複迴歸分析

將上一節各變數的波動性估計出來後，由表 10 與表 12 為金融海嘯前、後 美國道瓊指數報酬率及波動對於亞洲四小龍各國股市報酬率之迴歸分析。由表 11 與表 13 為金融海嘯前、後美國道瓊指數報酬率及波動率對於亞洲四小龍各國 股市報酬波動率之迴歸分析。

表10 為金融海嘯前美國道瓊指數報酬率與波動率對亞洲四小龍各國股市指 數報酬率之複迴歸結果以GARCH(1,1)模型分析，結果可得知，在 1%顯著水準 下，美國道瓊指數報酬率有正向影響香港恆生指數報酬率。而美國道瓊指數報 酬波動率則無顯著的影響香港恆生指數報酬率。在1%的顯著水準下，美國道瓊 指數報酬率對韓國指數報酬率有顯著的正向影響。在1%的顯著水準下，美國道 瓊指數報酬率對新加坡海峽指數報酬率有顯著的正向影響。而美國道瓊指數報 酬波動率則無顯著的影響新加坡海峽指數報酬率。在1%的顯著水準下，美國道 瓊指數報酬率對台灣加權股價指數報酬率有顯著的正向影響。而美國道瓊指數 報酬波動率則無顯著的影響台灣加權股價指數報酬率。

表10 金融海嘯前美國道瓊指數報酬率與波動率對亞洲四小龍各國股市報酬率 dlogHSI dlogKOSPI dlogSTI dlogTW dlogDJ 0.7280

(0.0000)***

0.6568 (0.0000)***

0.7878 (0.0000)***

0.6262 (0.0000)***

GDJ 9.6890 (0.1805)

15.4714 (0.0633)*

-17.2350 (0.1475)

-22.7855 (0.1988) 資料來源：本研究整理

註：***代表在 1%的水準下顯著，**代表在 5%的水準下顯著。

表11 為金融海嘯前美國道瓊指數報酬率與波動率對亞洲四小龍各國股市報 酬波動率之迴歸結果以GARCH(1,1)模型進行分析。結果可得知，在 1%的顯著 水準下美國道瓊指數報酬率則無顯著的影響香港恆生指數報酬波動率，而美國 道瓊指數波動率對香港恆生指數報酬波動率有顯著的正向影響。在1%的顯著水

準下美國道瓊指數報酬率與波動率皆對韓國指數波動率有顯著的正向影響。在 1%的顯著水準下美國道瓊指數報酬波動率對新加坡海峽指數報酬波動率有顯 著的正向影響；而在5%的顯著水準下美國道瓊指數報酬率對新加坡海峽指數報 酬波動率有顯著的正向影響。在1%的顯著水準下美國道瓊指數報酬波動率對台 灣加權股價指數波動率有顯著的正向影響。而美國道瓊指數報酬率則無顯著的 影響台灣加權股價指數波動率。

表11 金融海嘯前美國道瓊指數報酬率與波動率對亞洲四小龍各國股市報酬波動 率

GHSI GKOSPI GSTI GTW dlogDJ 6.69E-05

(0.7068)

-0.0010 (0.0089)***

-0.0007 (0.0139)**

2.59E-05 (0.7332) GDJ 0.4394

(0.0000)***

1.4497 (0.0000)***

0.4579 (0.0000)***

1.1201 (0.0000)***

資料來源：本研究整理

註：***代表在 1%的水準下顯著，**代表在 5%的水準下顯著。

表12 為金融海嘯後美國道瓊指數報酬率與波動率對亞洲四小龍各國股市指 數報酬率之複迴歸結果以GARCH(1,1)模型分析，結果可得知，在 1%的顯著水 準下美國道瓊指數報酬率對香港恆生指數報酬率有顯著的正向影響。在1%的顯 著水準下，美國道瓊指數報酬率對韓國指數報酬率有顯著的正向影響。而美國 道瓊指數報酬波動率則無顯著的影響韓國指數報酬率。在1%的顯著水準下美國 道瓊指數報酬率對新加坡海峽指數報酬率有顯著的正向影響。而美國道瓊指數 報酬波動率則無顯著的影響新加坡海峽指數報酬率。在1%的顯著水準下美國道 瓊指數報酬率對台灣加權股價指數報酬率有顯著的正向影響，而美國道瓊指數 報酬波動率則無顯著的影響台灣加權股價指數報酬率。

表12 金融海嘯後國道瓊指數報酬率與波動率對亞洲四小龍各國股市報酬率 dlogHSI dlogKOSPI dlogSTI dlogTW dlogDJ 0.7547

(0.0000)***

0.5323 (0.0000)***

0.5521 (0.0000)***

0.4920 (0.0000)***

GDJ 2.3935 (0.3738)

0.8283 (0.6808)

-1.8921 (0.3667)

-1.6351 (0.2131) 資料來源：本研究整理

註：***代表在 1%的水準下顯著，**代表在 5%的水準下顯著。

表13 至金融海嘯後美國道瓊指數報酬率與波動率對亞洲四小龍各國股市指 數波動率之複迴歸結果以GARCH(1,1)模型分析。結果可得知，在 1%的顯著水 準下，美國道瓊指數報酬波動率對香港恆生指數報酬波動率有顯著的正向影 響，而美國道瓊指數報酬率則無顯著的影響香港恆生指數報酬波動率。在1%的 顯著水準下美國道瓊指數報酬波動率對韓國指數報酬波動率有顯著的正向影 響，而美國道瓊指數報酬率則無顯著的影響韓國指數報酬波動率。在1%的顯著 水準下，美國道瓊指數報酬波動率對新加坡海峽指數報酬波動率有顯著的正向 影響，而美國道瓊指數報酬率則對新加坡海峽指數報酬波動率無顯著的影響。

在1%的顯著水準下，美國道瓊指數報酬波動率對台灣加權股價指數報酬波動率 有顯著的正向影響，而美國道瓊指數報酬率則對台灣加權股價指數報酬波動率 無顯著的影響。

表13 金融海嘯後美國道瓊指數報酬率與波動率對亞洲四小龍各國股市報酬波動 率

GHSI GKOSPI GSTI GTW dlogDJ -0.0007

(0.1258)

0.0006 (0.1388)

0.0005 (0.1034)

-0.0002 (0.2120) GDJ 1.6601

(0.0000)***

0.8070 (0.0000)***

0.6020 (0.0000)***

0.2729 (0.0000)***

資料來源：本研究整理

註：***代表在 1%的水準下顯著，**代表在 5%的水準下顯著。

综合上述結果顯示，在金融海嘯發生前亞洲四小龍各國股市指數報酬率皆 受到美國道瓊指數報酬率的影響且為正向，而韓國指數報酬率亦受到美國道瓊 指數報酬波動率的影響。在報酬波動率方面，亞洲四小龍各國股市指數報酬波 動率皆受到美國道瓊指數報酬波動率的正向影響，且韓國與新加坡兩國指數報 酬波動率亦受到美國道瓊指數報酬率的負向影響。而在金融海嘯發生後，亞洲 四小龍各國股市指數報酬率依舊受到美國道瓊指數報酬率的正向影響，而亞洲 四小龍各國股市指數報酬波動率仍受到美國道瓊指數報酬波動率的正向影響。