第四章 實證結果分析
第二節 迴歸分析
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第二節 迴歸分析
迴規模型可分為三大類。第一類為各別經商環境個變數對主併銀行 CAR 的 影響；第二類則將經商環境變數收斂為企業創立、企業擴建與企業經營三大組，
分別探討各組對主併銀行 CAR 所造成的效果；最後，則再進一步收斂，運用在 第三章所提到的解釋變數獨立樣本 t 檢定，篩選出前三大最接近顯著的經商環境 變數，並透過其顯著性與解釋力加權相乘，得到綜合性的經商環境指標，並探討 此綜合性的經商環境指標對主併公司的宣告效果為何。
一、 各別經商環境指標分析
由於大部分經商環境間的相關係數傾向顯著（見表 4-3），為了避免放入同一 條迴歸中會彼此交互影響，故本研究將各別經商環境指標放入不同迴歸中。因此 Model 1 至 Model 8 代表各個經商環境變數對主併銀行宣告效果的影響。
從表 4-6 中可以發現，事件窗口為(-1,+1)的 Model 1 至 Model 8 中，顯著的 為 Model 1、Model 3 與 Model 5，且相關係數皆為負向，代表當排名越高，亦即 數值越低時，目標國家開辦企業的程序便利簡潔、取得信貸的流程越明確或能夠 越有效的執行合約，對主併銀行的宣告效果越正面，亦即假說 1、假說 2-2、假 說 2-4 成立。
假說 1 成立的原因可能為開創企業的便利性是銀行或者銀行的客戶最先面 臨是否易於進入該國創立或 FDI 的因素，亦即目標國家的創立企業程序越簡便 代表主併銀行的企業客戶越容易進入該國 FDI，該國政府也可能較傾向歡迎外資 進入，又銀行跨國併購的主要動機之一為追隨客戶，故當目標國家創立企業程序 越便利時，市場較傾向認為主併銀行較容易追隨客戶全球化並提供更完善的服務，
因此看好此種併購活動，使得宣告效果顯著正面。假說 2-2 成立的可能原因則為 取得信貸指標與銀行產業較相關，當該國有健全與有效的管道取得信貸時，能夠
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加速企業向銀行借款的申請，也能降低銀行接受企業抵押的風險，進而較願意接 受企業借款，故市場上對於目標國家能有效取得信貸的併購案看法較為正面。最 後，假說 2-4 成立的可能原因是一國能否有效地執行合約是該國能否在全球經濟 體中有比較優勢的一個重要因素，亦是進入該國的外資最基礎的保障，若白紙黑 字的合約隨時會被翻盤，會使企業營運的風險提高，故當目標國家能夠有效執行 合約時，市場會認為主併公司跨國進入後較有保障，風險相對低，因此反應正面。
然而，其中 Model 2（登記財產）、Model 4（保護投資人）、 Model 6（辦理 施工許可證）、 Model 7（納稅）與 Model 8（跨國貿易）皆不顯著，代表假說 2-1、假說 2-3、假說 3-1、假說 3-3 與假說 3-4 皆不成立。可能原因為這些項目 所涵蓋的經商環境雖能幫助一般企業考量是否該進入，但與銀行則較無直接關 係，或是由於本研究樣本數不足，導致無法呈現顯著性。最後假說 3-2 與假說 4 由於該假說所涵蓋的指標在過去十年中曾經更換，使資料不完全，故無法深入探 討。
另外，從表 4-10 看來，在事件窗口(-2,+2)的情況下，Model 1、Model 3 與 Model 5 解釋力比事件窗口(-1,+1)來得低。Model 1 的調整後 R2由 36.4%降為 21.8%；Model 2 的調整後 R2由 27.7%降為 21.2%；且 Model 5 的調整後 R2由 36.9%
降為 34.0%，可見經商環境因素在併購活動宣告後，宣告效果最為顯著，但這樣 的顯著效果會隨著時間拉長而漸漸消失。
二、 經商環境分組分析
由於世界銀行的《經商環境報告》中已將各個經商環境指標歸納為企業創立、
企業擴建與企業經營三組，故本研究也分別為此設立三組回歸模型，分別探討其 對主併銀行宣告效果的影響。其中，Model 1 代表企業創立、Model 9 為企業擴 建、Model 10 則為企業經營。
在表 4-9 中，可發現 Model 1 的 SB 為顯著的，但 Model9 與 Model 10 卻並
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未顯著，而調整後 R2分別為 27.7%、32.6%與 18.8%。從顯著性可看出，企業創 立容易與否對於主併銀行的宣告效果是最有影響的，其原因可如同上述的假說 1。
而從解釋力的大小可以發現，企業擴建層面的指標對主併銀行宣告效果的解釋力 是最大的、其次是企業創立，最後為企業經營。其背後可能原因為主併銀行是追 隨客戶進入當地市場，而比起經營階段，企業客戶在擴建時最需要大量的資金，
故在此時會尋求銀行放款以取得充足的資金進行擴建，相對而言，銀行就能透過 此時的放款機會賺取較多的利息收入，進而提高獲利率，對市場上的投資者而言 越有助益，因此企業擴建層面的因素對宣告效果為正面的解釋力較大。
此外，如同各別經商環境指標的分析，從表 4-10 看來，在事件窗口(-2,+2) 的解釋力亦比事件窗口(-1,+1)來得低。Model 1 的調整後 R2 由 24.6%降為 21.8%；
Model 9 的調整後 R2 由 32.6%降為 29.8%；且 Model 10 的調整後 R2 由 18.8%降 為 15.3%，因此宣告效果會隨著時間拉長而消失。
三、 經商環境綜合指標分析
Model 11 將「開辦企業(Starting a business)」、「或得信貸(Getting Credit)」與
「執行合約 (Enforcing contracts)」三個指標合併為綜合的經商環境指標(EB)，聚 焦探討經商環境對主併公司的宣告效果之影響。
表 4-9 中 Model 11 的 EB 變數為顯著，代表收斂後的綜合經商環境排名指標 確實對銀行的宣告效果有顯著的負向關係，亦即當主併銀行選擇經商環境較佳的 目標國家進行跨國併購時，市場的反應會較為正面。
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Friendly -0.100
(-0.727)
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Religion -0.066
(-0.311)
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Starting a business -0.280
(-1.804)
Registering property 0.376
(2.011)
Protecting investors -0.223
(-1.424)
-0.146 (-0.865)
Enforcing contracts -0.302
(-1.824)*
0.406 (1.962)
Dealing with construction permits -0.136
(-0.821)
Trading across borders -0.291
(-1.477)
-0.310 (-1.507)
EB -0.531
(-3.596)***
Friedly_Dummy -0.096
(-0.675)
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Cash_Dummy 0.009
(0.059)
Related_Dummy 0.006
(0.033)
Acquiror_MV_log 0.019
(0.110)
Acquiror_ROE 0.361
(2.185)*
PCI_diff -0.103
(-0.653)
Openness_target 0.096
(0.495)
T_Finance% -0.331
(-2.077)*
T_Interest rate spread 0.233
(0.954)
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Religion_Dummy -0.113
(-0.527)
Legal_Dummy -0.008
(-0.042)
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