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價模型(Conditional CAPM) 和傳統資產定價模型(CAPM )在探討資產組合風險 上的不同。
資產的風險主要分成兩種，一種為非系統性風險，另一種為系統性風險，
非系統性風險指的是公司個別的風險，可以透過多元化的投資組合將其消除;系 統性風險，則是說明經濟環境狀況不可預測的風險，這種風險是無法透過多元 化的投資組合來消除的，本研究中所討論的風險將專注於系統性風險。
在傳統資產定價模型中的公式 E(Ri)=Rf+βi[E(RM-Rf)]中的 β 值越大，則該投 資組合的系統性風險就越大。但是傳統資產定價模型的公式並沒有加入時間的 因素，所能解釋的只有因為投資組合這個因素而已，也就是說，不論在任何的 時間點，所有的投資組合的β 是不會隨著不同時間下而有所改變，換個說法，
造成β 有所變動的原因僅僅是因為投資組合不同而已，這種假設是否成立，仍 許多學者在研究的。因為曾經有文獻提到股票風險會因為時間的不同而變動相 關的例子，Zhang(2005)中曾提及，在經濟衰退的時候，成長股的公司因為資金 和規模較大，不論在資金的週轉或是公司的營運上，都能有較大的彈性去面對 外在環境所帶來的衝擊，但是相對之下，價值股的公司因為資金與規模較小，
在面臨外在環境較為惡劣的狀況下，則可能會因為資金周轉不靈，導致公司的 狀況快速的衰退，比較兩者，成長股的風險的確小於價值股。但是，當經濟狀 況是成長的時候，成長股的公司因為擁有的資金過大，其資金所給予的邊際效 益低於市場的成長，但是對於價值股而言，其因為資金規模較小，所享受的邊 際效益是較高的，所以在環境是處於成長的時候，成長股的風險是高於價值股 的。另外在Chen & Zhang (1998)中提及，在高度成長的國家或是地區中價值股 的風險貼水(risk premium)是小於已開發國家的，也就是說從以上的例子來看，
成長股和價值股在不同的時期下他們的風險的確會有所變動，而且甚至可能會 因為時間點的不同，使得其兩者彼此的風險程度的高低會反轉，而非像傳統資
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產定價模型裡面所敘述的風險只會和投資組合的類型有關，也因此開始有學者 去使用條件資產定價模型解釋當不同時期下β 變化，透過 β 值的變化，來判別 是否成長股和價值股的風險在不同時期下的風險程度。
在條件資產定價模型的條件下，可將時間和投資組合類別的因素都考量進 去，也就是說β 值除了會受到投資組合類別的影響，也會因為時間點的不同而 有所變動，因此透過條件資產定價模型可以得到不同類型、在不同時期下的β 值，再由β 值來判斷其風險程度。 儘管有研究學者曾使用條件傳統資產定價模 型證明β 的變動，在實際的生活上卻會因為許多無法捕捉到的不確定因素導致 實際上的結果和模型所預測的結果是有段差距的。也讓我們在本研究所使用的 模型，在實務的投資操作上，能幫助到投資人的還是有限，只能讓投資人可以 做為投資參考的依據。
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第二節 研究目的
本次的研究中，希望可以找出條件資產定價模型對價值股和成長股的風險 作分析，但是由於各國的股票市場的狀況並不相同，我們並不確定條件資產定 價模型可以同時解釋各國的狀況，然而在許多的過往的實證研究當中所用來作 為研究的市場已經皆為國外的市場，所以在這次的研究當中將著重於台灣的股 票市場作為研究的主體。研究的對象為台灣集中市場 892 支股票，時間點則是 2006 年至 2015 年的月資料共 120 個資料點。
研究中利用股價淨值比(Book Value-to-Market Value)將 892 支股票共分為五 組及十組兩種研究版本，各組都視為是一種的資產組合，淨值市價比越低的組 別越接近成長股，而淨值市價比越高的組別則是越接近價值股，並利用預期市 場的風險貼水(expected market risk premium)區分成四種不同的市場環境做為市 場環境優劣的指標，儘管在過往的研究當中，許多的實證研究所用的資料是事 後的已實現市場報酬(ex post realized market excess return)，但是在一些研究中，
像是Fama(1981)、Harvey(1989)等，皆證明事後以實現的市場報酬會跟其投資 組合本身未能預期的部分有較大的關連性存在，相對之下，預期市場的風險貼 水和市場的波動度關聯性較高，也因此較為符合本次的研究的所需。
研究中將參考Petkova and Zhang(2005)中所用的模型，在不同的市場預期 風險貼水的情況下，求出五組資產組合對於市場的條件β 值，希望透過觀察條 件β 在不同的預期市場貼水的背景下會有所變動，來證明出價值股與成長股的 對於市場的β 值是會因為市場環境的不同而有所變動的，甚至在某些的情況價 價值股的conditional β 是會低於成長股的，也就是證明在某些時間點下，價值 股的風險是會低於成長股的風險。
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