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立 政 治 大 學
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N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y 第貳章 理論背景與文獻探討
若我們要討論影響人們投資理財的因素、及行動者在金融市場中的行為等 相關問題，我們勢必得先了解傳統的財務理論如何看待金融市場，它又做了哪 些預設。當然，以「理性」為基礎的傳統財務理論模型和現實中運作的金融市 場一定有很大的差距，因此我們也應了解後起的財務理論模型如何針對此預設 進行修正和補強。
第一節 行為財務學的觀點
財務經濟學立基於新古典經濟學的理論基礎上，在近半世紀以來有著迅速 的發展。既然是繼承於新古典經濟學理論，也就同時繼承了其理論預設：人是 理性的，且能獨立做決策，在任何情形下都能選出極大化自己利益的抉擇。在 這種預設觀點之下，個人是去社會學及去心理學式的個體，個人是原子化的個 體，他從自己生活的社會網絡和生活情境中抽離出來，且所有的個體都是同質 的，不因社會地位和教育程度而有所不同；個人的決策亦不受自己情緒和心理 狀態影響，也沒有人際關係上的考量，個人都被認為是獨立做決策的。
現代財務理論中最重要的一個基石：效率市場假說(Efficient Market
Hypothesis, EMH)即是建立在理性個人的假設基礎上所發展出來的。效率市場假 說早在1953 由 Kendall 提出，它指出任何時刻的股價都是基於對該股票內在價 值所做的評估。投資人根據現有的資訊對股票做出理性預期，當金融資產的理 論價值隨機變動時，市場價格總是能及時配合資產的理論價值變動做調整，亦 即金融資產的價格總是充分反映其價值。這個假說能成立，建立在以下前提上：
第一、市場中的經濟成員可以充分取得資訊，沒有資訊不對稱的情形；第二、
所有經濟成員都可以精準地對資訊做出反應，判斷該資訊對金融資產價值的影
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的，是資訊傳遞與接收管道的不同。
另外，已經有許多行為財務學的研究指出，經濟成員並非在任何時候都是 獨立做決策的，因此行為財務學也關心經濟成員的人際網絡如何影響投資心理 和資訊的傳播。從心理學的觀點，人們都有從眾的行為，這基本上是緣於不安 全感和對後悔的趨避，在充滿不確定感的情境中，人們做決策往往需要參考他 人的意見。而投資理財不可避免地會面臨對高風險性資產做評價，投資人有參 考他人意見的需求也是很自然的事。經濟成員也是社會的一份子，在參考諮詢 他人意見或模仿學習他人的同時，也都在進行各種形式的社會互動，而社會情 緒便來自於這些社會互動。經濟成員在進行投資理財時，將深受這些社會情緒 的影響：樂觀或悲觀、過度自信或保守等，這些情緒都會強化心理偏誤的效果。
這部份的心理因素，並非社會學所關心的焦點，若持社會學的角度，我們將注 意力擺在經濟成員身處怎樣的社會網絡之中，而此網絡的特性又是怎樣影響該 經濟成員的經濟行為。這邊值得注意的是，行為財務學者在處理人際網絡的相 關問題時，仍是十分心理學式的，他們在意的是人際網絡如何影響經濟成員的 心理效果，其著眼點從來不是「關係」本身；而從社會學的觀點看來，不同的 關係有著不同的內涵，其中蘊含潛在可動用的資源也大有不同，也就是說，即 便不同個體擁有相同數量和強度的關係、擁有相同的人際網絡的密度，若這些 關係的「質」有所不同，那他們所能得到的支持和資訊等，也會有所不同。行 為財務學者在處理人際網絡如何影響經濟成員接收和傳播資訊時，亦忽略不同 人際關係中所傳遞的資訊，無論是品質和可信度皆有很大的不同。
循此路線，我們發現社會學者在社會網絡和社會資本方面的研究，一方面 可以處理人際關係的異質性，另一方面可以觀察經濟成員的投資理財行為是否 呈現階層化的情形。