第一節 研究動機與背景
總體經濟的實質景氣學派學者認為，就供給面衝擊而言原油價格的改變 是造成景氣循環之主要因素(Hamilton，1983；Gisser & Goodwin，1986；Dotsey
& Reid，1992)。且實質景氣學派學者的研究也指出原油價格與景氣循環具 有相關性，當原油價格高漲時，往往伴隨著通貨膨脹的壓力，而通貨膨脹的 壓力又與經濟成長、升息壓力等議題息息相關。而我國在過去20年對原油進 口的依存度已經高達99%(見表1)，使得國內油價對外在因素的敏感度非常 高。尤其平均每人能源負擔過去20年來成長了11倍，其中原油依存度就占了 50％(經濟部能源局，2009)，已經造成整個經濟體系成本的上升，也排擠了 許多其他的支出，對經濟發展產生了不小的負面影響。且原油屬耗竭性資 源，使得油價的變動一向受到關注，因此，一旦原油供應短缺或原油價格發 生大幅波動，都可能對經濟體系產生重大的影響，而台灣原油蘊藏量極度匱 乏，對進口原油的依賴甚深，進口原油的價格遂成為影響我國經濟發展中的 重要因素，若世界原油市場價格發生大幅波動，必對我國物價產生重大衝擊 (Huang，1989)。
由於我國對於國外進口原油依賴程度相當高，故在原油價格飆漲的情況 裡，對於國內對原油有需求的公司來說，因價格波動而造成生產者與投資人 之損益影響，可能極為顯著。特別對於國營企業的台灣中油(CPC)來說，穩 定國內的物價也同時是台灣中油(CPC)的社會責任，且國營企業有盈餘時必 須繳回國庫，但在發生虧損時，卻有穩定國內物價的壓力存在。尤其台灣中 油(CPC)公司在台灣油品市場的市占率達到百分之七十(台灣中油(CPC)，
2009)，國內主要產品包括：車用汽油、航空燃油、柴油及燃料油。其中，
以車用汽油比例最大(約40.5%)，其次為燃料油(約27.1%)，再其次為柴油(約 23.4%)，以及航空燃油(約9.0%)，而市場銷售量占有率，分別達到81.0%、
況且其石化事業又供應了台灣許多石化相關產業所需的原料，而且這些種種 的原料最後都會生產出一般生活周遭中所需的產品。因此當原油價格上升時 即隱含著國內的物價將會受到波動進而影響到國內的經濟穩定。所以本研究 認為，為了維持台灣中油(CPC)穩定盈餘、和民生物價方面之責任，在極小 化風險變動的前提下，進一步具體建構可以降低進口原油價格波動性風險的 避險策略並進行比較分析和評估，確實有其必要性。
期貨市場與現貨市場間向來存在著諸多關聯性，期貨市場以少數資金換 取高槓桿損益的翹翹板效果，向為避險者與獲利者熱愛的一種財務操作方 式。運用衍生性金融商品來做為工具，探討控制購油成本和價格波動風險的 策略，對能源短缺的台灣益形重要。而避險理論一般分為三種，(一)：天真 避險(naive hedge)、(二)：選擇性避險(selective hedge)、以及(三)：投資組合 避險理論(Portfolio Hedging Theory)。本文以台灣中油(CPC)定期公佈給消費 大眾去估計國內油價變動的「國內汽、柴油浮動油價調整機制作業原則」(台 灣中油(CPC)，2009)，之油價調整估計公式當作估計台灣中油進口原油現貨 價格的方法、布蘭特原油期貨為避險標的，在極小化避險投資組合變異 (minimum variance hedge，以下簡稱MVH)下，利用不同的動靜態計量方法來 做應用不同策略時的避險績效的估計和比較。
表1 能源安全指標
掉其進口原油價格波動風險的最適避險方法。因此本文主要研究目的如下：
1. 對期貨避險理論及與期貨避險或原油期貨相關之實證文獻作探討，以期 能找出最有效之原油期貨的避險方法。
2. 進行實證研究：利用台灣中油(CPC)定期公佈給消費大眾去估計國內油價 變動的「國內汽、柴油浮動油價調整機制作業原則」之油價調整估計公 式，針對台灣中油(CPC)進口原油方式估計現貨部位成本，利用 ICE 之布 蘭特(Brent)原油期貨，在最小化避險投資組合變異數的目標下，利用不同 的動靜態避險方法：天真避險(naive)、傳統最小平方法(OLS)、移動樣本 的最小平方法(rollover OLS)、固定條件相關雙變量 GARCH 模型(constant conditional correlation，以下簡稱 CCC-GARCH)與動態條件相關雙變量 GARCH 模型(dynamic conditional correlation，以下簡稱 DCC-GARCH)，
加入基差的CCC-GARCH 和 DCC-GARCH 模型以及選擇性避險(selective hedge)方法，來進行規避台灣中油(CPC)進口原油價格風險的績效比較和 分析。
3. 以風險極小避險理論為基礎，配合適當的避險工具以估計最適避險比率。
希望透過本文之研究，有助了解目前台灣中油(CPC)受進口原油價格衝擊 之影響、未來因應國際原油價格變動台灣中油調整之空間、過去之進口 原油期貨反映原油價格變動是否合理，以及未來應朝向何方式、採取何 對策、如何因應，以規避進口原油價格波動的風險。
第三節 研究架構
原油期貨避險理論基礎
文獻回顧
實證結果與分析 研究動機與目的
資料收集與整理
結論與建議 實證模型比較
天真避險(naive) 傳統最小平方法(OLS)
CCC-GARCH 模型 DCC-GARCH 模型 加入基差的CCC-GARCH 和
DCC-GARCH 模型 選擇性避險方法
第四節 論文架構
本文共分為五章。首先第一章說明研究動機與背景、研究目的及研究架 構；第二章則簡單介紹在極小化避險投資組合變異數的目標下之期貨避險策 略，主要討論最適避險比例的觀念以及靜態與動態避險的處理；再來第三章 說明後續實證分析所使用的波動性模型與計量工具，以建立實證研究所需之 資料背景；然後第四章主要為研究資料的基本統計性質與實證結果，再利用 台灣中油(CPC)定期公佈給消費大眾去估計國內油價變動的「國內汽、柴油 浮動油價調整機制作業原則」之油價調整估計公式，針對台灣中油(CPC)進 口原油方式估計現貨部位成本，並利用ICE 之布蘭特(Brent)原油期貨為避險 標的，從事不同的動靜態避險模型之實證研究和績效評估；最後第五章則說 明本研究之結論及對後續研究之建議。