第五章 結論與建議
第一節 結論
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第五章 結論與建議
本章分為三節，透過前一章之實證結果，以得出第一節之結論，於第二節說明 研究建議，第三節提出研究限制。
第一節 結論
本研究探討亞洲企業之減碳投資和環境治理與股票投資報酬之關聯性，因台 灣、香港、日本、南韓、印度等地區中，進行減排投資之企業數目相較於其他亞洲國 家為多，資料上也較齊全，故將五區有參加2009和2010年碳揭露計畫（針對2008和2009 年的企業狀況作填寫）的企業為樣本，並以減碳投資和環境治理政策及行動做為衡量 股票投資報酬之自變數以進行多元迴歸分析，並且進一步區分日本區和非日本區加以 測試其結果，相關結論彙總如下：
一、 減碳投資與股票投資報酬間的關聯性
假說1：企業減碳投資與股票投資報酬間呈現正相關。
假說1-1：企業減碳投資與股票投資報酬間呈非線性相關。
根據第四章迴歸結果，不管有沒有分地區別來看減碳投資比例和減碳投資平方 比例都不顯著，因此無法支持假說1及1-1。可能的原因在於，以日本地區來說，雖然 日本企業平均減碳投資金額和減碳投資平方比例遠大於亞洲其他國家、二氧化碳人均 排放數量及單位能源排放量為樣本國家中最低者，且為樣本中唯一的已開發國家，但 是近年來受到景氣影響，使得投資人較注重企業在財務上的表現，因此企業之基本財 務績效和過去股票投資報酬之關聯性較高，而減碳投資與股票投資報酬則較無關聯 性。至於非日本地區則是在減碳投資方面仍是屬於初步投入階段，減碳投資的效益並
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未呈現，因此無法將減碳投資這項資訊反應在股票投資報酬上。
二、 環境治理與股票投資報酬間的關係
假說2：企業環境治理與股票投資報酬間呈現正相關。
假說2-1：企業環境治理政策與股票投資報酬間呈正相關。
假說2-2：企業環境治理行動與股票投資報酬間呈正相關。
在環境治理部分，本研究分別以環境治理政策與環境治理行動兩變數做測試，
在環境治理政策方面，非日本地區在中期時有短暫的顯著正相關，但是等時間一拉長 時就不再顯著了，因此假說2-1僅在特定條件下成立。至於環境治理行動部份，整體 樣本下，環境治理行動與中期股票投資報酬呈現顯著負相關，分地區別來看時，在非 日本地區迴歸模式下，環境治理行動在短中期與股票投資報酬呈現顯著負相關，雖然 有顯著，但是與本研究預期結果不一致，因此不支持假說2-2，所以整體而言並不能 支持假說2。此外，若進一步將樣本區分為有減碳投資之企業與沒有減碳投資之企業 會發現，亞洲地區有減碳投資之企業短期股票投資報酬與環境治理政策為顯著負相 關，而非日本地區無減碳投資之企業則是中期股票投資報酬與環境治理政策間為顯著 正相關。造成亞洲地區和分地區下顯著性差異的原因在於，就環境治理政策而言，日 本地區平均值遠高於非日本地區，因此非日本地區實施環境治理政策的企業無論是家 數或政策執行種類都不是很多，在此情況下實施較多環境治理政策之企業反而在中期 股票投資報酬有較佳的表現，但是由於本研究所採用之樣本對象，除日本為已開發國 家之外，其餘皆為開發中國家，在經濟需求上遠大於減碳需求，研究結果也證明即使 是京都議定書之簽署國之日本企業，由於近年來經濟不景氣，投資人在減碳與獲利權 衡下，投資人還是優先選擇獲利，因此導致整體亞洲地區環境治理政策短期有顯著負 相關，長期過後環境治理政策都不顯著的情形。
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三、 環境敏感性產業與股票投資報酬間的關係
假說3：環境敏感性產業股票投資報酬低於非環境敏感性產業。
在假說3的部分，研究結果發現全部亞洲地區資料的中期股票投資報酬與所屬 產業為顯著正相關，進一步分析顯示係因為日本地區的中期股票投資報酬與所屬企業 呈顯著正相關的結果，但是日本地區的長期股票投資報酬與所屬企業則為顯著負相 關，可能的原因在於環境敏感性產業都屬高耗能企業，而日本在二氧化碳人均排放數 量及單位能源排放量都優於其他國家，因此日本地區投資人就長期股票投資報酬反而 較傾向於排碳低的非環境敏感性產業，所以長期而言在日本地區樣本下可以支持假說 3。
四、 有減碳投資的企業股票投資報酬關聯性高於無減碳投資的企業
假說1-2：有減碳投資之企業與股票投資報酬間的關聯性高於無減碳投資之企 業。
不管有無區分地區別來看，對於是否有減碳投資的企業相對於沒減碳投資的企 業與股票投資報酬間關聯性較高這個論點，從第四章迴歸結果可發現，有減碳投資企 業的模型樣本調整後R2顯著的高於無減碳投資企業之調整後R2，在分地區別的樣本迴 歸結果也幾乎呈現相同結論，暗示減碳投資企業與股票投資報酬之關聯性高於無減碳 投資企業，因此研究結果支持假說1-2。
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