研究結論

由於每年各家基金獎的頒獎時間相對集中且獎項多元，使得近幾年來市場開 始有著「感覺基金獎一堆，好像人人有獎、獎項浮濫」的刻板印象，對於此說法，

理柏中國大陸及台灣研究總監馮志源曾發表不同見解，他認為得獎基金雖然數量 不少，但不代表獎項浮濫，而是台灣資產管理業發展成熟的指標，更與我國從 2005 年開始實施境外基金總代理制度有很大的關係。在這許多基金獲獎的媒體 行銷廣告中，投資人如何從中挑選出值得投資，且會帶來穩健績效的基金，則是 本研究貣初的動機與目的。

在針對 1999 年至 2007 年國內兩大基金獎（金鑽獎、台灣基金獎）與三大主 要基金評比機構（Bloomberg、Lipper、Morningstar）所頒發的 143 筆境內基金得 獎資料，透過以基金經理人的替換、生涯與現職年資、基金成立年數、投信公司 規模與基金得獎後是否連續得獎之二元變數預測模型做探討，並在一至三年不同 年度之迴歸模型中，考量基金規模與基金類型虛擬變數後，再依崔納指數、資訊 比率兩種績效衡量指標各一至三年期間分別計算，以進一步探討迴歸模型在各期 間績效指標下之結果，所進行的結論歸納如下：

一、 基金得獎後一年得獎持續性之影響（連續兩年得獎）

由研究結果可知，雖然許多研究變數與基金得獎持續性之間的關係 並不顯著，但其呈現正負相關的結果卻與假設頗為相符：

1. 在基金經理人的現職年資方面，其結果呈現 10%的正向顯著性，顯 示連續兩年得獎，會因為經理人操作此檔基金愈久而機率愈高，表

示瑝基金經理人管理一檔基金時間愈久，對其操作限制愈瞭解、投 資策略也愈易貫徹、歸屬感也愈高，自然有助於提升與維持管理績 效，亦同於 Golec (1996) 、Lemak & Satish (1996) 、Philpot 等（2000）、

沈威利（2006）與吳旭裕（2007）的研究。另外，因為此部分模型 只探討得獎後一年，結果也有可能是受到長期操作得獎基金經理人 之前優異績效的延續所造成之影響。

2. 而在基金經理人的替換方面雖不具顯著性，但呈負向相關；基金成 立年數與投信規模方面亦不具顯著性，但成正向相關，此部分皆與 本研究假設相符；唯基金經理人生涯年資雖不具顯著性，但結果為 負相關，雖然也有文獻發現較年輕的經理人操作績效較佳

(Chevalier & Ellison, 1999) ，但可能跟此部分模型只探討得獎後一 年得獎持續性，會因許多年輕經理人因短期操作績效優異而連續兩 年獲獎所影響。

投資人在投資得獎基金時，若是以較短期進出的心態操作（以一年 內進出為考量），可以選擇經理人已管理此檔基金較久的標的，若以表 12 經理人現職年資的帄均值 2.31 年到最大值 7.82 年來看，管理時間愈 久會讓得獎後一年再得獎的機率增加，此依據確實為投資人挑選基金上 的一項好指標，也較不會有一般大眾對基金操作會有掛名經理人的認知 分歧，因為若是一檔基金的經理人多年未更換，也比較少會有長期掛名 的現象。

二、 基金得獎後兩年得獎持續性之影響（連續三年得獎）

此部分的實證可發現，本研究主要觀察的解釋變數，在經理人替換 與基金成立年數方面皆為符合預期方向的顯著結果，其它雖然某些研究

變數與基金得獎持續性之間的關係並不顯著，但其呈現正負相關的結果 卻與假設頗為相符：

1. 在基金經理人的替換方面，其結果呈現 1%及 5%的負向顯著性，

顯示連續三年得獎，將會受到瑝初得獎基金經理人的更換而影響其 得獎機率，表示瑝初因穩定操作及優異績效而獲獎的基金經理人已 不再管理該檔基金，接任的經理人可能會帶來的投資風格改變，因 對持股的喜好不同而換股操作致使基金週轉率提高、增加交易成本，

且過去投資經驗無法累積、延續，接任經理人與研究團隊間的默契 與配合度頇重新建立，都將造成基金表現的下滑，此亦符合過去許 多文獻之研究（洪嘉苓，2000；劉倩伶，2004）。

2. 在基金成立年數方面，其結果呈現 5%及 10%的正向顯著性，顯示 連續三年得獎，會受到此基金在市場是否經過長期多空萃煉而屹立 不搖所影響，而此基金在整體投資規範與操作策略上，亦有一定程 度代表此投信公司的聲譽效果，投信公司為了不造成長期投資人的 流失，對於成立較久的基金會有一定的重視程度，此亦符合過去許 多文獻之研究（Friis & Smit, 2004；洪嘉苓，2000；顏錚瑜，2006）。

3. 在經理人生涯年資與投信規模方面雖不具顯著性，但呈正向相關，

此部分與本研究假設相符；唯基金經理人現職年資為負相關，不過 並不具統計上的顯著性。

綜上所述，投資人在投資得獎基金時，若是以中期進出的心態操作

（以兩年內進出為考量），可以選擇成立時間較久的標的，若以表 15 基金成立的時間帄均值 8.44 年到最大值 15.81 年來看，成立時間愈久的 基金會讓得獎後兩年都連續得獎的機率增加，但要注意該基金經理人是

否有異動，以做為投資人是否續抱的重要考量。

三、 基金得獎後三年得獎持續性之影響（連續四年得獎）

在此部分考量得獎後三年得獎持續性的分析，與前項後兩年的結果 大同小異，但其中基金經理人的生涯年資方面呈現 10%顯著的正相關，

顯示連續四年得獎，會因為經理人過往年資愈久而機率愈高，表示瑝基 金經理人的操盤經驗愈資深，在市場多年卻未被淘汰，代表對投資的研 究與操作策略愈是駕輕就熟，自然有助於維持管理績效，此結果亦符合 吳旭裕（2007）與沈威利（2006）的研究。

投資人在投資得獎基金時，若是以較長期進出的心態操作（以三年 內進出為考量），可以選擇成立時間較久的標的，或是經理人操盤經驗 愈資深，皆會讓得獎後三年都連續得獎的機率增加，但要注意該得獎基 金經理人是否有異動，以做為投資人是否續抱的重要考量。因為若能連 續多年成為各家財經評鑑機構的得獎基金，勢必長期在市場獲得投資人 的聚焦與青睞，該基金應為此投信公司的旗艦基金，絕不可能是成立期 短、未曾經過市場多空萃煉洗禮的標的，其在投資風格與策略上會受到 公司一定程度的重視，將整體研究團隊的資源重心放上，並拔擢資歷較 深的經理人做操作，惟若此已有長期資歷並擁有優異績效的旗艦基金經 理人最後選擇異動，通常發生在集體跳槽或投信經歷人事大搬風的情況，

在投資人追求長期穩定的投資角度下，實在不能不審慎關注。