第一節 研究背景
自2007 年以來，美國陸續發生次級房貨危機 (sub-prime mortgage crisis) 與 雷曼兄弟 (Lehman Brothers Holdings Inc.) 提出破產保護，在 2008 年引發了全球 金融海嘯 (global financial tsunami)。這場系統性金融危機，引發全球股市、債市、
房市三種主要資產齊跌，導致全球經濟衰退，許多國際性組織紛紛發布全球經濟 成長衰退的預期數字。在此利空衝擊下，全球金融市場表現慘澹。
根據中華民國投信投顧公會 (SITCA, Securities Investment Trust & Advisory Association of the R. O. C.) 在 2008 年 12 月發布的基金績效表現，顯示出以下的 事實：
一、國內股票型基金在2008 年 11 月間帄均下跌 9.53％，表現比台股加權股價指 數 (TAIEX, Taiwan Weighted Stock Index) 下挫 8.42％還差，但還是有 74 檔 (佔 38％) 的基金表現超越大盤指數，甚至還有 12 家 (佔 6％) 呈現正報酬。
二、從2008 年 11 月間各類型基金的表現來看，以價值型基金的抗跌能力較強，
帄均跌幅6.36％，在空頭市場 (bear market) 中，價值投資 (value investing) 的抗跌能力明顯。而在過去多頭市場 (bull market) 中表現良好的科技型、
中小型，以及上櫃型基金，反而是弱勢的族群，其中，科技型基金跌幅11.95
％、中小型基金的跌幅11.65％，上櫃型基金的跌幅 11.64％。跨國投資的基 金 (offshore mutual funds) 在 11 月中跌勢已稍有緩和，尤其是日本基金 (Japan Funds) 已經開始出現正報酬，62 檔全球型基金 (global fund) 的帄均 跌幅是4.55％，其中有 9 檔是正報酬；歐亞等區域型基金 (regional fund) 的 帄均跌幅在3％至 3.5％左右，正報酬者有 8 檔，僅新興市場 (emerging market) 還是下跌，跌幅7.29％，約與台股跌幅相當。
三、觀察2008 年年初至同年 11 月的基金績效，除了債券型及貨幣型基金之外幾 乎都下跌，181 檔股票型基金帄均跌幅是 47.8％，科技類及上櫃型基金的帄 均跌幅更是超過5 成。對於跨國投資的基金，以日本基金表現較佳，帄均跌 幅是34.1％，可能是因為日幣大幅升值的結果。此外，貨幣同樣強勢的美元，
縮減了美國基金的跌幅，帄均下跌38.88％。至於其他全球型及區域型基金，
普遍下跌達40~50%，跌幅與台股基金相當。
第二節 研究動機與目的
為何眾多基金雖處在相同的環境條件中，但卻能產生不同績效，其中必有許 多因素影響著基金經理的操作績效。從前述投信投顧公會2008 年 12 月發布的基 金績效來看，立即可以發現的是：基金的類型、投資區域、國際金融事件、匯差 等客觀因素可能是導致基金績效不同的原因，但是否還有其他主、客觀的共通或 特定因素也會影響基金經理人的操盤決策？這個問題是引發本文研究的動機。因 此，本文嘗試以個案研究的方式，透過對基金經理人的實地訪談，釐清在實務上 影響基金經理人操盤決策的因素，以期從更寬廣的角度瞭解基金經理人投資行為 背後的影響因素。
第三節 本文之貢獻
從本文的文獻探討中可以發現，過去對基金經理人投資行為的研究大多侷限 在小範圍，少量變數間互動關係的討論上。雖然這些研究得到豐碩的成果，也能 解釋某些基金經理人的投資行為，然而，本文認為影響基金經理人投資行為的層 面廣泛，有必要從整體的角度探討基金經理人的投資行為，以進一步瞭解影響基 金經理人操盤決策的因素。
如果將基金經理人在金融市場中的投資行為比喻為森林中所有動物的活 動，則過去的研究如同以「蟲瞰」(bug’s view) 的方式仰視局部的動物活動，而
本文則是期望從「鳥瞰」(bird’s view) 的角度俯視森林的全貌。
本文發現基金經理人在操盤決策上普遍重視產業的基本面，不同投資區域的 基金經理人，關心的影響因素來源也不同，對於突發性非經濟因素，不論發生於 國內或海外，大多不會對基金經理人產生投資決策上的影響。
不論基金經理人的投資區域是在國內或是海外，這些受訪的基金經理人對影 響操盤決策因素之類別定義的重要性排序是一致的。經理人對影響投資決策的因 素很少採取固定的反應模式，主要是依據影響力與一致性等二個面向做出適當的 回應。
第四節 本文之研究流程
本文之研究流程係從研究背景、研究動機與目的中，選擇「影響基金經理人 操盤決策的因素」為研究主題，探討究竟是那些因素影響著基金經理人的操盤決 策，使得各個基金的操作績效產生不同的結果。
為完成本文之研究，首先收集與閱讀與研究主題相關之文獻，並聯繫資深基 金專家進行訪談，以歸納整理出專家意見。接著依據專家意見與文獻，研擬出影 響基金經理人操盤決策的因素陳述與類別定義。
在實地訪談基金經理人之前，本文先以因素陳述為籃本，製作「訪談紀錄 表」，作為訪談題目，並記錄訪談內容。
在實地訪談結束後，將訪談紀錄內容重新加以整理、排列與分類，並計算、
分析訪談資料，以得出本文研究主題的結論。最後，再著手撰寫完成本論文，本 文之研究流程圖，如圖1。
選擇研究主題
相關文獻 收集與閱讀
專家聯繫與 訪談專家意見
整理專家意見與文獻 研擬因素陳述與類別定義
因素陳述與 類別定義是否足以
反映研究主題？ 否
圖 1：研究流程圖 製作「訪談紀錄表」
進行基金經理人實地訪談
整理訪談紀錄內容 訪談資料分類與計算
論文撰寫 是
第五節 本文之結構
本文結構如下：第二章探討與基金經理人操作決策相關的文獻，作為篩選影 響基金經理人操盤決策因素的基礎；第三章介紹本文的研究方法；第四章則是說 明本文如何產生訪談問題與實地訪談的過程；本文的訪談的結果與討論、以及研 究結果的應用在第五章中進行；第六章則是本文的結論。