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第參章 投資產業新商業模式
第一節 競爭者加入之情境分析
賦權投資者如何透過自動化系統和社群交易改變投資管理的商業模式？摘 錄自 WEF (2015)研究報告和金融監督管理委員會(2016)，以下分述三種情境探 討投資管理賦權投資者，在金融科技的浪潮下所面臨的衝擊，這些新型態投資管 理者進入市場後，如何影響傳統的投資管理產業，並分析各情境背後所存在的機 會與潛在問題：
一、 中產客層(mass affluent)市場的流失
如圖 3 - 1 所示，由於自動化投資管理服務和線上工具建立了穩定的追蹤記 錄，傳統投資管理機構發現：隨著越來越多的一般大眾和中產階級轉而選擇自動 化理財顧問的服務，使得傳統投資管理機構的市場份額逐漸減少。傳統投資管理 者被迫開發自己的自動化解決方案並接受更低的利潤，或者向上游移動尋找高淨 值(High Net Worth)甚至極高淨值(Ultra HNW)的客戶，以尋求高度個人化的體驗。
以 Wealthfront 為例，該公司提供自動化投資服務，包括透過全自動演算法管理 一多樣化且持續重新平衡的指數基金投資組合。與傳統的財富管理公司不同之處 為最低帳戶金額要求較小且費用極低，大幅減少了新一代投資者的進入障礙。
圖 3 - 1 中產客層市場的流失 (資料來源：世界經濟論壇)
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關係型(relationship-based)高淨值(high net-worth)人士身上，以加強競 爭力同時提升為該客群所提供之服務。‧ 國
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(三) 在此情境下所面臨的機會與風險分別為：
1. 機會
(1) 客戶可以根據對其財務狀況更全面的看法，做出更好的選擇。
(2) 隨著更多的客戶獲得投資管理服務，市場規模有望增加。
(3) 大量消費者可以使用不同等級的服務，以滿足他們各自的需求。
2. 風險
(1) 缺乏個人關係意味著客戶可能在極端情況下（例如：市場崩盤）
做出不合理的財務選擇。
(2) 沒有收到足夠的客戶信息以提供適當投資組合的風險。
(3) 移動到被動投資可能會增加市場波動並在極端事件期間放大 損失。
(4) 對零售銀行產生潛在影響，因為它們交叉銷售理財產品的能力 降低。
二、 改變理財顧問諮詢的價值
如圖 3 - 2所示，自動投資管理平台傳統理專的高附加價值服務(如信託管理) 變得更加商品化，同時也降低其對高淨值客戶的服務價值。為了保持與自動化平 台的競爭力，傳統投資機構採用並進一步開發自動化功能，強調具個人化特色而 為顧客量身打造的服務(Bespoke Services)，同時為提供差異化服務及滿足不同客 群，讓投資管理機構可以更廣泛地向客戶群提供更專業化的服務，並改善對客戶 的服務的整體品質。以Charles Schwab為例，該公司面對如Wealthfront等公司的 新型自動化投資服務之威脅，宣布推出屬於自己公司的ETF自動化投資服務─智 能投資組合(Intelligent Portfolios)，以自動化再平衡機制(automatic rebalancing)和 投資利損減免(tax loss harvesting)等功能為特色，並且透過免收手續費和較低廉 的最低帳戶門檻吸引顧客上門。
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圖 3 - 2 改變理財顧問諮詢的價值 (資料來源：世界經濟論壇)
(一) 該情境成立之條件分述如下：
1. 傳統財富管理者必須能夠獲得並實施商品化服務等新功能，或者與自 動化服務提供商合作。
2. 傳統財富管理者必須正確地辨別並提供只能透過個人關係(personal relationships)傳遞的高價值服務。
(二) 該情境對客戶、傳統投資管理者和整體投資管理產業之影響分述如下，
並彙整於表 3 - 2：
1. 自動投資管理平台的商品化服務(Commodity Services)被視為是高價 值的服務項目，並因此而降低了傳統投資管理者的價值，甚至高淨值 客戶的價值。
2. 傳統財富 管 理者轉 而發 展 更 具 個人 化 特 色的 金 融 規 劃 諮 詢 服 務 (financial concierge services)，並擴大到提供專業知識領域的建議，例 如跨世代的財富移轉。
3. 由於現有的財富管理機構採用改良的自動化系統，使得傳統的財富管 者可以擴大客群的服務範疇。
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表 3 - 2 改變理財顧問諮詢的價值之影響
對象 該情境對特定對象之影響
客戶
1. 因商品化服務使得價格降低，並享受更為先進的服 務。
2. 獲得金融機構更多具差異化之商品。
傳統投資管理者
1. 可能面臨重新部署勞動力以提供與現今不同服務 之挑戰。
整體投資管理產業
1. 市場結構仍與現有的業務發展相似。
2. 更 加 著 重 於 非 價 格 的 差 異 化 (non-price differentiation)。
(資料來源：世界經濟論壇)
(三) 在此情境下所面臨的機會與風險分別為：
1. 機會
(1) 利用自動化功能為更多的客戶服務。
(2) 一旦開發，就可以在新市場中擴展自動化服務產品。
2. 風險
(1) 客戶可能找不到額外有價值的個人產品，這樣的情況下會腐蝕 機構的價值主張。
(2) 現有投資管理機構不能成功地轉變他們的勞動力已採用新的 商業模式之風險。
(3) 以大眾富裕為中心的機構面臨轉型，以提供更多約定(Bespoke) 服務，這可能對上游機構產生競爭壓力。
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三、 降低進入障礙讓顧客的行為或表現如同投資專家
由圖 3 - 3 所示，現今透過更實惠的投資理財管理工具(例如：零售演算法交 易平台)利用先進的演算法和雲端計算(cloud computing)來消弭傳統的障礙(例如：
對編程技能的需求)。這些創新縮小了個人投資者和專業投資者之間的差距，促 進交易策略和算法市場的出現，一般投資人也能夠晉升為理財專家，獲得充分完 整的理財建議，並藉由社群分享投資知識及操作策略，投資人將變得更具主導性，
侵蝕傳統投資管理業之利益。以Quantopian 為例，其允許具專業技能的個人投資 者用有限的開發知識和基礎設施來建構、測試和執行演算法交易策略，並以付費 方式為其他投資者管理其財富。
圖 3 - 3 降低進入障礙讓顧客的行為或表現如同投資專家 (資料來源：世界經濟論壇)
(一) 該情境成立之條件：
1. 能夠充分地追蹤投資專家的績效記錄，以獲得客戶的信任。
2. 投資專家在報酬、風險和成本方面提供的競爭價值主張。
3. 能夠妥善管理與控制，以確保各方(all parties)充分理解責任和揭露標 準。
(二) 該情境對客戶、傳統投資管理者和整體投資管理產業之影響分述如下，
並彙整於表 3 - 3：
1. 下一代的零售和社群交易平台為個人提供更有效率的方法，將其投資 專業知識分享或出售給其他個人投資者。
2. 更為進步的個人投資者將直接與傳統投資管理者和市場的競爭，使得
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(4) 為了降低對短期低績效的容忍度(tolerance)，客戶可能在投資 策略之間切換頻率太高，導致次優報酬(suboptimal return)，並
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誘使管理人之間的不良行為產生。