共同觀點或預期心理或想像力加上資金，付諸實際投資交易，形成了發展趨勢，市場股 價的波動，反應了當時的各種情報(如政治、經濟、軍事、政策、各別事件、區域性觀點、全 球性觀念等)所產生的預期心理，使股價更為真實。在效率資本市場假設下，股價要能完成反 映所有相關的資訊且股價能立即正確的反映新的資訊(Foster,1978)。此時股價充分反映了所 有資訊，而趨於真實合理。企業籌資、投資人購買股票可望獲得合理公平的價格(林烱垚,1990)，
本研究目的在建立一新型態的資訊及其預測模式，供投資人進行投資評價時參考並充分反映 此新資訊。
甲、假說 I 的研究成果與建議:
本研究從價值投資的預期報酬觀點出發，以價值投資的重要工具-本益比為基礎，利用本 益相對樂觀指數衡量投資人對公司內含價值(盈餘及股利成長)價格認同的波動程度。期望本 益相對樂觀指數可為投資人投資決策的參考指標之一，有助於真實股價的反映。本益相對樂 觀指數的預測模型，經實證結果顯示，前期的每股盈餘對當期本益相對樂觀指數的預測有顯 著影響，證明假說 I 成立。
本益相對樂觀指數的預測模型的實證結果歸納幾項目結論，提供投資人投資台灣生技醫 療產業股票時參考。
一、6 個類型的前期每股盈餘對當期本益相對樂觀指數的預測皆有顯著的正向影響。
二、實證結果顯示使用財報前 3 季的每股盈餘的算數平均值及所有券商機構預測每股盈 餘的算數平均值對當期本益比相對樂觀指數預測的影響較突出。
三、當本益比相對樂觀指數上升至 1 時，代表本益比維持在最高，意味投資人對股票價
55
值認同極高，指數持續維持 1 的時間長度代表股票價值被極度認同的趨勢發展力 道。
四、本益比相對樂觀指數的波動隱含了價格波動及盈餘的變化。利用前期的財報資料及 券商的預測資料，經由本益比相對樂觀指數預測模式所獲得的指數預測值，可視為 未來股價表現的先行指標。
乙、假說 II 的研究成果與建議:
本研究以本益比相對樂觀指數(PEI)來預測不同天期的未來最大股價表現，將本益比相對 樂觀指數分割為五個數值區間（0≦PEI<0.2 、 0.2≦PEI<0.4 、0.4≦PEI<0.6 、0.6≦
PEI<0.8 、0.8≦PEI）以各數值區間的變數組分別進行五種天期（5 天、20 天、60 天、120 天、240 天）的未來最大股價表現預測模型實證分析，經相關係數分析、迴歸分析實證結果 顯示本益比相對樂觀指數對未來最大股價表現的預測具有顯著影響，證明未來最大股價表現 預測模型成立及假說 II 成立。
未來最大股價表現的預測模型的實證結果歸納幾項目結論及建議，提供投資人投資台灣 生技醫療產業股票時衡量報酬之參考。
一、本益比相對樂觀指數各數值區間對未來最大股價表現的預測皆有顯著影響。
二、本益比相對樂觀指數數值區間（0≦PEI<0.2）、（0.4≦PEI<0.6）及（0.8≦PEI）對未來 最大股價表現的預測呈現顯著的正向影響，且隨天期愈長正向影響愈大。此外發現數值 區間(0≦PEI<0.2）對各天期未來最大股價表現預測的影響相較其他數值區間的影響，表 現最為突出。投資人評估股票基本面後，在本益比相對樂觀指數落入數值區間(0≦
PEI<0.2）時，買進持股，長期投資效益可期。
56
三、變數組 II-2（0.2≦PEI<0.4）對 5 天期、20 天期未來股價表現預測呈現負向影響;變數 組 II-4（0.6≦PEI<0.8）對 120 天期、240 天期未來股價表現預測也呈現負向影響。
丙、研究限制與建議
本研究針對臺灣經濟新報資料庫提供臺灣證券交易所所列國內上市上櫃之生技醫療產業 資料進行研究，臺灣生技醫療產業一般認為是屬於成長期的產業，投資市場給予較高的本益 比，本益比相對樂觀指數亦較高且常創新高，長期的成長力強，本研究建議在考量基本面無 慮後，於低本益比相對樂觀指數下，進行長期持股，投資效益較高是基於此種產業特性下提 出的看法，所以本研究所獲得之結論及建議，僅適用於臺灣生技醫療產業，若欲將本研究的 結論擴展到其他產業宜謹慎為之。
一、研究限制
因時間及資源的限制，本研究的資料範圍僅及處於成長期的生技醫療產業，進行本 益比樂觀預期程度對股價收益的探索，未就不同景氣循環階段的產業進行研究或跨產業 研究或對負向預期(悲觀程度)的探究。TEJ 資料庫中隱含心理面的變數較為有限。由於 TEJ 資料庫提供資料的限制，本研究僅以正本益比的波動為探討範圍。
二、建議
繼起的研究可以就不同景氣循環階段的產業(成熟期、衰退期、蕭條期)或處於成長 期的不同產業進行研究。
57
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p_eps_at 預估稅後 EPS 生技醫療_券商預測
(TEJ) 200001-201312
pincome 預估營收 生技醫療_券商預測
(TEJ) 200001-201312 pgrossmargin 預估營業毛利 生技醫療_券商預測
(TEJ) 200001-201312
pbenefits 預估營業利益 生技醫療_券商預測
(TEJ) 200001-201312 pnetprofit_at 預估稅後淨利 生技醫療_券商預測
(TEJ) 200001-201312 p_incomegrowth_ratio 預估營收成長率 生技醫療_券商預測
(TEJ) 200001-201312 p_earninggrowth_ratio_
bt 預估稅前盈餘成長率 生技醫療_券商預測
(TEJ) 200001-201312 p_netprofitgrowth_rati
o_at 預估稅後淨利成長率 生技醫療_券商預測
(TEJ) 200001-201312 NetProfit_at 本期稅後淨利 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312 TotalEquity 股東權益總額 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312
ROE_at 淨值報酬率─稅後 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312
NetSales 營業收入淨額 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312 capital_stocks 普通股股本 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312
TotalAsset 資產總額 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312
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(接續上表)
OperatingExp_ratio 營業費用率 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312 RD_ratio as
rdexpense_ratio 研究發展費用率 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312
EPS 每股盈餘(元) 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312 cyclic4q_eps 近四季常續性 EPS 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312 ROA_atbida ROA(B)稅後息前折舊
前
生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312 NetIncome_ratio 稅後淨利率 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312 OperatingIncome_ratio 營業利益率 生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312 TotalAssetTurnover 總資產週轉次數(總
資產週轉率)
生技醫療_財務簡表(累
計)_全產業 III(TEJ) 199712-201312 opincome_net 營業收入淨額
生技醫療_以合併為主
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計)_一般產業 III 199712-201312 MarketableSecurity 短期投資 生技醫療_合併財務(累
計)_一般產業 III 199712-201312
AR_NR 應收帳款及票據 生技醫療_合併財務(累
計)_一般產業 III 199712-201312 OtherReceivable 其他應收款 生技醫療_合併財務(累
計)_一般產業 III 199712-201312 LongtermInvestment 長期投資 生技醫療_合併財務(累
計)_一般產業 III 199712-201312 total_liabilities 負債總額
生技醫療_以合併為主
netprofit_margin 稅後淨利率
生技醫療_以合併為主
生技醫療_以合併為主