第四章 個案分析
第二節 籌資成功案例－鴻海九十五年度國內第一次無擔保轉
資金可提早到位，且其後廣運公司股價逐漸走揚，轉換公司債產生轉換空間，
不但投資人可獲利，就公司而言，轉換公司債進行轉換後，公司也無還款的壓 力，是非常值得考量的籌資工具。此外，雖該公司辦理現金增資之目的為擴充 設備及充實營運資金，但是改善財務結構亦是辦理現金增資之重要考量因素，
廣運公司 94 年度的負債比率僅 35.52%，較同業高僑公司及盟立公司負債比率 55.40%及 41.87%為低，顯現該公司財務結構健全，實無發行現金增資稀釋每股 盈餘之必要。
第二節 籌資成功案例－鴻海九十五年度國內第一次無擔保轉 換公司債
一、公司簡介
鴻海精密工業(股)公司(以下簡稱鴻海)創立於民國 63 年 2 月，並於 80 年 6 月掛 牌上市，該公司主要營業項目為各式 3C電子產品(包含零組件等電子相關產品)及勞 務及管理費收入(如表 4-13 所示)，依據客戶要求的產品規格進行電子零組件的設 計、製造、組裝和配售，因此除了製造產品外，也提供客戶包括產品設計、測試、
運籌及售後服務在內的價值活動的服務。該公司目前主要客戶包括 HP、 APPLE及 SONY等國際大廠。
鴻海公司目前是全球 3C(電腦、通訊、消費性電子)代工領域規模最大、成長最 快、評價甚佳的國際集團，集團旗下公司不僅於台灣、香港、倫敦等證券交易所掛 牌交易，更囊括多項頭銜，如：當前台灣最大的企業、捷克前三大出口商、大中華 地區最大出口商、富比士及財富全球五百大企業等，鴻海公司儼然已成為當今全球 3C 代工服務領域的龍頭。
表 4-13 鴻海公司 92 年度~94 年度產品佔營收比重
幣別：新台幣仟元 年度
項目 92 年度 93 年度 94 年度
3C 電子產品(包含零組件等
電子相關產品) 326,105,569(99%) 419,082,081(99%) 670,538,826(99%) 勞務及管理費收入 1,693,117(1%) 2,587,597(1%) 2,962,998(1%) 資料來源：本研究整理
二、籌資背景 (一)產業分析
鴻海公司主要產業可分為四大區塊，分別為電腦及其週邊產品、手機、區 域網路產品及消費性電子產品。鴻海公司 95 年度國內第一次無擔轉換公司債公 開說明書指出：
1. 電腦及其週邊產品
由 IDC的統計資料顯示，預測全球2006年PC出貨將成長10.5％至 2.294億台，2007年可能成長10.7％，顯示未來PC產業仍緩步成長；在連接 器 方 面 ， 依 據 資 策 會 預 估 ， 2006 年 全 球 桌 上 型 電 腦 市 場 成 長 率 約 為 4.54%，筆記型電腦預估成長率則為16.98%，因此2006年在筆記型電腦、
通訊市場以及消費性電子產品等相關市場成長下，連接器產業將有7.08%
之成長率，全球產值成長至414.4億美元。
2. 手機產品
台灣廠商因於手機零組件及組裝方面具有低成本及彈性高的優勢，台 灣在全球代工的出貨量亦持續提高，根據IDC預估，2006年台灣廠商預計 出貨量為1.12億支，佔全球生產比重達13.49%。
3. 區域網路產品
根據MIC的統計資料預估，2005年我國ADSL的總出貨量達40,107千 台，年成長率為17.6%，而2006年我國ADSL的出貨量可達47,230千台，較 2005年成長17.8%。在WLAN方面，根據MIC的估計，2006年全球WLAN 的需求量可達184,835千台，較2005年成長35.74%，而台灣在WLAN的產 值方面，2006年預估可達2,016百萬美元，較2005年成長12.31%。
4. 消費性電子產品
根據IDC的預估，電視遊戲機新世代的主機首先於2005年末由微軟遊 戲機新世代產品XBOX 360於11月正式推出，SONY 及任天堂也將於2006 年推出新世代的主機，不讓微軟專美於前，在新主機的推出下，預估2006 年整體電視遊戲機的出貨可達2,750 萬台，年成長率為18%，2007年出貨 量估計為3,923 萬台，年成長率為42%。
經上述得知，由於該公司主要產品皆呈現成長趨勢，加上該公司併購 事業體建立策略聯盟伙伴的營運策略，因此鴻海公司確實有增加營運資金
以因應未來成長所需之必要性。
(二)財務分析 1. 財務狀況
受惠於電子產業的蓬勃發展，鴻海公司業績表現強勁，營運規模呈跳 躍 上 升 趨 勢 ， 評 估 該 公 司 之 財 務 狀 況 ， 以 92~94 年度營業收入分別 為 327,691,868仟元、421,669,678仟元及673,501,824仟元，其營收成長率分別 為28.68%及59.72%，均能維持二位數之高成長率。獲利情形方面，該公司 92~94年度稅前盈餘分別為25,355,043仟元、33,724,170仟元、47,076,234仟 元，成長率分別為33.01%、39.59%。財務結構方面，92~94 年度該公司自 有資本率逐年提高，以致於負債比有逐年下降的趨勢，財務結構健全。
(如表4-14所示)。為配合該公司95年及96年營業收入成長及因應未來營運 規模擴大，對於應付帳款、購料及應付費用等所需之營運週轉資金相對增 加，鴻海公司必須取得中長期較低成本之資金，以滿足鴻海公司未來營運 成長之需求。以主管機關審核的條件而言，該公司辦理資本市場籌資符合 形式上規定的核准標準；以資本市場的接受度而言，鴻海公司TCRI 1級，
債信極佳，是投資人可以接受的籌資標的。
表 4-14 鴻海公司 92 年度~94 年度財務資料
單位：新台幣仟元 年度
項目 92 年度 93 年度 94 年度 營業收入淨額 327,691,868 421,669,678 673,501,824 營業毛利 20,340,321 27,515,192 38,555,199 營業利益 9,589,628 13,136,125 21,543,015 稅前淨利 25,355,043 33,724,170 47,076,234 稅後淨利 22,828,510 29,757,315 40,784,916
每股盈餘(元) 9.06 9.21 10.21
股本 27,571,989 32,310,231 40,383,231 負債比 49.71% 46.65% 46.88%
每股淨值(元) 35.23 37.23 44.49 資料來源：鴻海公司財務報告
2. 同業比較
鴻海公司主要產品運用領域包括電腦及其週邊產品、手機、區域網路 產品及消費性電子產品等。由於國內上市櫃公司中，並無與該公司所營事
業完全相同者，故考量目前上市及上櫃公司中營運規模、獲利能力及資本 規模等條件，擬以生產電腦主機板、筆記型電腦及顯示卡等產品為主之華 碩電腦股份有限公司(以下簡稱華碩公司)及專業筆記型電腦製造廠之廣達 電腦股份有限公司(以下簡稱廣達公司)與鴻海公司比較(如表4-15)。
在同業財務結構比較方面，鴻海公司由於獲利狀況佳，每年都得以盈 餘轉增資擴充自有資本，因此負債比率皆保持穩定，相較於同業，三年度 都優於廣達公司； 94年則與華碩相當。償債能力方面，鴻海公司因營收 大幅成長，流動負債相對增加，流動比率因此較同業略為遜色，但94年已 與廣達公司相當，且優於華碩公司，三年度均高於100%以上，在速動比 率方面亦有改善，94年優於華碩公司。經營能力方面，該公司三年度應收 款項收現天數分別為60天、61天及57天，與同業相較，除92、93年度外比 華碩公司略多外，其餘與廣達公司相當；獲利能力方面，該公司92~94年 度資產報酬率相當平穩，而與同業相較，除93年度較華碩公司低外，其餘 年度均優於同業。在股東權益報酬率方面，鴻海公司三年度其比率分別為 28.43%、27.20%及26.97%，呈微幅下降趨勢，主要係該公司每年辦理盈餘 及員工紅利轉增資，加上前幾年所發行之海外轉換公司債行使轉換權，故 資本額逐年擴充，但該公司確能維持相當之獲利能力，與同業相較，最近 三年度均優於廣達公司及華碩公司。
整體而言，分析公司與同業廣達公司與華碩公司的營運規模、財務結 構及獲利能力，鴻海公司位居國內電子業龍頭，營業收入規模遠高於同業 水準，且又能有充分掌握良好的財務結構，在獲利能力上更是傲視群倫，
維持不斷成長的每股盈餘，實屬不易。
表 4-15 鴻海公司與同業 92 年度~94 年度財務比率彙總表
分析項目 年度
公司別 92 年度 93 年度 94 年度 鴻 海 327,691,868 421,669,678 673,501,824 華 碩 74,429,781 78,053,128 179,764,037 營業收入
(仟元)
廣 達 292,288,508 324,450,159 403,104,473 鴻 海 49.71 46.65 46.88 華 碩 16.83 24.99 47.87 負債比率
(%) 廣 達 53.44 55.40 57.27
分析項目 年度
鴻 海 27,571,989 32,310,231 40,383,231 股本(仟元) 華 碩 22,817,400 25,529,140 29,245,209 廣 達 27,991,740 31,072,500 32,393,185 鴻 海 35.23 37.23 44.49
綜合上述，不論從大盤或是由鴻海公司的個股走勢來看，該公司能從 股市較波動的時候，等待並選擇一個適合鴻海公司在資本市場籌資的較佳 時機，實屬相當具有決斷力。
圖 4-6 94 年度~95 年度台灣加權股價指數走勢圖
資料來源：Bloomberg
圖 4-7 鴻海公司 94 年度~95 年度股價走勢圖
資料來源：Bloomberg 1. 利率分析
由於鴻海公司95年度營運規模已接近新台幣1兆元，因此所需要的營
運資金相對龐大，且主要往來客戶多為世界級大廠，國際知名度高，故以 往該公司籌資都是以發行海外的籌資工具為主。但是在95年度鴻海公司規 劃籌資時，以美元與新台幣利率的趨勢分析，當時美元的利率已經趨近 6%， 新台幣的利率則大約在2.5%左右，美元與新台幣的利差相距甚大，
(如圖4-8)，故以籌資成本考量而言，該公司便捨棄一向發行的海外籌資工 具，擇定國內轉換公司債為募集工具。
圖 4-8 94 年度~95 年度中央銀行重貼現率及美國重貼現率走勢圖
0 1 2 3 4 5 6 7
93/12 94/02
94/04 94/06
94/08 94/10
94/12 95/02
95/04 95/06
95/08 95/10
95/12
美國重貼現率 央行重貼現率
資料來源：中央銀行金融統計月報
三、無擔保轉換公司債內容
鴻海公司辦理九十五年度國內第一次無擔保轉換公司債預計募集無擔保轉換公 司債 18,000 張，每股面額新台幣 100 萬元，總金額計新台幣 18,000,000 仟元，採取 詢價圈購方式進行承銷。
(一)計畫項目及預定資金運用進度
根據證期局的規定，上市櫃公司在資本市場公開向不特定大眾籌募資金，
募資前需有明確的增資計畫、資金運用項目和進度，鴻海公司增資的運用計畫 為『充實營運資金』，資金運用進度分三季預計 96 年度第一季完成(見表 4-16)。
表 4-16 鴻海公司 95 年度無擔保公司債計畫項目及預計進度表
單位：新台幣仟元 預計資金運用進度
計畫項目 預計完成日期 所需資金總額
95 年第三季 95 年第四季 96 年第一季 充實營運資金 96 年第一季 18,000,000 11,900,000 3,300,000 2,800,000
合計 18,000,000 18,000,000 資料來源：鴻海公司 95 年度無擔保轉換公司債公開說明書
(二)預計可能產生之效益
1. 滿足未來成長所需之營運資金
鴻海公司95年度國內第一次無擔保轉換公司債公開說明書指出，該公 司94年度營業收入達到新台幣673,501,824仟元，估計未來每年營業收入仍 持續成長，本次擬募集長期資金支應營運週轉，以滿足未來成長所需。
2.減少利息支出
依據鴻海公司95年度國內第一次無擔保轉換公司債公開說明書指出，
由於國際油價不斷上漲，美元利率亦持續調升以抑制通膨，此一趨勢短期 內不會改變。台幣利率相對美元明顯較低，為發行轉換公司債的良好時 機。本次轉換公司債所募集之資金，將用於營運週轉，以減少短期借款的
由於國際油價不斷上漲，美元利率亦持續調升以抑制通膨，此一趨勢短期 內不會改變。台幣利率相對美元明顯較低，為發行轉換公司債的良好時 機。本次轉換公司債所募集之資金，將用於營運週轉，以減少短期借款的