第四章 實證結果與分析
第四節 衡量變數之敏感性分析
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第四節 衡量變數之敏感性分析
關於上一節迴歸模型的建置方式，乃是在整理國內外與經營績效相關之文獻後，挑 選出本研究認為最具代表性之六項財務比率：負債比率、流動比率、純益率、股東權益報 酬率、總資產週轉率、營收成長率，以做為五個績效衡量層面之衡量指標。
然而由第二章之文獻探討可知，每個績效衡量層面皆有多個衡量指標。為了檢視是 否有更適當之衡量指標能當作研究變數，本研究參考 Eng and Mak(2003)之做法，於此針 對實證模型之各個績效衡量層面實施衡量變數之敏感性分析，以不同之衡量指標代替原模 型(模型 1)中之研究變數，再做一次迴歸分析，其結果呈現於表 4-6。
表 4-6 敏感性分析結果
δ 模型 1
δ 模型 1
δ 模型 1
δ 模型 1
δ 模型 1
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CFODB
-0.3008(-1.16)
CURRENT
0.1725(3.88***)
WCASSET
0.3800(1.6)
ASSETTO
0.1968(3.89***)
ACCRECTO
-0.0013(-0.96)
SALESGW
0.0234(1.04)
NIGW
0.0093(0.6)
LEVERAGE
-0.1400(-1.29)
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註 1：*** 在顯著水準為 1%時表示顯著；** 在顯著水準為 5%時表示顯著；* 在顯著水準為 10%時表示顯著(雙 尾檢定)。
註 2：表中所列數字為係數，括號中為 z 值。
註 3：XBRL 在申報組為 1，對照組為 0。
註 4：DEBT=負債比率，CFODB=營業活動現金流量占總負債比率，CURRENT=流動比率，WCASSET=營 運資金占總資產比率，PM=純益率， ROE=股東權益報酬率， ROA=資產報酬率，ASSETTO=總資產 週轉率， ACCRECTO=應收帳款週轉率，SALESGW=營收成長率，NIGW=稅後淨利成長率， SIZE=
公司規模， LEVERAGE=槓桿比率， _cons=常數項。
註 5：已控制住年度因素(YEAR)。
註 6：經 VIF 檢定後，所有變數之 VIF 值皆小於 2，無共線性問題。
以下分別探討各衡量層面之敏感性分析結果：
【長期償債能力】
除了以負債比率來衡量一企業之長期償債能力外，亦有學者以營業活動現金流量占 總負債比率做為衡量指標，如李美琳(1997)、
王元章與張眾卓(2008)。
此項指標傳達企業每 年所產生的現金流量支付整體負債的能力，算式如下：營業活動現金流量占總負債比率 營業活動現金流量 總負債 該比率愈高表示長期償債能力愈強。
本研究以營業活動現金流量占總負債比率(CFODB)取代負債比率(DEBT)，建立模型 1a。迴歸結果顯示該項變數之係數為負，且並不顯著。但若拿模型 1a 與原本之模型 1 比 較，發現槓桿比率(LEVERAGE)由原本不顯著之負相關變成顯著之負相關，推測其原因應 為模型 1 中的負債比率被取代之後，其解釋力轉換至相似的槓桿比率之故。
【流動性】
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在流動性方面，除了以常見的流動資產對流動負債之比率來衡量外(如流動比率、速 動比率)，亦有以整體資產或負債來衡量者，例如營運資金占總資產比率(郭駿漢，1995)、
營運資金占總負債比率(李美琳，1997)。本研究選擇以營運資金占總資產比率(WCASSET) 來取代原本之流動比率(CURRENT)，建立模型 1b，以進行敏感度分析。該項指標之計算 如下：
營運資金占總資產比率 流動資產 流動負債 總資產
營運資金為流動資產與流動負債的差額，是短期內企業可靈活運用的資金；而此項 比率愈高，表示總資產中可靈活運用之資金愈多，企業之流動性愈強。模型 1b 的迴歸結 果顯示，營運資金占總資產比率(WCASSET)為正相關，但並不顯著。
【獲利能力】
由第二章之文獻探討可知，大多數學者皆採用股東權益報酬率或資產報酬率來衡量 企業之獲利能力，如 Eng and Mak(2003)、Dehuan and Jin(2008)等，因此本研究以資產報 酬率(ROA)做為原本模型中股東權益報酬率(ROE)的替代變數，建立模型 1c。資產報酬率 愈高亦表示獲利能力愈佳，其公式如下：
資產報酬率 稅後淨利 平均總資產
稅後淨利
期初總資產 期末總資產 2
模型 1c 之迴歸結果顯示，資產報酬率(ROA)與模型 1 中之股東權益報酬率(ROE)相 同，皆為正相關，但並不顯著。
【經營效率】
經營效率除了以企業是否有效運用資源產生收入來衡量之外(如總資產週轉率、固定 資產週轉率、現金週轉率等)，溫福煥(1992)、趙勃軒(2001)、王元章與張眾卓(2008)等學
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者指出企業之收現能力亦為經營效率之一環，而衡量收現能力最常用之指標為應收帳款週 轉率，其計算方式如下：
應收帳款週轉率 營業收入淨額 平均應收帳款
營業收入淨額
期初應收帳款 期末應收帳款 2
該比率衡量企業在某段時間中應收帳款收得現金的次數，愈高表示公司收帳政策愈佳。
本研究以應收帳款週轉率(ACCRECTO)取代模型 1 中之總資產週轉率(ASSETTO)，做 為衡量經營效率之替代變數，建立模型 1d。實證結果顯示，該項指標為負相關，且並不 顯著。
【成長力】
除了營收成長率之外，關於成長力的衡量，亦有學者之研究結果顯示稅後淨利成長 率為一重要之衡量指標，如李志華(1982)、施大為(1991)。因此本研究採用稅後淨利成長 率(NIGW)建立敏感性分析之模型 1e，以替代原模型中之營收成長率(SALESGW)。此項指 標之公式如下：
稅後淨利成長率 本期稅後淨利 前期稅後淨利 前期稅後淨利
稅後淨利代表企業最終獲取之利潤，而稅後淨利成長率乃用以衡量獲利能力之成長速度，
當該比率愈高表示獲利能力成長速度愈快。
模型 1e 之迴歸結果顯示，稅後淨利成長率(NIGW)和模型 1 之營收成長率(SALESGW) 相同，都呈現不顯著之正相關，無法證明假說五。
綜上所述，本節之敏感性分析結果顯示所有績效衡量層面之替代變數，皆無法有效 取代原模型所採用之衡量變數以支持本研究之假說。
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