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因此，本研究針對投資管理中，以高價值活動自動化為代表之美國六大機器 人理財公司，以及賦權顧客為代表的零售演算法交易平台Quantopian，進行個案 分析。
第一節 機器人理財
圖 4 - 2 為根據 BlackRock 投資管理公司 Barbara Novick (2016)截至 2015 年 12 月份報告中顯示，美國前五大機器人理財公司之資產管理規模1 (asset under management，簡稱 AUM)。這顯示了從獨立新創的企業到作為提供資產管理或經 紀服務的大型公司的組織，其營運模式的多樣化。
圖 4 - 2 2015 年美國前五大機器人理財公司 (資料來源：BlackRock 投資管理公司)
機器人理財之公司各別有不同的投資理念和策略，其中，機器人理財的演算 法在複雜程度上有所差異，從建構單一投資組合的簡單封裝(pre-packaged)之演算 法到複雜性較高的多策略(multi-strategy)演算法，該演算法可以評估數千種商品 和情境，以便根據個人目前的持有數、投資能力和風險承受度來構建總體的投資 組合。其中，多策略演算法還可以提供投資利損減免(tax loss harvesting)策略、有
1資產管理規模：是指投資公司或金融機構代替投資者所管理資產之總市值，即投資公司控制投資者多少的資金。
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效的資產定位和其他策略，每項演算法可能具有不同的假設、臨界值和限制(例 如：用於再平衡的頻率或臨界值)。
依據美國金融業監管局FINRA (2016)的數位投資諮詢報告，圖 4 - 3 顯示了 數位投資諮詢的價值鏈。數位投資諮詢可以增加人們從事財務諮詢的可能性，特 別是因為年輕一代可能更習慣於電子形式的溝通方式。數位投資諮詢工具支持管 理投資者投資組合中的一個或多個核心活動：客群分析(customer profiling)、資產 配置(asset allocation)、投資組合選擇(portfolio selection)、交易執行(trade execution)、
投資組合再平衡(portfolio rebalancing)、投資利損減免(tax-loss harvesting)和投資 組合分析(portfolio analysis)。這些投資諮詢工具可以分為兩種：金融專業人員使 用的工具，稱為「金融專業人士導向」工具，以及客戶使用的工具，稱為「客戶 導向」工具。其中，客戶導向的工具整合了從客群分析至投資利損減免等前六項 的價值鏈，通常被稱為「機器人理財(robo advisors)」。
圖 4 - 3 數位投資報告的價值鏈 (資料來源：FINRA)
機器人理財(robo-advisor)是一項線上的自動化投資組合管理服務，由於這些 公司使用演算法來管理客戶投資，所以機器人理財可以降低人力財務顧問的成本，
而這種較低成本的管理結合自動投資組合、再平衡和稅收減免等功能，可以為投 資者帶來更高的報酬，本研究選擇了美國六大機器人理財公司分析如下，並彙整 於表 4 - 1。
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一、 Vanguard
Vanguard 被譽為全美最大的投資管理公司之一，依據 Nasdaq 於 2016 年 底統計其總市值超過1.8 兆美元。該公司不僅非常重視個人財富管理服 務，更進一步推出了混合模式理財機器人(hybrid robo-advisor)服務，稱 為「Vanguard Personal Advisor Services」，採用以機為主、以人為輔的概 念，此模式以理財機器人服務為基底，利用電腦演算及大數據分析，快 速並精準地提供顧客投資組合，再由研究團隊做專業判斷調整判斷，向 客戶提出投資建議，因此，其投資組合仍然由顧問為客戶客製化設計，
並不是完全自動化的服務，且費用較典型的機器人理財低，使投資者同 時享有強大的資訊系統以及顧問的諮詢服務。
優勢：
(一) 較低的管理費用
雖然其年費為帳戶餘額的0.3%，較 Wealthfront (0%~0.25%)和 Schwab Intelligent Portfolios (0%)等公司來得高，但是與同樣擁有混合模式理 財機器人的Betterment 和 Personal Capital 相比，確實較為低廉。
(二) 投資方式
以各別客戶為基礎建構投資組合，並且主要使用 Vanguard 基金，這 會有利於投資者，因為 Vanguard 基金擁有最低費用率，且許多同業 的機器人理財公司也將此基金作為投資組合的基礎。投資組合主要由 指數基金以及部分主動式管理基金構成，若客戶希望使用 ETF 或貨 幣市場基金來獲得流動性，亦可與顧問諮詢將之納入。
(三) 全面的財務規劃與顧問(Human Advisors)
Vanguard Personal Advisor Services 管理經紀、個人退休金帳戶以及信 託，此外，顧問在進行財務計劃時，還會同時考慮到客戶其他的投資 組合，例如：401(k)、大學儲蓄計劃，甚至是在另一家公司持有的帳
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戶，客戶可因此獲得全面性的建議。
劣勢：
(一) 最低帳戶金額要求
$ 50,000 美金是相對他家機器人理財公司而言，較高的最低帳戶金額，
Vanguard 限制其服務在一定水準之上，促使其將目標放在許多新投 資者，提供專門的財務顧問供客戶諮詢。
(二) 額外的交易費用
Vanguard 的服務在某些情況下會使用其他投資，而客戶需要支付任 何的交易費用、經紀費、銷售費、佣金以及購買非 Vanguard 投資所 產生的其他相關費用。因此，Vanguard 通常建議客戶購買無須額外負 擔費用的共同基金和Vanguard 基金。
(三) 投資利損減免限制(Tax-loss harvesting)
Vanguard 雖有投資利損減免的服務，但不是自動化的，而是按各別客 戶為基礎的方式設計。
二、 Charles Schwab
Charles Schwab 為一間經營經紀業務與銀行業務之理財公司，是全美國最大 的金融服務公司之一。2015 年 3 月，原本為傳統資產管理公司的 Charles Schwab，正式推出機器人投資顧問平台「Intelligent Portfolios」，該平台以自 動化投資諮詢顧問建立並再平衡客戶的投資組合。其要求客戶最低帳戶金額 為5000 美元，無需負擔諮詢費或帳戶服務費，由研究團隊挑選的 ETF 構成 多元化投資組合；此外，對於投資 50,000 美元以上的客戶提供投資利損減 免的優惠。
優勢：
(一) 無管理費
Charles Schwab Intelligent Portfolios 不收取管理費用、佣金或帳戶費
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用，客戶於投資時方支付部分比例之費用。
(二) 投資方式
從 1600 多檔 ETF 中選擇了 54 檔 ETF 作為投資標的，其中有 14 檔 Schwab ETF，8 檔 Schwab OneSource ETF。每項投資組合由 20 種不同種類資產構成，包括股票、固定收益商品、房地產、期貨、現 金，相較同業提供較多種類的投資組合(Betterment 提供 12 種資產；
Wealthfront 提供 11 種資產)，使 Charles Schwab Intelligent Portfolios 得以多角化其投資組合。
(三) 投資組合客製化
根據對投資者目標、時間和風險承受度等問題的回覆，制定一客製化 的投資組合，投資者不必全然接受Schwab 標準的投資組合，可以挑 選三檔ETF 調整資產配置，以取代 Schwab 原先所選擇的資產。
(四) 投資目標追蹤
Charles Schwab Intelligent Portfolios 的目標追蹤功能使用蒙地卡羅模 擬，提供客戶追蹤每日的儲蓄或收入目標。
劣勢：
(一) 投資組合中有大量的現金部位
Charles Schwab Intelligent Portfolios 受到最大的批評是其將投資組 合的資產配置了高達 6%至 29.4%的現金，該現金被匯入存款帳戶 中，並根據貨幣市場利率賺取利息。
(二) 投資利損減免限制
Charles Schwab Intelligent Portfolios 僅對其應付稅的帳戶(taxable accounts)中至少 50,000 美元的客戶進行投資利損減免。
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三、 Betterment
Betterment 於 2008 年在美國紐約設立，是最早的機器人理財公司之一，
著重於多元化大類資產的配置，並提供了「諮詢演算法(advice algorithm)」
之服務，無論客戶是退休基金或安定基金，Betterment 會考慮其年齡、目標 和時間，為客戶的投資組合設計客製化的投資策略，這種獨特的方法吸引 了關心風險分散和目標期限(deadline)的投資者。此外，Betterment 還提供 客戶選擇12 種不同的資產類別，包括股票、債券和 ETF 等投資組合。
Betterment 的客戶可以利用自動化再平衡機制和每日投資利損減免的服務；
此外，該公司亦支援傳統 IRA 及 401(k)帳戶，提供的服務包括一般財務 規劃、退休投資計畫、信託及稅務支出優化等。客戶可以察看同齡或相同 收入的投資人其投資標的及資產配置。Betterment 著重於投資管理及建議，
客戶可依據自己不同的需求在 Betterment 設立多個投資目標，投資需求多 元化的客戶具有更高的意願使用 Betterment 的服務。
優勢：
(一) 無最低帳戶金額要求
Betterment 是少數不需要最低存款要求的機器人理財公司之一。然而，
現在只適用於其Betterment Digital 之商品。
(二) 投資方式
Betterment 其投資理念是根據現代投資組合理論，突出了多角化的優 勢。該公司依據客戶不同的風險承受能力和投資目標，使用不超過12 種資產類別的 ETF。此外，當現金流入或流出或當特定資產類別的配 置，偏移目標水準超過3%時，Betterment 會自動再平衡客戶的投資組 合。
(三) 低管理費用
與同業的機器人理財公司相比，Betterment Digital 的 0.25%管理費用仍
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是便宜的。
(四) 目標導向儲蓄(Goal-based saving)
Betterment 在註冊過程中會先了解客戶的投資目標設定，詢問客戶的 年齡和年收入，但客戶不是僅透過填寫一張風險承受度問卷調查表，
而是回答一系列與個人短期和長期投資目標的相關問題。接著，根據 答案建議一系列投資目標，客戶將收到關於如何妥善投資資金以達到 這些目標的建議，且可以自行調整決定是否增加投資目標，這些目標 通常與退休基金、安定基金和一般投資相關。最後，客戶決定如何分 配資金，並根據計劃每月設置自動存款。
(五) 退休規劃建議(RetireGuide)
Betterment 的 RetireGuide 可以讓客戶連接非 Betterment 帳戶，例如：
401(k)，以了解所有的儲蓄和投資帳戶，並提供全面的退休計劃諮詢。
RetireGuide 將目前的儲蓄水準與退休期間的所需支出水吮進行比較，
回答未來退休生活資金是否足夠等問題。
劣勢：
(一) 無直接指數化(direct indexing)
Betterment 未提供像 Wealthfront 這樣的直接指數化服務。直接指數化 是指允許讓投資者直接購買由指數持有的單一證券，而不是追蹤該指 數的共同基金或ETF，這可以幫助投資者在指數的個別成分股上獲得 投資利損減免，並為應稅帳戶的投資者節省大量資金。
四、 Wealthfront
Wealthfront 是最早的機器人投資顧問之一，於 2008 年在美國加州創立，
旨在透過根據個人自己的風險承受度建立客製化的投資組合，在建立帳戶 時，Wealthfront 會先詢問客戶相關問題，並據此來評估該客戶之風險容忍 度，以作為推薦投資標的之基礎，同時提高投資者的長期收益。Wealthfront
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之財富管理服務採用兩位諾貝爾經濟學獎學者組成的投資組合理論，在其 研究超過 1,400 檔之 ETF 中，選擇了當目前投資環境理想的 11 種資產
之財富管理服務採用兩位諾貝爾經濟學獎學者組成的投資組合理論，在其 研究超過 1,400 檔之 ETF 中，選擇了當目前投資環境理想的 11 種資產