第四章 個案分析
第二節 致伸為什麼找私募股權基金
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第二節 致伸為什麼找私募股權基金
(一) 面臨營運成長瓶頸
商業週刊(2012)19報導，致伸董事長梁立省先生表示公司 2001-2005 年遇到 瓶頸；加上掃描器知名同業全友、力捷，都因市場競爭過於激烈紛紛倒下。全友 2001 年虧損逾十四億元，海悅20也大虧逾十七億元，參考表六：全友、海悅 2001 年稅後淨利；全友和海悅的股價更是分別從 1997 年的高點，一路跌到低於股價 淨值，參考圖十一：1997-2013 年全友的股價、圖十二：1997-2013 年海悅的股 價。
單位：新台幣千元 2001 年稅後淨利 2305 全友 -1,479,675 2348 海悅 -1,765,607 表六：全友、海悅 2001 年稅後淨利
資料來源：台灣經濟新報
19 葉代芝,2012/08/20,致伸整形在上市 賭四成增值,商業周刊第 129 期,商業週刊
20 公司名稱先改為力廣，2013/6/6 再改為海悅
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圖十一：1997-2013 年全友的股價 資料來源：台灣經濟新報
圖十二：1997-2013 年海悅的股價 資料來源：台灣經濟新報
梁立省先生深知靠低價代工存活下來的致伸經營與股價表現一樣也遇到瓶 頸，營收始終無法突破兩百億元關卡，每股稅後盈餘都在一元和虧損之間排徊，
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
0 50 100 150 200 250 300
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
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參考表七：2001-2005 年致伸營收、每股盈餘。梁立省先生知道轉型是必要之路，
而且如果同時想在台股得到更多關注，不能只是”內部改造”這麼簡單，而是要”
大整形”，於是了解如何改造企業的私募股權基金成為致伸首選的合作對象。
2001 2002 2003 2004 2005
營收淨額(千元) 11,192,006 11,647,404 17,301,624 16,006,149 18,448,433 每股盈餘(元) 0.41 0.32 1.05 -2.74 0.91
表七：2001-2005 年致伸營收、每股盈餘 資料來源：台灣經濟新報
(二) 原股東不易接受經營團隊突破求新策略
2000 年致伸併購拓漢股份有限公司，並新增照相機事業部。2004 年因市場 因素-日本廠商未如預期釋出單量，致伸終止大陸子公司數位相機產品線並縮減 LCOS 光學引擎生產線，導致公司嚴重虧損，損益表認列減損損失 274,467 千元 和其他損失 252,917 千元21。小股東因不能接受此損失，於股東會不斷質疑董事 及經理人之營運能力，增加經營團隊營運之困難度，延遲致伸公司積極改革之腳 步，故致伸管理階層謀貣想下市轉型的心。參考圖十三：2002-2006 年致伸稅後 淨利、圖十四：2002-2006 年致伸損失認列，可看出致伸在 2004 年出現罕見的 嚴重虧損和認列損失。
21 致伸 95 年股東會年報,致伸科技股份有限公司,公開資訊觀測站
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圖十三：2002-2006 年致伸稅後淨利 資料來源：台灣經濟新報
圖十四：2002-2006 年致伸損失認列 資料來源：台灣經濟新報
-1,500 -1,000 -500 0 500 1,000
2002 2003 2004 2005 2006
百萬
0 50 100 150 200 250 300
2002 2003 2004 2005 2006
百萬
減損損失 其他損失
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和皆不到 20%，參考表八：2006-2007 年致伸管理階層持股比率；若研發計畫 失敗，致伸將可能被同業或私募基金惡意併購。致伸管理階層為了在私有化後仍 握有經營實權，因此，擅長於 Management Buyout 的私募股權基金正是適合致 伸管理階層需求的潛在合作者。 明書的在外流通股數 457,738,800 股來看，參考表九：致伸在外流通股數，管理‧ 國
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階層至少必頇取得 305,159,200 股；再以收購價每股新台幣 18 元來算，致伸管 理階層必頇籌措到新台幣 55 億元的資金。若以資本市場辦理現金增資，資本市 場慣例均以折價方式為之，就致伸科技公司需取得的資金成本觀之，都不及國際 性財務投資人所能給予之溢價來得幫助更大；因此，知曉如何在市場上籌集大筆 資金的私募股權基金是致伸合適的合作對象。
2006 年 致伸科技
資產總額 7,556,466,000 負債總額 2,511,869,000 期末股本 4,577,388,000 股東權益淨額 5,044,597,000 營業收入淨額 12,588,391,000 稅後淨利 611,420,000
每股盈餘 1.36
每股淨值 11.05
表九：致伸在外流通股數 資料來源：公開收購說明書
因此，致伸公司考量當時資本市場之環境及背景，復盛股份有限公司及億豐 綜合工業股份有限公司當時亦是以相同的模式進行併購後下市，例如：橡樹資本 (Oaktree Capital Management) 以 282.7 億元收購復盛22100%股權，CVC Capital Partners 以 180 億元台幣收購窗簾布製造商億豐22，致伸採納崔湧與各 方專業財務顧問之建議，決定引進財力雄厚之財務性或策略性之國際知名法人機 構參與投資。