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第一章 緒論
根據聯合國貿易與發展會議(United Nations Conference on Trade and Development, UNCTAD)的定義，外國直接投資(Foreign Direct Investment, FDI) 包含三項內容：(1)企業股權投資併購(Equity capital)；(2)外國公司在投資國獲得 利潤的再投資(Reinvested earnings)；(3)外資企業間借貸(Intra-company loans)。
邱一徹(2012)指出，由於金融風暴，2008 年後全球跨國投資急凍，而擅長使用 高財務槓桿操作之私募股權基金，在銀行體系銀根緊縮下受創嚴重，台灣亦深受 波及。由 UNCTAD1所公佈私募股權基金貢獻全球外國直接投資的比例和淨值，
如圖一: 私募股權基金跨境貿易案件數、金額的 Net M&As Value 所示，
2005-2008 年私募股權基金跨境投資活動金額高達 2000 億美元，高出金融風暴 後 2009-2012 年約 3 倍。
圖一：私募股權基金跨境貿易案件數、金額 資料來源：World Investment Report (2013), UNCTAD
1 Investment and Enterprise division, 2013, World Investment Report, United Nations
Conference on Trade and Development, p42
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而 UNCTAD1公佈的台灣外人直接投資流入、流出數據，如圖二: 2007-2012 年台灣外人直接投資流入、流出數據，從 2007 年開始，台灣每年外國直接投資 金額流入、流出的間距逐漸擴大，2011 年外人直接投資流入達到 2007 年來歷 史低點。
圖二：2007-2012 年台灣外人直接投資流入、流出數據 資料來源：World Investment Report (2013), UNCTAD
美國商會(American Chamber of Commerce in Taipei, AmCham Taipei)2指 出，私募股權基金投資為亞洲區主要投資資金流入，但台灣 2012 年投審會通過
2 American Chamber of Commerce in Taipei, 2013, Taiwan White Paper, Overview, p2-3 -4
2007 2008 2009 2010 2011 2012
十億
FDI inflow FDI outflow
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對被改造公司是有價值的，Pozen(2007)3指出私募股權基金收購公司後，其一改 革措施為聘任具有所屬行業豐富營運經驗的專家為公司董事，來提高股東價值，例如:高升合夥(Elevation Partners)買下 Palm 公司 25%的股份後，準備聘任 Jon Rubinstein 為董事長，Jon Rubinstein 之前成功為蘋果公司(Apple)推出 iPod 而 名聲大噪。
3 Robert C. Pozen., 2007, If Private Equity Size Up Your Business, Harvard Business Review
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銀行、2000 年 Ripplewood Holding 收購日本新生銀行；台灣案例則有致伸科技 股份有限公司(Primax)，2007 年美林(Merrill Lynch) 、漢鼎亞太(H&Q Asia Pacific)、遠邦投資顧問股份有限公司(FAT Capital)收購致伸科技股份有限公司， 的先例，而且非典型 Management Buyout 的管理階層持有大部分公司股權。2007 年私募股權基金和投資人以新台幣每股 18 元公開收購致伸(Ticker：2336)，
並持有 66%公司股權，致伸管理階層則持有 34%公司股權。研究發現致伸下市 再上市後的變化包括(1)調整經營模式：致伸調整 EMS(Electronics
Manufacturing Service, EMS)5和 ODM(Original Design Manufacturing, ODM) 的營運比重，將 EMS 從 14%提高至約 45%；(2)改善公司治理，致伸設立薪酬 委員會(Compensation Committee)和審查委員會(Audit Committee)；
4 不署名
5 電子專業製造服務，相較於傳統的 ODM 或 OEM 僅提供產品設計和代工生產，EMS 廠商所提 供的是知識與管理的服務；資料來源:Wikipedia, the free encyclopedia
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(3)ROE(Return on Equity, ROE)表現優於下市前，使用杜邦公式分析後，發現 下市後 ROE 表現較佳是因資產周轉率(Sales/Asset)與權益乘數(Asset/Equity) 上升，推測資產周轉率提升原因為私募股權基金帶來新客戶所致。
致伸重整後，主要績效提升來源為私募股權基金帶來新客戶與開發新市場所 造成營收上升，以及新客戶帶來的周轉率提升。2012 年致伸(Ticker:4915)以承 銷價每股 23 元上市，有小股東質疑致伸當初以每股 18 元價格在市場收購股份 有坑殺小股東嫌疑，但致伸下市後大大提高財務槓桿，跨入新的產品市場使公司 承受較高風險，小股東或許不應只看股價做評論。私募股權基金入主致伸確實利 用人脈為致伸創造價值，投資人不應對私募股權基金抱持負面的看法，主管機關 也應以開放心胸看待私募股權基金投資台灣企業。
綜合以上，本研究目的欲藉本個案研究瞭解以下幾點：
(一) 致伸為什麼尋求私募股權基金 (二) 私募股權基金為何青睞致伸
(三) 致伸在下市後的期間，藉由私募股權基金做了那些轉型 (四) 轉型後的績效
(五) 結論
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