結論

本研究主要針對美國與香港、韓國、新加坡與台灣四個亞洲國家，探討美 國對亞洲地區股價波動性之間的關係，著重分析美國次貸風暴引發全球股市金 融海嘯之波動性；再檢視亞洲地區各國股市波動與傳導的關係。研究2006年4月 3日至2008年11月28日，再以2007年8月9日全球大崩盤劃分為兩個時期。

本研究利用GARCH(1,1)模型分析各變數的波動性，再以複迴歸模型分析各 國股市波動性的關係；其後利用VAR 模型中的 Granger 因果關係檢定、衝擊反 應分析與預測誤差變異數分解以了解各國股市的互動關係，其結論如下：

一、ADF 檢定結果：

由於變數皆採用變動率方式以作為研究數據，因此在穩定性檢定上，所有 變數皆不存在單根，即為變數穩定狀態。表示美股及亞洲四小龍各國股市均為 屬合級次為I(0)的時間序列資料。

二、複迴歸結果：

在金融海嘯發生前，除韓國指數報酬率皆受到美國道瓊指數報酬率與波動 率的影響外，其餘香港、新加坡以及台灣等三國股市指數報酬率皆受到美國道 瓊指數報酬率正向影響。在報酬波動率方面，亞洲四小龍各國股市指數報酬波 動率皆受到美國道瓊指數報酬波動率的正向影響，且韓國與新加坡兩國指數報 酬波動率亦受到美國道瓊指數報酬率的負向影響。

在金融海嘯發生後，亞洲四小龍各國股市指數報酬率皆受到美國道瓊指數 報酬率的正向影響，而亞洲四小龍各國股市指數報酬波動率亦皆受到美國道瓊 指數報酬波動率的正向影響。

三、因果關係檢定：

在金融海嘯發生前，新加坡海峽指數報酬率與台灣加權股價指數報酬率會 受到美國道瓊指數報酬率與波動率的影響。而在亞洲四小龍各國大盤指數為波 動率時，美國道瓊指數報酬率與波動率皆會影響亞洲四小龍各國股市指數波動 率。

在金融海嘯發生後，香港恆生指數報酬率與韓國指數報酬率會受到美國道 瓊指數報酬率的影響。而美國道瓊指數波動率會影響香港、韓國以及新加坡等 三國股價指數報酬率，唯有台灣加權股價指數報酬率不受美國道瓊指數報酬率 與波動率影響。而當亞洲四小龍各國股市指數為波動率時，除台灣加權股價指 數波動率不受美國道瓊指數報酬率影響外，其餘三國股市指數波動率皆會受到 影響。而美國道瓊指數波動率皆會影響亞洲四小龍各國股市指數波動率。

四、衝擊反應分析：

金融海嘯發生前，美國道瓊指數報酬率對香港恆生指數報酬率之衝擊在第1 至第6 期屬為跳動性外，至第 7 期後為持續性反應負向影響；韓國指數報酬率、

新加坡海峽指數報酬率與台灣加權股價指數報酬率皆對美國道瓊指數報酬率之 衝擊呈現跳動性反應。而美國道瓊指數報酬波動率之衝擊下，香港恆生指數、

新加坡海峽以及台灣加權皆在第 2 期呈現出負向影響外，而韓國則在第 4 期反 應出負向影響。美國道瓊指數報酬率的衝擊下對於亞洲四小龍各國股市指數波 動率除香港恆生指數報酬波動率為持續性反應負向影響外，其餘三國股市指數 報酬波動率之反應皆具有長期效果持續性反應負向影響；且在美國道瓊指數報 酬率的衝擊反應期數上，除了香港恆生指數報酬波動率在第 3 期反應出負向影 響外，其餘韓國、新加坡與台灣則皆在第 2 期反應出負向影響。美國道瓊指數 報酬波動率對香港恆生指數報酬波動率與韓國指數報酬波動率之衝擊反應具有 跳動性反應，新加坡海峽指數報酬波動率則為持續性反應正向影響，台灣加權 股價指數報酬波動率則具有長期效果持續性反應正向影響；且在美國道瓊指數

報酬波動率的衝擊反應期數上，除了台灣反應為正向影響外，其餘香港、韓國 與新加坡皆在第2 期反應出負向影響。

金融海嘯發生後，美國道瓊指數報酬率與波動率對亞洲四小龍各國股市指 數報酬率之衝擊皆呈現跳動性反應。且韓國指數報酬波動受到美國道瓊指數報 酬波率的衝擊較為迅速即在第 3 期立即反應負向影響，而香港恆生與新加坡海 峽指數報酬波動率則在第 4 期反應出負向影響。美國道瓊指數報酬率的干擾下 對香港恆生指數報酬波動率之反應具有跳動性反應，而對韓國、新加坡等兩國 股市指數報酬波動率之反應皆具有長期效果持續性反應負向影響，而對台灣則 為持續性反應負向影響。就美國道瓊指數報酬率衝擊下其反應期數而言，韓國 與新加坡則在第 2 期反應出負向影響且以新加坡海峽指數反應較大，而香港與 台灣在第 3 期反應出負向影響且以香港恆生指數報酬率反應較大。美國道瓊指 數報酬波動率的干擾下對韓國與新加坡等兩國指數報酬波動率之反應為持續性 反應正向影響，對香港恆生指數報酬波動率則為跳動性反應，對台灣加權股價 指數報酬波動率則為長期效果持續性反應正向影響。且在反應期數上，除了台 灣反應為正向外，韓國與新加坡等兩國指數報酬波動率皆在第 5 期反應負向影 響，香港恆生指數報酬波動率則在第3 期反應出負向影響。

五、預測誤差變異數分解：

在金融海嘯發生前，亞洲四小龍各國股市指數報酬與波動率之預測誤差變 異數來源幾乎來自於本身的衝擊，對自身的變異解釋能力高。長期而言，美國 道瓊指數報酬率對亞洲四小龍各國股市報酬波動率有較高的影響力。

金融海嘯發生後，亞洲四小龍各國股市指數報酬與波動率之預測誤差變異 數來源亦來自於本身報酬率的衝擊，對自身的變異解釋能力高。而在長期下，

香港恆生指數報酬率受到美國道瓊指數報酬波動率有較高的影響力。而美國道 瓊指數報酬率對香港恆生指數報酬波動率、新加坡海峽指數波動報酬率以及台 灣加權股價指數報酬波動率有較高的影響力，而美國道瓊指數報酬波動率則對

韓國指數報酬波動率有較高的影響力。