資料來源與處理

由於我國原油幾乎百分之百仰賴進口，臺灣中油(CPC)為確保油原穩 定，同時為求避免來源和油價波動，原油採購均以長期合約進行。此外，為 求降低購油成本，在長期合約上均適度保留彈性，機動向和約供應商增購原 油，且主要以杜拜(Dubai)和布蘭特(Brent)原油現貨價格的加權平均數為指標 與現貨價格連動，並且會依原油品質不同⁹而加減碼，再經月平均後得出市 場訂價後，再加減調整因子後得出最終價格¹⁰，為一種與市價連動之浮動價 格(傅鐘仁，1992)。因此，我國進口原油價格為一種投資組合型態，本研究 加以簡化為以杜拜(Dubai)和布蘭特(Brent)原油現貨價格的加權平均數為台 灣中油(CPC)之成本加以估計之。

而因為本文以台灣中油(CPC)進口原油成本價格為研究對象，但是自民

9 原油品質依其組成之碳氫化合物成分不同、含硫量多寡等有相當大之差異，一般多以美國實油研 究所(API)所訂定之比重指標為主要參考。

10 長期合約原油之計價公式是依合約條款不同而分別訂定，但主要仍參照市場一般公定方式訂 定，可參閱PIW 之 Special Supplement 中的「A Profile of the Latest Crude Price Formulas」。

國 90 年起，台灣中油(CPC)不對外公開進口油價成本，係因為油品市場已 全面開放，台灣中油須面臨第一家民營業者台塑石油公司及其他有意競逐台 灣油品市場之油商的激烈競爭，而進口成本乃競爭對手間之商業機密。台灣 中油(CPC)不再能夠獨佔市場，而首次必須面對競爭者的威脅。加上台塑石 油良好的經營績效，讓台灣中油(CPC)在成本面承受莫大的壓力，因此台灣 中油(CPC)的進口原油現貨成本是其競爭的關鍵資訊，一般人並無法輕易取 得。

基於以上原因，本文嘗試以台灣中油(CPC)定期公佈給消費大眾去估計 國內油價變動的「國內汽、柴油浮動油價調整機制作業原則」之油價調整估 計公式當作其反應成本變動的依據。因為本研究認為，若台灣中油(CPC)的 浮動油價價格變動調整是依據此公式，則可以進一步的推定台灣中油(CPC) 的進口原油成本也是依此變動，因此我們可以進一步的利用此公式估計台灣 中油(CPC)的進口原油價格成本。根據台灣中油(CPC)民國 98 年 5 月 1 日公 布的「國內汽、柴油浮動油價調整機制作業原則」之油價調整估計公式，本 文以杜拜(Dubai)原油現貨價格的 70％加上布蘭特(Brent)原油現貨價格的 30

％之加權平均價格取小數二位，採四捨五入當作台灣中油(CPC)進口原油現 貨價格的估計式，進一步估算出台灣中油(CPC)進口原油現貨成本。

接著，本文將1990 年 1 月 5 日至 2008 年 12 月 26 日樣本期間之加權平 均完成的台灣中油(CPC)進口原油現貨成本，和同時期的國內 92、95 和 98 無鉛汽油之實際油價相比較並呈現於圖2。從圖 2 可以看出，樣本期間 1990 年1 月 5 日至 2008 年 12 月 26 日的四條趨勢圖走勢變化相當一致，表示依 照台灣中油(CPC)民國 98 年 5 月 1 日公布的「國內汽、柴油浮動油價調整 機制作業原則」之油價調整公式估計方法，的確能估計出近似台灣中油(CPC) 進口原油現貨的成本，因此本研究即將此估計方法做為本研究估計台灣中油 (CPC)進口原油現貨成本之依據。

而在資料選取的方式上，早期大部分學者皆採用價格水準進行分析，但 容易因為自我相關(autocorrelation)或異質變異(heteroscedasticity)的情形造成 估計上的偏誤。若避險目的為預期避險(anticipatory hedge)，也就是避險者利 用期貨避險時手中並無現貨的部位，但預期平倉時手中會有現貨等待出售或 對現貨有需求，則此時應採用價格水準，因為價差並無意義。而和預期避險 不同的是儲藏避險(storage hedge)，儲藏避險者於進場時手中持有現貨，因此 關心的是現貨與期貨的價差變動，也就是基差風險。所以選取價差資料較為 適合。但使用價差資料隱含期貨價格與現貨價格的變化呈線性關係。

Brown(1995)認為，若期貨價格與現貨價格的變化為非線性時，應採用報酬 率較為正確。而因為本研究之性質屬於儲藏避險(storage hedge)，且原油期貨 價格與現貨價格的變化為非線性，所以本研究接下來的資料變數皆以報酬率 的形式呈現。

接著，本文首先在現貨部分選取了杜拜(Dubai)原油現貨和布蘭特(Brent) 原油現貨，再進一步加權組合為台灣中油(CPC)進口原油現貨價格；而在期 貨部分，杜拜(Dubai)原油期貨雖曾於新加坡國際金融交易所（SIMEX）上 市 ， 但 已 於 1992 年 2 月 下 市 ， 所 以 我 們 選 取 英 國 的 洲 際 交 易 所

（Inter-Continental Exchange）的布蘭特(Brent)原油期貨為避險標的。在資料 頻率方面，參考Laws 與 Thompson(2005)週資料較日資料穩定，以及週避險 較日避險有效率的實證結果，且又考量到交易成本和實際應用的關係，後續 避險績效分析以週資料為基礎，樣本選取其間為1990 年 1 月 5 日至 2008 年 12 月 26 日，計有 991 筆週資料，資料來源為 DataStream 資料庫。表 2 為本 文研究標的之商品名稱、期貨交易所以及期貨、現貨在DataStream 資料庫的 代號，之所以特別註明現貨來源的原因在於DataStream 資料庫可供選擇的同 一商品來源有很多種，本文所選擇的標的為交易量較大、且較具代表性產 品。

1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年

CPC成本 92 95 98

圖2 台灣中油進口原油加權平均成本和國內 92、95 和 98 無鉛汽油實際油價比較圖

資料來源：本研究整理。

表2 原油現貨與期貨的資料來源

商品名稱 期貨

交易所 在DataStream 資料庫中的名稱 杜拜(Dubai)原油現貨 無 Crude Oil-Arab Gulf Dubai FOB 布蘭特(Brent)原油現貨 ICE Crude Oil-Brent Dated FOB 台 灣 中 油(CPC)進口原

油現貨價格組成

經台灣中油(CPC)油價調整公式估算 布蘭特(Brent)原油期貨 ICE ICE-BRENT CRUDE OIL U$/BL

資料來源：DataStream 資料庫。