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第一章 緒論
第一節 研究動機
一間企業永續經營有賴於營運、投資與籌資三大活動來達成，而因應企業在 不同階段有不同的營運模式及投資需求，可能產生資金需求進而尋求不同的籌資 管道。根據 Myers & Majluf(1984)提出之融資順位理論(Pecking Order Theory)，其 認為公司由於資訊不對稱，對融資方式有偏好順序，順序依序為內部融資(保留 盈餘)、外部舉債(銀行借款或一般公司債)、混合證券融資(可轉換公司債)、權益 融資(普通股發行)。
根據訊號發射理論(Signaling Theory)，公司進行權益融資將釋出目前股價高 估之訊號，被投資人解釋為負面訊息產生負的宣告效果。而由於可轉債為股、債 混合之證券，致使投資人在解讀上可能也視為負面訊號。雖然如此，市場上仍不 乏將現金增資或發行可轉債作為主要融資管道之公司。由過去文獻指出，現金增 資公司整體宣告效果有正有負，莫衷一是。如高貴美(2003)研究結果顯示現金增 資宣告日當天之股價平均報酬為正向顯著，而丁靜儀(2013)則發現近年現金增資 宣告效果具負面影響。可轉債發行則大部分呈現負向宣告效果。
國外針對現金增資或可轉債發行發現以下情況。在現金增資的部分，研究發 現發行前一年股價顯著上升且發行後三至五年呈現較差的股票報酬，如
Ritter(2003)。在可轉債的部分，如 Lee & Loughran(1998)、Spiess &
Affleck-Graves(1999)皆發現美國市場在可轉債發行前會經歷一段股價上漲的時 期，而發行後三至五年卻呈現股價顯著下跌的情形。據此，學者提出了兩種觀點 解釋上述情形，即市場擇時(market timing)與資本預算需求(capital budgeting needs)。行為理論(behavioral theory)支持者認為，發行前股價上升為投資人過度 反應近期公司績效，經理人因而有動機趁股價高估時發行證券，且投資人在宣告
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證券發行後反應緩慢且不足。而理性投資理論(real investment theory)支持者認為，
發行前股價上升反映了成長機會，管理者為了投資而發行新股，而現金增資後股 價報酬較低乃因成長機會之實現降低公司風險，並非績效不佳。
以往研究者常使用市值帳面比(Market-to-Book Ratio, M/B)直接作為成長機 會之代理變數，而未進一步考慮到 M/B 可能隱含錯誤評價(Mispricing)的部分。
而本文試圖透過將市值帳面比拆解為錯誤評價與成長機會(Growth Opportunity)，
從行為觀點與實質投資觀點了解發行公司動機與後續資金配置情形是否一致，並 觀察投資人之宣告反應是否合理。
第二節 研究目的與貢獻
本研究藉由 Rhodes-Kropf, Robinson and Viswanathan(2005)拆解 M/B 之方法 得到發行前公司之錯誤評價(mispricing)及成長機會(growth opportunity)、logit 模 型、事件研究法等方法得知發行公司與投資人的行為反應，比較可轉債與現金增 資發行是否因為資訊不對稱、評價誤差、成長機會之差異程度而有所不同。從投 資人角度觀察，預期會發現錯誤評價、資訊不對稱等較大的證券在發行後若沒有 用在預期的資金用途上時，其發行宣告效果會更為負向。
有別於過去文獻中使用 M/B 為成長機會代理變數，本文進一步拆解出 M/B 的部分不僅只包含成長機會，更包含錯誤評價的部分，藉此觀察台灣上市櫃公司 現金增資與可轉債發行特性，希望從研究中得到可轉債發行或現金增資對發行公 司及投資人的啟示。
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第三節 研究流程
本文之研究架構如圖 1-1 所示，首先在第一章緒論部分說明本論文研究動機 與目的，接著於第二章進行國內外相關文獻探討，整理國內外關於可轉債及現金 增資動機、宣告效果及後續資金配置等相關研究成果後，於第三章提出研究假說，
並蒐集由 2001 年至 2011 年台灣上市櫃發行可轉債及現金增資之資料，利用 Rhodes-Kropf, Robinson and Viswanathan(2005)之方法，拆解於該研究期間樣本之 發行前 M/B 得到評價誤差與成長機會兩部分，進而使用兩母體平均數差 t 檢定、
logit 模型、事件研究法及多元迴歸等統計方法進行實證研究，觀察發行動機、宣 告效果及後續資金運用。於第四章整理出實證結果分析，檢驗第三章提出之研究 假說，並於最後第五章的部分提出本研究之結論與建議。
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圖 1-1 研究架構
研究動機與目的
國內外文獻探討
發行可轉債及現 金增資動機
可轉債及現金增
資宣告效果 後續資金運用
建立研究假說
資料蒐集與整理
兩母體平均數
差 t 檢定 logit 模型 事件研究法 多元迴歸
實證結果與解釋
研究結論與建議
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