第一節、 前言及研究動機
在代理理論下，主理人透過和代理人訂立契約，以使兩者目標趨於一致，
1970 年代，經理人獎酬多以現金支付，1980 年後以權益工具作為經理人獎酬之 比例逐漸增加，使經理人持有更多公司的權益一直被認為能降低經理人和代理人 間的代理問題(Jensen and Meckling, 1976)。2001 年安隆公司(Enron Corporation) 弊案以及2002 年世界通訊公司(WorldCom)弊案接連發生後，經理人股權持有準 則(executive stock ownership guidelines)成為一項熱門的經理人獎酬合約條件之選 擇。Equilar (2013) 指出大部分財富 100 (Fortune 100)的公司公開接露採用經理人 股權持有準則，從2011 年的 86.3%到 2012 的 89.4%。
Cao et al. (2011) 將採用經理人股權持有準則之公司樣本以 2002 年為分界分 組，發現2002 年前採用經理人股權持有準則之公司係基於經理人和股東間有效 之合約，當公司財務表現較差時、公司經理人有較高風險趨避的動機時，以及公 司有較高的投資機會時，公司會傾向採用經理人股權持有準則，在採用該政策後 能使公司增加公司長期性之資本支出，以及改善公司股票報酬之表現，然而，
2002 年後採用經理人股權持有準則之公司僅係基於公眾壓力或公司政策的群聚效 果，但該研究並未提出在2002 年後公司採行該政策是否會為公司帶來正面或負 面之影響。2002 年後公司採用經理人股權持有準則是受公司規模、公司董事會規 模，以及公司董事會董事重疊高度等影響公眾壓力或公司政策的群聚效果，因此 本研究以2006 年之後是否採用經理人股權持有準則之公司作為樣本，研究在 2002 年後公司董事會對 CEOs 採用經理人股權持有準則的公司，除了受公眾壓力 或是公司政策的群聚效果影響外，CEOs 是否會採取損害公司投資人利益之策 略，包含是否採取較不具風險之財務及投資政策、降低公司風險係數，以及是否 增加避險之行為。
Benson et al. (2016)以去規模財富對績效表現敏感性(scaled wealth-performance
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sensitivity)作為衡量 CEOs 對於股價敏感性的代理變數，發現以整體樣本而言，採 行經理人股權持有準則會促使經理人和股東目標趨於一致，該研究進一步將已採 用經理人股權持有準則之公司樣本，依照當公司對CEOs 採用該準則時，CEOs 持有股數是否已達公司所訂定應持有股數做為樣本分組之標準時，發現當公司採 用該準則前CEOs 持股數已達公司所訂定之標準時，公司採行該政策僅為迎合股 東之要求，並不會使經理人和股東目標趨於一致，若公司採用該準則前CEOs 持 有之股數尚未達到公司所訂定之標準時，公司採行該政策將有效使CEOs 和股東 的目標區於一致，另外，該研究亦指出公司採用經理人股權持有準則後並不會顯 著的改變CEOs 的獎酬。本研究以整體採用經理人股權持有準則之公司作為研究 標的，進一步以風險角度探討採用經理人股權持有準則後是否會使經理人和股東 之目標趨於一致。
Kang and Xu (2018)發現公司採用經理人股權持有準則後，公司財務狀況有以 下之改變，公司借款利率將會降低，借款抵押要求會下降，以及會有較少的其他 借款合約條件，公司發行之公司債利率會下降，公司會採取避險之動作，並且改 善財報品質和擁有更健全的現金流量。由於公司債權人和投資者對公司財務表現 預期有所不同，債權人期望公司經理人能降低公司風險以及擁有穩定之財務表 現，但投資組合較多元化的投資者則希望公司經理人能投資任何一項淨變現價值 為正之方案，期許經理人能增加公司風險以獲得高之報酬。採用經理人股權持有 準則後，CEOs 必須持有公司大量之股數，根據現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)，由於 CEOs 的財富投資組合多樣性降低，風險趨避的 CEOs 可 能會選擇放棄淨變現價值為正之投資方案，進而降低公司風險，在此情況下，採 取經理人股權持有準則，無法使公司經理人和股東目標趨於一致。關於經理人股 權持有準則之近期研究多注重於公司股票報酬之表現及公司財務之表現，目前並 無研究探討公司採行經理人股權持有準則後，經理人行為對公司風險之影響，本 研究之貢獻為分析在採用經理人股權持有準則後，公司CEOs 的風險胃納(risk
appetite)改變程度，探討公司 CEOs 如何透過其對公司財務政策影響能力改變公司 之風險，包含公司財務及投資策略、公司本身之風險係數，以及公司是否採用避 險之衍生性金融工具，以了解公司對CEOs 採用經理人股權持有準則後，是否降
低CEOs 接納風險之程度。
第二節、 研究架構
本研究分為五個章節，各章節內容如下：
第一章 緒論：
對於從過去的研究到目前商業發展所產生之研究動機，以及研究架構。
第二章 文獻回顧及假說發展：
依據目前商業發展及過去研究之成果以發展本研究之假設。
第三章 研究方法及設計：
參考過去文獻以發展本研究之模型以及變數之選取，並描述資料之來源 與選取之樣本。
第四章 實證結果與分析：
用設立之模型對於選取之樣本進行迴歸分析，並分析相關之結果。
第五章 研究結論、限制與建議：
彙總本研究所發現之結果、研究之限制，以及相關之建議。
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