第四章 資料說明與實證結果
第二節 現貨和期貨之基本統計量分析
表 3 中為杜拜(Dubai)原油現貨、布蘭特(Brent)原油現貨、台灣中油(CPC) 現貨組成、和布蘭特(Brent)原油期貨報酬率週資料的敘述統計。包含平均 數、中位數、最大值、最小值、標準差、偏態係數、峰態係數及Jarque-Bera 常態分配檢定統計量。且由於原油期貨是以原油現貨為標的的金融商品，
因此兩者之基本統計量相當接近。由偏態系數皆呈現負顯著可知本研究資 料具有左偏的現象。在各資料變數報酬率的計算方面，本文將原油現貨、
期貨的的每週價格，以自然對數差分形式轉換為週報酬率：
i
t 100 (ln i
t ln i
t1) i S , F
(4-2-1)其中
i
t：為i
資產於第t
期的週報酬率。
i
t：為i
資產於第t
期的原油現貨(或原油期貨)收盤價i
t1：為i
資產於第t1期的原油現貨(或原油期貨)收盤價ln i
t與ln i
t1：為取自然對數後的收盤價。就樣本期間的平均報酬而言，除布蘭特(Brent)原油現貨報酬為 3.8％比起布 蘭特(Brent)原油期貨報酬 5.6％略低外，杜拜(Dubai)原油現貨和台灣中油 (CPC)現貨組成平均報酬與布蘭特(Brent)原油期貨平均報酬大致相同，且大 致可以觀察到現貨和期貨報酬同向變動的傾向。另外，觀察Jarque-Bera 的
統計值，不管是期貨或是現貨數列Jarque-Bera 統計值都相當大，這表示所 有樣本的週資料報酬數列都拒絕常態分配的虛無假說，而且樣本分配的峰 態係數皆大於3，代表這些樣本的週資料報酬率都具有厚尾的特徵，因此高 峰厚尾的厚尾分配將更能充分描繪原油資料報酬率的分佈，適合將市場交 易資料進一步配適 GARCH 模型，來進行接下來關於避險績效方面的比較 和其他相關分析。
表3 現貨和期貨之基本統計量分析
杜拜原油現貨 布蘭特原油現貨 台灣中油現貨 布蘭特原油期貨
平均數 0.0678 0.0382 0.0585 0.0562
中位數 0.3674 0.2546 0.3678 0.2732
最大值 20.0992 22.8962 17.8080 20.0198
最小值 -38.3613 -45.3732 -40.8536 -34.3901
標準差 4.8918 5.4348 4.9007 4.9240
偏態係數 -0.8112 -0.9201 -0.9653 -1.0296
峰態係數 8.7062 9.1321 9.3972 8.4581
Jarque-Bera 1451.7050 1691.0770 1841.8510 1403.7800
樣本數 991 991 991 991
資料來源：本研究整理。
說明：
1. 樣本區間為1990/1/5-2008/12/26，共991筆週資料。
2. 報酬率=100 (ln Pi,t ln Pi,t1)。
3. Jarque-Bera統計量用來檢定樣本是否符合常態分配。
而為了對現貨和期貨價格的走勢有進一步的了解，我們在圖 3 分別繪 製出布蘭特(Brent)原油現貨和杜拜(Dubai)原油現貨之價格走勢圖，圖 4 則 是台灣中油(CPC)現貨組成與布蘭特(Brent)原油期貨之價格走勢圖。由圖 3
可知，布蘭特(Brent)原油現貨和杜拜(Dubai)原油現貨之價格走勢大方向上 是一致的，因此由上述兩種原油現貨加權組合而成的台灣中油(CPC)現貨之 價格走勢也會和兩種組成原油大方向一致。再由圖 4 可知，我們主要的研 究對象台灣中油(CPC)現貨組成，與我們的避險標的布蘭特(Brent)原油期貨 之價格走勢大方向也會是一致的。這符合一般可以觀察到的現貨和期貨價 格走勢同向變動的傾向，也支持我們接下來利用期貨避險理論進一步的分 析和評估。
0 40 80 120 160
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
BRENT_SPOT
0 40 80 120 160
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
DUBAI_SPOT
圖3 布蘭特原油現貨與杜拜原油現貨之價格走勢圖
資料來源：本研究整理。
0 40 80 120 160
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
CPC_SPOT
0 40 80 120 160
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
BRENT_FUTURES
圖4 台灣中油原油現貨組成與布蘭特原油期貨之價格走勢圖
資料來源：本研究整理。
-60 -40 -20 0 20 40
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
RET_BRENT
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
RET_DUBAI
圖5 布蘭特(Brent)原油現貨和杜拜(Dubai)原油現貨週報酬率波動圖
資料來源：本研究整理。
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
RET_CPC
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
RET_BRENT_FUTURES
圖6 台灣中油(Brent)原油現貨和布蘭特(Dubai)原油期貨週報酬率波動圖
資料來源：本研究整理。
接著在圖 5 的部分，我們繪製出布蘭特(Brent)原油現貨和杜拜(Dubai)原油 現貨週報酬率波動圖，圖 6 則是台灣中油(Brent)原油現貨和布蘭特(Dubai) 原油期貨週報酬率波動圖。由圖觀察可知，原油價格報酬的波動性呈現「聚 集」現象，即相對穩定期之間突然出現大波動，再度說明本研究之市場交 易資料適合將一步配適GARCH 模型，來進行後續分析。