複回歸分析

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of GDP)指標。

(5) 目標公司所屬國利差（TIRS）

銀行的主要收入來自於利差，若目標公司所屬國的利差相對主併公司所屬國 高，代表主併銀行可以不受限於母國利差較低的環境，自目標公司所屬國收 取利差較高的海外收入，對利潤有良好效果。本研究以世界銀行資料庫中 Interest rate spread (lending rate minus deposit rate, %)的目標公司併購宣告日 前一年數據作為利差數值。

第六節 複回歸分析

本論文採取複回歸分析法，將累積超額報酬(CAR)作為銀行跨國併購的績效 衡量指標，以一般最小平方法(OLS)進行估計。其中，本樣本中的公開收購(Tender offer)與語言的文化相似度(Language)的筆數皆為零。代表在此 49 筆樣本中沒有 公開收購、主併與目標國家間語言相同的併購活動，因此在下節回歸分析中，將 此兩個控制變數剔除。

本論文設定了 11 個不同的模型（變數的解釋可參見表 3-6）。如下：

Model 1

CAR = β₀+ β₁SB + β₂Friedly + β₃Cash + β₄Related + β₅TROE + β₆AMV + β₇AROE + β₈TA + β₉PCI + β₁₀TO + β₁₁TF + β₁₂TIRS + β₁₃Religion + β₁₄Legal + ε_i

Model 2

CAR = β₀+ β₁RP + β₂Friedly + β₃Cash + β₄Related + β₅TROE + β₆AMV + β₇AROE + β₈TA + β₉PCI + β₁₀TO + β₁₁TF + β₁₂TIRS + β₁₃Religion + β₁₄Legal + ε_i

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Model 3

CAR = β₀+ β₁GC + β₂Friedly + β₃Cash + β₄Related + β₅TROE + β₆AMV + β₇AROE + β₈TA + β₉PCI + β₁₀TO + β₁₁TF + β₁₂TIRS + β₁₃Religion + β₁₄Legal + ε_i

Model 4

CAR = β₀+ β₁PI + β₂Friedly + β₃Cash + β₄Related + β₅TROE + β₆AMV + β₇AROE + β₈TA + β₉PCI + β₁₀TO + β₁₁TF + β₁₂TIRS + β₁₃Religion + β₁₄Legal + ε_i

Model 5

CAR = 𝛽₀+ 𝛽₁EC + β₂Friedly + β₃Cash + β₄Related + β₅TROE + β₆AMV + β₇AROE + β₈TA + β₉PCI + β₁₀TO + β₁₁TF + β₁₂TIRS + β₁₃Religion + β₁₄Legal + ε_i

Model 6

CAR = β₀+ β₁DCP + β₂Friedly + β₃Cash + β₄Related + β₅TROE + β₆AMV + β₇AROE + β₈TA + β₉PCI + β₁₀TO + β₁₁TF + β₁₂TIRS + β₁₃Religion + β₁₄Legal + ε_i

Model 7

CAR = β₀+ β₁PT + β₂Friedly + β₃Cash + β₄Related + β₅TROE + β₆AMV + β₇AROE + β₈TA + β₉PCI + β₁₀TO + β₁₁TF + β₁₂TIRS + β₁₃Religion + β₁₄Legal + ε_i

Model 8

𝐶𝐴𝑅 = 𝛽₀+ 𝛽₁𝑇𝐴𝐵 + β₂Friedly + β₃Cash + β₄Related + β₅TROE + β₆AMV + β₇AROE + β₈TA + β₉PCI + β₁₀TO + β₁₁TF + β₁₂TIRS + β₁₃Religion + β₁₄Legal + ε_i

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Model 9

CAR = β₀+ β₁RP + β₂GC + β₃PI + β₄EC + β₅Friedly + β₆Cash + β₇Related + β₈TROE + β₉AMV + β₁₀AROE + β₁₁TA + β₁₂PCI + β₁₃TO + β₁₄TF + β₁₅TIRS + β₁₆Religion + β₁₇Legal + ε_i

Model 10

CAR = β₀ + β₁DCP + β₂PT + β₃TAB + β₄Friedly + β₅Cash + β₆Related

+ β₇TROE + β₈AMV + β₉AROE + β₁₀TA + β₁₁PCI + β₁₂TO + β₁₃TF + β₁₄TIRS + β₁₅Religion + β₁₆Legal + ε_i

Model 11

CAR = β₀ + β₁EB + β₂Friedly_Dummy + β₂Friedly + β₃Cash + β₄Related + β₅TROE + β₆AMV + β₇AROE + β₈TA + β₉PCI + β₁₀TO + β₁₁TF + β₁₂TIRS + β₁₃Religion + β₁₄Legal + ε_i

表 3-4 變數定義 β_i 迴歸係數

ε_i 殘差項

CAR 累積超額報酬

SB 創辦企業的容易度(Starting a business)

依世界銀行所以發行之經商環境報告中，目標國家於併購宣告日 前一年的「創辦企業容易度」指標排名作為研究數值。亦即，當 目標國家於併購宣告日前一年的創辦企業容易度排名為 83，代表 該國在經商容易度報告所調查的 183 個國家中排名第 83 名，而本 研究所抓取的數值亦為 83。

RP 登記財產(Registering property)

依世界銀行所以發行之經商環境報告中，目標國家於併購宣告日

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前一年的「登記財產」指標排名作為研究數值。亦即，當目標國 家於併購宣告日前一年的登記財產便捷度排名為 20，代表該國在 經商容易度報告所調查的 183 個國家中排名第 20 名，而本研究所 抓取的數值亦為 20。

GC 代表獲得信貸(Getting credit)的容易度在世界銀行經商環境報告 中的排名，衡量方法如同 SB 與 RP。

PI 此為目標國家保護投資者(Protecting investors)的措施完善程度在 世界銀行經商環境報告中的排名，衡量方法亦如同 SB 與 RP。

EC 目標國家執行合約(Enforcing contracts)效力程度在世界銀行經商 環境報告中的排名，衡量方法亦如同 SB 與 RP。

PT 目標國家納稅(Paying taxes)方式於世界銀行經商環境報告中的排 名，衡量方法亦如同 SB 與 RP。

TAB 跨國貿易(Trading across borders)程序便捷程度於世界銀行經商環 境報告中的排名，衡量方法亦如同 SB 與 RP。

DCP 辦理施工許可證(Dealing with construction permits)處理程度於世 界銀行經商環境報告中的排名，衡量方法亦如同 SB 與 RP。

EB 經商環境的綜合變數

此為綜合變數，其包含 EB、SB 與 GC，而權重分別為 25%、25%、

與 50%。而變數的選擇與權重的依據為此三項變數在 model1 與 model8 中，顯著程度的大小，GC 有 5%顯著水準，故權重最大，

次之的是 EB 與 SB，皆為 10%顯著水準，故權重較小。

Friendly 善意併購

以 SDC 資料庫中的 Deal Attitude 項目來判斷，虛擬變數 1 表示此 併購案屬於善意收購(Friendly takeover)，而虛擬變數 0 則表示此 為非善意收購。

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Cash 現金支付

此變數取自 SDC 資料庫中的「% of Cash」資料作為指標，若 100%

以現金支付的話以虛擬變數為 1，非則以 0 表示。

Related 相關產業併購

以 SDC 資料庫中的 SCI 代碼來判斷，虛擬變數 1 表示此併購案主 併銀行與目標公司的四位數代碼相同為相關併購，而虛擬變數 0 則表示此為非相關併購。

TROE 目標公司的 ROE

取自 DataStream 資料庫中，目標公司於併購宣告日前一年的 ROE。

AMV 主併銀行的市場價值

本研究以 DataStram 於併購案宣告日前一年主併銀行的市價 (Market Value)數值為基礎，並取 log 對數。

AROE 主併銀行的 ROE

取自 DataStream 資料庫中，主併銀行於併購宣告日前一年的 ROE。

TA 主併銀行與目標公司的資產規模差異

自 DataStream 中取主併銀行與目標公司於併購宣告日前一年的資 產規模，而差異的衡量公式如下：

TAD =主併銀行資產總額 − 目標公司資產總額 主併銀行資產總額 + 目標公司資產總額 PCI 市場大小

以併購宣告日前一年的兩國 GDP 的差異作為衡量的標準，其公式 如下：

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PCI =主併銀行所屬國𝐺𝐷𝑃 − 目標公司所屬國𝐺𝐷𝑃 主併銀行所屬國𝐺𝐷𝑃 + 目標公司所屬國𝐺𝐷𝑃 OT 貿易開放度

以目標國家併購宣告日前一年的進出口占 GDP 的比例衡量其貿 易依存度，公式如下：

TO =目標國家進口總額 + 目標國家出口總額 目標國家𝐺𝐷𝑃

TF 目標公司所屬國金融業滲透度

以目標公司所屬國併購宣告日前一年的金融產業滲透度作為衡量 標準，而金融產業滲透度取自世界銀行的 Domestic credit provided by financial sector (% of GDP)指標。

TIRS 目標公司所屬國利差

以世界銀行資料庫中 Interest rate spread (lending rate minus deposit rate, %)的目標公司併購宣告日前一年數據作為利差數值。

Religion 併購雙方的國家宗教文化相似性

以Stulz and Williamson(2003)為各國家所列出的主要宗教信仰為 基礎，若主併與被併國家主要的宗教相同，則Religion為1，若主 要宗教不同，則Religion為0。

Legal 併購雙方的國家法律文化相似性

根據 Rafael La Porta et al.(1998)在各個國家列出的法源基礎為法 律的變數，若主併與被併國家使用相同法源，則 Legal 為 1，若使 用不同法源，則 Legal 為 0。

Model1 至 Model8，是看各經商變數對主併銀行宣告效果的影響；Model9 可以看擴建群組的經商變數對主併銀行宣告效果的影響；Model10 則是探討經營

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群組的經商環境變數對主併公司宣告效果的影響；最後，Model11 則為看經商環 境的綜合性指標對主併公司宣告效果的影響，其變數選擇是依據 model1 至 model8 中，個別變數有顯著性，且彼此不相關的變數組合而成，其權重是依據 顯著性的程度而定。其中「取得信貸」的顯著程度最大，具有 5%顯著水準（詳 見表 4-9），故權重為 50%；「創辦企業的容易度」與「執行合約」並也顯著，但 不如取得信貸顯著性高，僅有 10%顯著水準，故權重各為 25%。此綜合經商環 境變數是要觀測經商環境的主要指標對宣告效果的影響，用以表示收斂後的經商 環境對主併公司宣告效果的影響為何。

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在文檔中 經商環境對已開發國家銀行跨國併購新興國家銀行之績效影響 - 政大學術集成 (頁 45-52)