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第六章結論與建議:
本研究利用條件資產定價模型以台灣股票市場為樣本做關於價值股與成長 股風險的實證分析。根據條件資產定價模型的假設，在不同時期下投資組合的 β 值會有所變動， 而且市場的風險貼水也會隨著經濟的變化而有所變動，所以 資產組合的風險貼水在不同時期下應當也會有不同的結果。在實證研究前，我 們預期結果應該為，經濟好時，價值股風險低於成長股; 經濟不好時，價值股 風險高於成長股。
根據研究的實證結果，透過條件資產定價模型對於風險的預測，不論是十 組或是五組，都可以觀察到在不同時期下，價值股和成長股的β 值會有所變 化，證明了在不同的經濟環境下風險的確是會不一樣的，但是不論經濟狀況好 壞與否，在研究中分類的四種經濟狀況下，價值股的 β 值皆高於成長股的 β 值，也因為價值股的 β 值皆高於成長股的 β 值，而計算各別風險貼水所需的市 場投資組合風險貼水是相同的，因此價值股的風險貼水皆高於成長股的風險貼 水，就是台灣的股市不論何時都存在著價值溢價(Value premium)的現象。
在上述提到台灣的股市在任何時期都存在者價值溢價，但是可以從各個表 中看到其實每個時期價值溢價的程度並不一樣，因為研究中觀察到了β 值會隨 著時間而改變，所以價值股的β 值和成長股的 β 值兩者的差值會有所改變，因 此間接影響了價值溢價在不同時期會有所不同。在未刪除金融海嘯的組別中，
價值股和成長股的β 值變化是同向的，並非在預期中會反向的變動，但在刪除 金融海嘯時期的結果中，β 值的差值在經濟好時是低的，在經濟不好時是高 的，從表5-5 和表 5-3 皆可以看到，價值股和成長股的 β 值的變化趨勢是相反 的，也就是前面所提到的，價值型的公司較容易遇到資金周轉的問題，所以在 經濟壞的時候，價值型公司的風險會遽增，在經濟好的時候，價值型公司可以
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享受較大的資金邊際報酬。
而本次的研究結果，未刪除和刪除金融海嘯的結果不盡相同，且價值股的 風險並未真正的低於成長股，僅有減少β 值之間的差距而已，原因可能是
1. 在區分各個月分經濟好壞的𝛾̂中，金融海嘯時期其經濟狀況應當是不樂 觀的狀況下，但是𝛾̂卻是低的，也就是被列入經濟好的部分，此舉可能對於 在本研究最後進行加權平均β 值計算時造成偏誤。
2. 在研究中在加入金融海嘯時期後，投資組合整體風險變化的趨勢都是偏 向成長股的趨勢，也因此合理懷疑可能是因為沒有加入台灣上櫃的股票，台 灣的上櫃股票在價值股的比率上會較多，也因此在只有取上市股票的情形時 可能會因此減少了整體價值股的占比，導致實證的結果不理想
3. 本次研究透過 TEJ 和中央銀行的資料庫來採集資料，但是許多台灣的金 融資料中都有缺失值在，因此在本研究中所採用的資料區間僅有2006 至 2015 的 10 年，而在此之中金融海嘯就佔了 1/3，也因此金融海嘯的影響會 很大。
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碩士論文，國立政治大學，經營管理碩士學程 EMBA，台北市。