衍生性金融工具模型

本研究依照過去類似研究慣例將金融產業(SIC 前兩碼為 61-69)以及水電瓦斯 產業(SIC 前兩碼為 49)從樣本中去除。由於 Compustat 資料庫自 2013 年後始有衍 生性金融工具之數據，故樣本年度為2013 年至 2016 年，刪除遺漏值和特定產業 後，此模型有效樣本數為1,658 個財務年度，以 Tobit 模型對衍生性金融工具總額 進行迴歸分析，和以Logit 模型對衍生性金融工具二元變數進行迴歸分析。

表14 為衍生性金融工具模型模型變數之敘述性統計，衍生性金融工具對總 資產比率之平均數為0.28%，中位數為 0%，百分之 1 位數為 0%，第 1 四分位數 為0.13%，第 3 四分位數為 0.20%，第 99 百分位數為 2.45%；公司是否採用衍生 性金融工具之二元變數，平均數為0.3049，中位數為 0，百分之 1 位數為 0，第 1 四分位數為0，第 3 四分位數為 1，第 99 百分位數為 1。

公司財務槓桿平均數為30.41%，中位數為 28.08%；公司帳面價值對市值比 平均為0.5723，中位數為 0.5528；研究與發展費用佔總資產比例平均數為 2.61%，中位數為 0.5%；資本支出佔總資產比例平均數為 4.46%，中位數為 3.05%；資本報酬率平均數為 9.40%，中位數為 9.16%；業虧損後底佔總資產比例 平均數為9.59%，中位數為 2.64%；大股東持有公司股份比例平均數為 17.40%，

中位數為15.65%；公司總資產帳面價值取自然對數平均數為 8.8276，中位數為 8.7398；CEOs 持有股票之價值取自然對數平均數為 17.4293，中位數為 17.5035；

CEOs 持有認股權平均數為 162,200 股，中位數為 72,200 股。

表22 為衍生性金融工具總額模型變數之相關係數，表 23 衍生性金融工具二 元變數模型變數之相關係數，由其可知衍生性金融工具總額(Total Derivatives)及 衍生性金融工具二元變數(Binary Derivatives)和公司是否對 CEOs 採取經理人股權 持有準則(ESOG)同預期呈正向關，資產報酬率(ROA)和帳面價值與市值比(BM)間 存有較高度關聯性，其餘控制變數間不存在顯著高度關聯性。

50 CEOSTOCK 17.4293 1.5851 12.9635 16.4675 17.5035 18.4116 21.4636 OPTION 0.1622 0.3208 0 0.0100 0.0722 0.1750 1.9664

註1：為避免極端值的影響，本研究將連續變數之上下各 1%的極端值溫賽化。

註2：變數定義請見表 6。

註3：認股權(OPTION)單位為百萬。

表22 衍生性金融工具總額模型變數之相關係數(n=1,658)

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) (12)

(1) Total Derivatives 1 0.1152*** 0.0771*** 0.0593** -0.0331 0.1801*** -0.0128 -0.0471** -0.0262 0.2511*** 0.0187 -0.0680***

(2) ESOG 0.0579* 1 0.0399* 0.0415* -0.0551** 0.1085*** 0.1049*** -0.0563** -0.0595** 0.2112*** 0.0617*** -0.0114

(3) LEVERAGE 0.0499* 0.0087 1 0.1265*** -0.2681*** 0.0322 -0.0465** 0.0728*** 0.0028 0.1611*** -0.0396* -0.0121

(4) BM 0.0904*** 0.0340 0.0899*** 1 -0.3603*** -0.0073 -0.5506*** 0.0824*** 0.0407* 0.2634*** -0.3330*** -0.0286

(5) RD -0.1070*** -0.1410*** -0.2110*** -0.3610*** 1 -0.2084*** -0.0029 0.1748*** -0.0383 -0.1688*** 0.1148*** 0.0282

(6) CAPX 0.2560*** 0.0356 0.0938*** 0.0903*** -0.1310*** 1 0.0845*** -0.0579** 0.0385 0.0308 -0.0276 -0.0550**

(7) ROA -0.0682** 0.1150*** 0.0033 -0.3800*** -0.309*** -0.0865*** 1 -0.3530*** -0.0411* -0.0287 0.1989*** 0.0364

(8) TAXLOSS -0.0765** -0.1220*** 0.0592* -0.0503* 0.4720*** -0.0205 -0.4470*** 1 -0.0342 -0.1999*** -0.1010*** 0.0077

(9) IOP -0.0009 -0.0996*** 0.0431 0.0634** 0.0288 0.0486* -0.0573* 0.0270 1 -0.0998*** -0.0664*** -0.0252

(10) SIZE 0.2240*** 0.2310*** 0.1010*** 0.2290*** -0.3280*** 0.0233 0.1140*** -0.3670*** -0.0928*** 1 0.3158*** 0.1031***

(11) CEOSTOCK 0.0274 0.0653** -0.0759** -0.3410*** 0.0867*** -0.0485* 0.1830*** -0.1670*** -0.0751** 0.3370*** 1 0.1946***

(12) OPTION 0.0242 -0.1080*** 0.0164 -0.0101 0.0102 -0.0357 -0.0736** 0.0427 -0.00131 0.0677** 0.0994*** 1

註1：左下為 Pearson 相關係數， 右上為 Spearman 相關係數。

註2：「*」、「**」及「***」分別表示顯著水準達 10%、5%及 1%。

註3：變數定義請見表 6。

52

表23 衍生性金融工具二元變數模型變數之相關係數(n=1,658)

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) (12)

(1) Binary Derivatives 1 0.1226*** 0.0714*** 0.0528** -0.0165 0.1596*** -0.0006 -0.0406* -0.0273 0.2335*** 0.0114 -0.0786***

(2) ESOG 0.1230*** 1 0.0399* 0.0415* -0.0551** 0.1085*** 0.1049*** -0.0563** -0.0595** 0.2112*** 0.0617*** -0.0114

(3) LEVERAGE 0.0368 0.0087 1 0.1265*** -0.2681*** 0.0322 -0.0465** 0.0728*** 0.0028 0.1611*** -0.0396* -0.0121

(4) BM 0.0480* 0.0340 0.0899*** 1 -0.3603*** -0.0073 -0.5506*** 0.0824*** 0.0407* 0.2634*** -0.3330*** -0.0286

(5) RD -0.0995*** -0.1410*** -0.2110*** -0.3610*** 1 -0.2084*** -0.0029 0.1748*** -0.0383 -0.1688*** 0.1148*** 0.0282

(6) CAPX 0.1320*** 0.0356 0.0938*** 0.0903*** -0.1310*** 1 0.0845*** -0.0579** 0.0385 0.0308 -0.0276 -0.0550**

(7) ROA 0.0066 0.1150*** 0.0033 -0.3800*** -0.309*** -0.0865*** 1 -0.3530*** -0.0411* -0.0287 0.1989*** 0.0364

(8) TAXLOSS -0.1070*** -0.1220*** 0.0592* -0.0503* 0.4720*** -0.0205 -0.4470*** 1 -0.0342 -0.1999*** -0.1010*** 0.0077

(9) IOP -0.0237 -0.0996*** 0.0431 0.0634** 0.0288 0.0486* -0.0573* 0.0270 1 -0.0998*** -0.0664*** -0.0252

(10) SIZE 0.2350*** 0.2310*** 0.1010*** 0.2290*** -0.3280*** 0.0233 0.1140*** -0.3670*** -0.0928*** 1 0.3158*** 0.1031***

(11) CEOSTOCK 0.0239 0.0653** -0.0759** -0.3410*** 0.0867*** -0.0485* 0.1830*** -0.1670*** -0.0751** 0.3370*** 1 0.1946***

(12) OPTION -0.0482* -0.1080*** 0.0164 -0.0101 0.0102 -0.0357 -0.0736** 0.0427 -0.00131 0.0677** 0.0994*** 1

註1：左下為 Pearson 相關係數， 右上為 Spearman 相關係數。

註2：「*」、「**」及「***」分別表示顯著水準達 10%、5%及 1%。

註3：變數定義請見表 6。

(二) 迴歸結果分析

表15 為衍生性金融工具總額 Tobit 模型及衍生性金融工具二元變數 Logit 模 型迴歸結果，結果同預期當公司對CEOs 採取經理人股權持有準則後，公司持有 衍生性金融工具之總額將會上升，CEOs 會使公司持有更多衍生性金融工具進行 避險，以及CEOs 採取衍生性金融工具做為降低風險之政策比例會上升。

有關衍生性金融工具總額Tobit 模型及衍生性金融工具二元變數 Logit 模型迴 歸結果，當公司帳面價值對市值比較小時，代表公司有較大的成長機會，同預期 當公司公司帳面價值對市值越大時，代表公司成長及投資機會下降，持有衍生性 金融工具金額會下降，以及公司會降低採取衍生性金融工具做為避險方法；當公 司有較高比例之研究與發展費用時，公司持有衍生性金融工具金額會下降，以及 公司會降低採取衍生性金融工具做為避險方法；當公司有較大比例之資本支出 時，公司持有衍生性金融工具金額會增加，以及公司會增加採取衍生性金融工具 做為避險方法；當公司規模較大時，公司會存在較嚴重資訊不對稱情形，同預期 公司持有衍生性金融工具金額會增加，公司會增加採取衍生性金融工具做為避險 方法。

54 Total Derivatives Binary Derivatives

截距 ? -0.0231***