非基金經理人個人因素

(一) 基金本身的特質

Dahlquist et al. (2000) 研究瑞典共同市場中基金的績效表現與其屬性 (attributes) 間 的 關 係 。 他 們 根 據 基 金 交 叉 部 門 (cross-section) 中 基 金 專 屬 (fund-specific) 的特性來衡量基金績效，並評估其基於交叉部門間的差異性所進 行的交易策略。Dahlquist et al. (2000) 得到以下結論：(1)大型股票型基金的操作 績效傾向比小型股票型基金差；(2)基金的績效與管理費呈反向關係，亦即高費 率的基金表現不如低費率的基金；(3)積極型的股票基金表現較消極型的股票基 金佳；(4)延遲 (lagged) 績效與當的資金流量 (current flows) 呈正相關；(5)貨幣 市場基金的績效較有持續性，其他類型的基金則否。

Chen et al. (2004) 研究貨幣管理產業規模對績效的效果，發現基金的收益隨 著基金規模成長而降低。如果控制基金規模，則基金的收益不會隨著家族基金的 規模擴大而惡化，這個結果指出基金規模不必然對績效表現有害，端看基金是如 何組織。透過基金是單獨管理或團隊管理，以及基金的投資組合等資料，在流動 性 (liquidity) 與組織規模不經濟 (diseconomies) 的互動下，基金規模會侵蝕績 效表現。

(二) 投信公司內部事件

Pastor and Stambaugh (2001) 認為股票型共同基金的選擇可利用歷史的報酬 和主觀判斷來決定，但是單憑歷史報酬將有過度投資的風險，因此，基金資料越 短越好。投資者在尋找高 Sharpe ratio 與無風險投資的過程中，可能忽略了一些 不可避免的短期價格模式與經理人選股的能力。投資人可以透過先驗知識區分經 理人能力及價格模組的正確性。Pastor and Stambaugh (2001) 證明完美的投資組

合是可以被基金經理人的能力及價格模型所替代。

楊倫詔 (2002) 針對台灣共同基金普遍存在更換經理人頻繁的現象，將此現 象以基金更換經理人前後期、同一經理人在不同基金上的表現，以及同一經理人 操作同一家證券商所屬不同基金上三個主題進行研究，其結果發現：(1)共同基 金經理人會將本身的投資風格帶入共同基金；(2)共同基金經理人在操作不同的 基金時，即使這些基金屬於同一公司，投資績效會因為二檔基金的情況不同而顯 著不同。

Grinblatt and Titman (1993)、Sharp (1966) 從基金績效，Grinblatt (1995) 從基 金之投資策略，探討更換基金經理人之議題。實證結果歸納成以下幾點：(1)基 金績效並非導致經理人離職的主要因素：(2)基金經理人更換前後並不會使得基 金績效產生顯著的差異：(3)新舊基金經理人的風險並沒有顯著的差異：(4)新基 金經理人的投資策略並沒有顯著的異於舊基金經理人；(5)即使基金更換經理 人，其投資組合內主要的產業比例仍然不會有顯著的變動；(6)投資人對股票型 基金經理人離職的反應並不顯著。

Gallo and Lockwood (1999) 研究 1983 至 1991 年間曾經歷共同基金人更換的 69 個美國股票型基金，結果發現在更換經理人後的基金會改變其投資風格，使 得65.2%之共同基金其風格類型在換更後前後呈現不一致的現象。

盧敬忠 (2003) 以台灣的股票開放型基金為主要研究對象，依據績效評估指 標探討更換基金經理人對基金績效的影響。樣本基金的觀察期間為基金經理人更 換前後各12 個月之月報酬資料，經理人更換之後三個月內的報酬資料，並不包 括在觀察期間內。研究結果發現：(1)「同一檔基金」的整體績效表現與經理人 的異動無關；此外「同一位基金經理人」經過更換前後管理不同基金的整體績效 表現沒有顯著差異；(2)「同一檔基金」的風險不會因為經理人的更換而改變；

此外「同一位基金經理人」在更換前後所管理之不同基金的風險變化不具顯著差

異；(3)「同一檔基金」的選股、擇時能力不會因為經理人的更換而有所改變，

此外，「同一位基金經理人」在更換前後所管理之不同基金的選股、擇時能力則 不具有統計上的顯著差異。

(三) 國外因素

Bekaert et al. (1998) 認為新興市場在全球市場扮演著一個日益重要的角 色，由於新興市場的報酬率明顯的偏離常態分配，他們的研究建議不能將新興市 場比照已開發國家一般對待。在模擬的投資組合中發現，增加了對新興市場的投 資權重，而峰態維持一定時，投資報酬會造成正偏效果；如果維持投資組合偏態 不變，增加新興市場投資權重，會讓峰態有正向的影響。

Shukla and van Inwegen (1995) 比較英國與美國共同基金經理人的績效，發 現英國基金經理人以外國人 (foreigners) 的姿態進入美國本市場時，因缺乏對當 地市場的瞭解與接觸 (local knowledge and contacts)，投資報酬不如美國本土的共 同基金經理人。

Romacho and Cortez (2006) 認為國外型基金經理人因「距離效果」的存在，

對於個股資訊的掌握程度比不上當地的基金經理人，使得國外型基金經理人在操 作時比較專注於擇時的策略上。