第一節 研究背景與動機
自從2001 年 12 月 24 日，台股選擇權的開放，使得投資人多了個投資工具。但 我們所關心的是選擇權市場的出現是否會減緩現貨市場資訊不對稱的現象或改變期 貨市場資訊不對稱的現象？事實上，從市場微結構的理論來看，如果存在資訊不對 稱現象則多個市場對於投資者不見得是好的。其理由為，若市場上有兩種交易者，
一種是訊息交易者或資訊交易者(Informed traders)，即有能力獲取資訊；另一種是流 動性交易者(Uniformed liquidity traders)，此者由於流動性的原因去買賣股票，亦即 當缺錢時就賣股票，有閒錢時因不想放銀行獲取無風險利息就買股票，而無獲得資 訊能力。同時，造市者是風險中立的，既沒有內部訊息，也沒有能力區分他所面對 的交易者是擁有資訊之交易者或沒有資訊之交易者。因為市場上，訊息交易者所獲 利的總額，相對為流動性交易者所賠的總額。例如：當訊息交易者在市場上總獲利 100 萬，則流動性交易者總虧損即為 100 萬，若流動性交易者有 100 人，則每人虧 1 萬。如果選擇權的市場成立吸引走一半的流動性交易者則現貨市場上剩 50 人，每 人平均虧損為2 萬。可見一個新的市場成立，對原市場上的流動性交易者不見的有 利。
但是Admati and Pfleiderer(1988)研究提出，如果流動性交易者有不同時間可以 選擇交易，為了讓損失達到最小，流動性交易者的最佳策略便是同一時間進出交易 市場。例如：投資者只能選擇開盤和收盤買賣交易時，則會選擇同時在開盤或同時 在收盤買賣。因此如果一半人在開盤買賣，一半人在收盤時買賣是最糟的情況，損 失最為慘重。Chowdhry and Nanda(1991)研究指出對流動性交易者而言，同時面對 N 個市場時，則會選擇全部同時去交易成本最小的市場，而不會有分散在不同市場交 易的情形。因此，流動性交易者有群聚效應。對應到台灣的現況，大部分流動性交 易者會比較現貨市場、期貨市場以及選擇權市場交易的成本，選擇一個交易成本相 對較小的市場，集體去交易。
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Easley ,Kiefer ,O’Hara(1996)研究指出，存在兩個市場時資訊不對稱問題比較嚴 重的市場會把流動性偏好者趕向資訊不對稱問題比較不嚴重的市場上去。在他們研 究的例子上，New York Stock Exchange (NYSE)是大市場，資訊不對稱問題比較嚴重 而Cincinnati Stock Exchange (CSE)交易所是只接受小額訂單，因此資訊交易者人數 相對上較少，所以資訊不對稱問題比較不嚴重，流動性交易者就被趕到(Cream Skimming)CSE 市場。同樣對台灣而言，流動性交易者可能會被趕到資訊不對稱問 題較不嚴重的市場上去。
從訊息交易者觀點而言，當他握有資訊時，他會有比較強的動機傾向去買賣期 貨或選擇權。因為，高槓桿的特性能夠讓資訊投資者用小額的本錢賺取高報酬利潤。
亦即當獲得資訊時，在現貨市場買賣所需的成本就相對較高；而在選擇權、期貨市 場只需付保證金、權利金，相對所需成本較小，所以資訊交易者會比較偏好在選擇 權、期貨市場交易。當此現象發生時，期貨和選擇權市場的資訊不對稱問題會更加 嚴重。因為，理論上大部分的流動性交易者會到現貨市場交易。所以，選擇權市場 的開放會把資訊交易者吸引到選擇權市場，把大部分的流動性交易者留在現貨市 場，則將可以舒緩現貨市場的資訊不對稱的現象。
但是，台指選擇權市場的高交易成本很可能會把上述的論述推翻，例如：假設 資訊交易者得到一個現貨市場可以上漲1%的資訊，買選擇權可能可以上漲 10%（權 利金較低）其如果，權利金價格為10 點，10%也才為一點，但選擇權光買賣所需的 手續費至少3 點(手續費來回 176 元/50 元)加上選擇權市場深度又比現貨市場差，也 就是買賣價差相對較大。在此狀況下，資訊交易者並沒有強烈動機進入選擇權市場 作交易。此時，選擇權市場會吸引部分流動性交易者進入，使得現貨市場資訊不對 稱問題更加嚴重。因此我們有必要瞭解在選擇權市場成立後，各個市場流動性交易 者相對資訊交易者在各個市場的比例變化，才可以判斷選擇權市場的成立，是否對 投資者而言是好的。
如果，選擇權市場的成立正如我們預期的把資訊交易者吸引到選擇權交易市
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場，現貨市場買賣資訊對價格的預測功能相對弱很多。而選擇權市場的買賣單交易 資訊，更能有效預測現貨市場股價的走勢。例如：選擇權市場上買權的買單增加或
是賣權的賣單增加則代表市場有好的訊息機率增加所以現貨市場股價相對因上漲。
因此，今後若要預測現貨市場的價格變動就可以把選擇權市場的價量變動考慮進去。
第二節 研究目的
基於本研究動機，所以研究目的主要有下列三項：
1 瞭解台指選擇權市場成立後，三個市場流動性的改變。
2 台指選擇權成立後，對於台灣期貨市場資訊交易者行為的改變。
3 當台指選擇權市場成立後，台灣現貨市場的資訊不對稱問題是否改善。
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第三節 文章架構
研究背景與動機、目的
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文獻探討
1 股價指數選擇權 2 買賣價差的成因
3 在不同交易市場上之資訊交易者 的相對比例
4 選擇權的量和現貨市場的價之關 係
研究方法
Easley , Kiefer , O＇Hara (1996)
實證結果與分析
結論與建議
參考文獻和圖 表