第四章、 模擬分析結果
第二節、 資產配置假設
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第二節、資產配置假設
本文將以前述CSM 攤銷方法中之 NOP 法為基礎認列保險收入，產生對應 之損益表，再結合資產配置與資產配置目標函數決策，找出壽險公司合適之資 產負債管理模式，與呈現不同假設下對財務報表之影響。
資產投資與資產配置的建構將以下列假設為基礎：
1. 投資標的為美國十年期公債(US_10B)、美國五年期公債(US_5B)、台灣十 年期公債(TW_10B)、台灣五年期公債(TW_5B)，標準普爾五百指數(SP500) 與台股加權指數(TWSE)，共六類投資標的，並以第三章研究方法中選擇之 資產模型以月頻率進行1000 組情境模擬。
2. 本文之保險商品假設為長年期的終身商品，然為兼顧資產模型預測能力以 及壽險公司中、長期之經營衡量，本文僅模擬未來十年之資產走勢以計算 損益，超過十年之可運用資金與已經持有之投資組合將假設以3%作為投資 報酬率。
3. 初步建構之投資組合，不考慮現實投資限制，交易成本，採用買入持有策 略（Buy and Hold），每期可運用資金將以目標資產投資權重進行投資，個 別資產權重將以0%, 20%, 40%, 60%, 80%, 100%等作為權重選擇，共 252 個投資組合。
4. 根據保險法第146-4 條對保險業國外投資限制，最高不得超過該業者資金 45%，且 2018 年修訂之保險業辦理國外投資管理辦法第 8 條，限制投資國 外基金之有價證券總額，不得超過保險法第146-4 條核定國外投資總額之 國外投資總額40%，並以此設定國外股票投資限制。並且，保險法第 146-1 條之規範，經主管機關核准購買之具有股權性質之有價證券總額，不得
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超過該業者資金5%，再加上依法核准公開發行之有擔保公司債，或經評等 機構評定為相當等級以上之公司所發行之公司債，合計不得超過該保險業 資金35%，本文以此作為國內股票投資之投資限制。
5. 金融監督管理委員會於2018 年 12 月 14 日新聞稿中預告「保險業辦理國外 投資管理辦法部分條文修正草案2」，明定國外投資限額，規範投資國際板 債券額度，加計經核定國外投資額度後，不得超過經核定國外投資額度的 百分之一百四十五，因此本文將國外債券限制設限為65.25%。
表十九、本研究採用之投資限制
標的 國外債券 國外股票 國內股票
投資限制 45%
65.25% 18% 35%
6. 本文採用考慮投資限制之投資組合，同樣不考慮交易成本，採用買入持有 策略（Buy and Hold），每期可運用資金將以目標資產投資權重進行投資，
個別資產權重將改以0%~100%以 10%為間隔等 11 個作為權重選擇，並結 合投資限制，共973 個投資組合。
7. 結合利率模型、股票模型、匯率模型與保險合約，模擬未來十年資產負債 以及損益波動情形，得到每年損益及業主權益分布，並僅以保單年度前十 年之模擬結果，藉由8 個指標尋找得以讓壽險公司在承受一定風險下追求 較高的股東權益成長率，同時維持低業主權益波動和低破產機率的資產配 置。本研究所採用之指標如下：
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預告「保險業辦理國外投資管理辦法」部分條文修正草案新聞稿：
https://www.fsc.gov.tw/ch/home.jsp?id=96&parentpath=0,2&mcustomize=news_view.jsp&dataserno=
201808140003&aplistdn=ou=news,ou=multisite,ou=chinese,ou=ap_root,o=fsc,c=tw&dtable=News
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破產機率(𝑃𝑑𝑒𝑓𝑎𝑢𝑙𝑡)：不同資產配置下，每一情境在十年模擬中，若有 任何一期期末權益小於零的情境佔全部1000 組情境的比例。
股東權益成長率(𝑟𝐸𝑞)：不同資產配置下，單一情境十年預測股東權益 成長率結果之平均，再平均1000 組情境之平均。
𝑟𝐸𝑞信賴區間(𝑟𝐸𝑞𝐶𝐼90%)：股東權益成長率(𝑟𝐸𝑞)之 90%信賴區間。
股東權益95%VaR(𝑉𝑎𝑅𝐸𝑞)：不同資產配置下，單一情境十年預測股東 權益結果之平均，1000 組情境之蒙地卡羅模擬法風險值(VaR)。
股東權益成長率標準差(𝜎𝐸𝑞)：不同資產配置下，1000 組股東權益成長 率(𝑟𝐸𝑞)模擬結果之標準差。
稅前損益95%VaR(𝑉𝑎𝑅𝑃𝐿)：不同資產配置下，單一情境十年預測稅前 損益之平均，1000 組情境之蒙地卡羅模擬法風險值(VaR)。
稅前損益變動率標準差(𝜎𝑃𝐿)：不同資產配置下，單一情境十年預測稅 前損益變動率結果之平均，再計算1000 組情境平均之標準差。
稅前損益變動率下行標準差(𝐷𝑆𝜎𝑃𝐿)：下方標準差 (Downside Standard Deviation) 可以利用以下公式計算：
𝐷𝑆𝜎𝑃𝐿 = √∑𝑛𝑟<𝑀𝐴𝑅(𝑟 − 𝑀𝐴𝑅)2 𝑛 − 1
𝑛 = 樣本數 𝑟 = 稅前損益變動率
𝑀𝐴𝑅 = 最低可接受報酬率(𝑚𝑖𝑛𝑖𝑚𝑢𝑚 𝑎𝑐𝑐𝑒𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛)
，本文假設為 0
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Variance Portfolio, MVP)，以及在相同風險下平均報酬率最大之投資組合效率前 緣(Efficient Frontier, EF)，並可以依據壽險公司自身財務目標，選擇位於效率前 緣上最佳化之投資組合。 Portfolio 1 為最小變異投資組合(MVP)之資產配置為 100%投資於台灣十年期公 債(TW_10B)，𝑟𝐸𝑞信賴區間(𝑟𝐸𝑞𝐶𝐼90%)介於 16.1 % ~ 16.8 %之區間，而隨著資金0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00%
股東權益成長率
股東權益成長率標準差
初步資產配置模擬結果
EF Others MVP