一種新型態的資訊，期使投資人有漸趨一致的 看法。同時以臺灣六大新興產業之一，具產業前瞻的生技醫療產業為研究範圍，從對生技 醫療產 業 上 市櫃 股票 1997/1/4~2013/12/31 的每 日 股 票 本益 比資 料 散布 圖進 行觀 察 ( 圖

28

2-5-1)，發現2009年至2012年前後產業個股本益比有巨幅上漲的表現，市場評為本夢比的 迷失，而同時觀察本研究提出的本益比相對樂觀指數的同期分布(圖2-5-1)，發現同期的本 益比相對樂觀指數維持在1(代表本益比維持在最高，投資人對股票價值的極度認同)的時間 長而頻繁。市場的評論常將臺灣生技醫療產業的2009年至2012年的股價表現評為本夢比，無 關基本面難以預測。本研究擬以公司財報資訊及券商機構財務預測資訊中的每股盈餘及其 他基本面指標探究本益比相對樂觀指數的可預測性，以實證結果提供投資人此新型資訊的 預測模式。

圖 2-5-1 臺灣生技醫療產業 1997/01/04~2013/12/31 的本益比(pe_tse)分布

29

圖 2-5-2 生技醫療產業 1997/01/04~2013/12/31 的本益比相對樂觀指數(pe_index)分布

生技產業為高資本、高技術、高風險、高附加價值、高發展難度的知識型產業，具有產 品開發期長，專業分工精細等特性（國家實驗研究院，2007），在高資本及產品開發期長的 產業特性下，伴隨高投資風險而有高報酬預期，所以該產業的投資人都有盈餘及股利成長的 高度預期。本益比＝股價/每股稅後純益，代表對現在的盈餘水準而言，投資人願意支付的價 格，本益比相對樂觀指數是由當期本益比除以歷史最高本益比求得的比率值定義之，其隱含 了兩期盈餘的變化，因此以每股盈餘預測下一期本益比相對樂觀指數的表現應具推論的合理 性。本益比相對樂觀指數同時隱含了兩期股價的變化，利用本益比相對樂觀指數預測未來的 股價表現，應屬合理推論。根據上述推論，本研究提出下列之研究假說：

假說一：前期的每股盈餘對當期本益比相對樂觀指數的預測具顯著影響(本文簡稱假說I)。

假說二：隱含股利及盈餘的成長預期之本益比相對樂觀指數對各投資天期的最大股價表現的 預測有顯著影響(本文簡稱假說II)。

30