資訊揭露評鑑等級與經營績效指標之關聯

本節擬就資訊揭露評鑑等級與經營績效指標間之關聯，作一敘述性報 告。

1. 股東權益報酬率(Return On common Equity, ROE)

依股東權益報酬率(ROE)觀察各評鑑等級間的經營績效，吾人發現大 致上被評為A＋級公司的ROE均值＞A級公司的ROE均值＞B級公司的 ROE均值＞C級公司的ROE均值＞C－級公司的ROE均值，如：第三屆被 評 鑑 為 A ＋ 級 、 A 級 、 B 級 、 C 級 之 ROE 均 值 分 別 為 0.13146667 、 0.11323425 、 0.06160196 、 0.03044273(請參閱 附表 4 )。

第四屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級、C－級之ROE均值分別為 0.12884286 、 0.10873687 、 0.08709127 、 0.05057143 、 0.062412(請

參閱 附表 5 )。

第五屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級、C－級之ROE均值分別為 0.077225 、 0.1289322 、 0.09287839 、 0.0594808 、 0.024692(請參閱 附表 6 )。

第三屆至第五屆各屆各評鑑等級間的ROE均值皆存在顯著差異，其P 值分別為 0.0037、0.0395、0.0006(請參閱 表 7 、 表 8 、 表 9  ，表中之 type (上市/上櫃別) 與 industry (產業別) 為控制變數)。

表 7 第三屆各評鑑等級(rank)以及自願揭露與否(Volunteer)在各指標上之 ANOVA 差異檢定 p 值彙總表

Source ROE NetProfitMargin TotalAssetTurnover FinancialLeverageMultiplier

rank 0.0037 0.3559 <.0001 0.6651

type 0.9372 0.2315 <.0001 0.0526

volunteer 0.8333 0.8445 0.0572 0.0869

industry 0.0042 <.0001 <.0001 <.0001

表中之 type (上市/上櫃別) 與 industry (產業別) 為控制變數。

表 8 第四屆各評鑑等級(rank)以及自願揭露與否(Volunteer)在各指標上之 ANOVA 差異檢定 p 值彙總表

Source ROE NetProfitMargin TotalAssetTurnover FinancialLeverageMultiplier

rank 0.0395 0.5089 0.0582 0.0387

type 0.5623 0.0265 <.0001 0.1430

volunteer 0.1251 0.9048 0.5304 0.3570

industry 0.0045 0.0142 <.0001 <.0001

表中之 type (上市/上櫃別) 與 industry (產業別) 為控制變數。

表 9 第五屆各評鑑等級(rank)以及自願揭露與否(Volunteer)在各指標上之 ANOVA 差異檢定 p 值彙總表

Source ROE NetProfitMargin TotalAssetTurnover FinancialLeverageMultiplier

rank 0.0006 0.3672 0.1567 0.0592

type 0.0150 0.3035 0.0122 0.1607

volunteer 0.8470 0.5624 0.3523 0.9842

industry 0.1156 0.7293 <.0001 <.0001

表中之 type (上市/上櫃別) 與 industry (產業別) 為控制變數。

被評鑑為 A＋級之 ROE 均值從第三屆的 0.13146667，到第四屆的 0.12884286，一直滑落到第五屆 0.077225，而致落於 A 級與 B 級之後，究 其原因，係第四屆與第五屆被評鑑為 A＋級分別有 1 家公司與 2 家公司的 稅後盈餘為負數。而第四屆被評鑑為 C 級之 ROE 均值 0.05057143 反低於 被評鑑為 C－級之 ROE 均值 0.062412，究其原因，係第四屆被評鑑為 C 級者有 35 家公司的稅後盈餘為負數，此 35 家之 ROE 均值為-0.160，被評 鑑為 C－級有 7 家公司的稅後盈餘為負數，此 7 家之 ROE 均值為-0.091 所致。

杜 邦 方 程 式 可 貴 之 處 ， 在 於 可 將 公 司 內 外 相 關 利 害 關 係 人 (Stakeholders)所關心的公司經營績效指標「股東權益報酬率(Return On common Equity, ROE)」分析為「總資產報酬率(Return On total Assets, ROA)」

和「財務槓桿乘數(Financial Leverage Multiplier, FLM)」兩項次子標之乘積，

而「總資產報酬率(Return On total Assets, ROA)」次子標更可再分析為「純 益率(Net Profit Margin)」和「總資產周轉率(Total Asset Turnover)」兩項更

細的次子標之乘積。透過這些指標吾人可粗略瞭解一家公司的經營能力、

獲利能力、資本結構與償債能力。

從資料分析結果，吾人可觀察到各評鑑等級之公司，在創造股東權益 報酬率(ROE)的價值過程中，第三屆與第四屆被評鑑為 A＋級的公司最重 視營業管理上的純益率的提升，但在投資管理上的總資產周轉率及融資政 策上的財務槓桿運用則比不上其他評鑑等級積極，被評鑑為 C 級與 C－級 的公司則最重視財務槓桿運用，茲摘述如下：

2. 純益率(Net Profit Margin)

吾人發現被評為A＋級公司的純益率均值＞C－級公司的純益率均值，

表示被評為A＋級公司比C－級公司獲利能力好，在成本與費用的控制績 效上較佳。如：第三屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級之純益率均值分 別為 0.1986 、 0.12376986 、 0.05526732 、 0.05309136(請參閱 附表 7 )。

第四屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級、C－級之純益率均值分別 為 0.17328571 、 0.1339648 、 0.08842964 、 0.14978626 、 0.045684(請 參閱 附表 8 )。

第五屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級、C－級之純益率均值分別 為 0.1478875 、 0.04235593 、 0.08501631 、 0.78671384 、 0.01847(請 參閱 附表 9 )。

且第三屆至第五屆各屆各評鑑等級間的純益率均值之P值皆無顯著差 異，其P值分別為 0.3559、0.5089、0.3672(請參閱 表 7 、 表 8 、 表 9 )。

3. 總資產周轉率(Total Asset Turnover)

吾人發現在總資產周轉率表現上，第三屆與第四屆被評為A級公司最 好，依次為B級、C級或C－級公司，A＋級公司殿後，但第五屆，A＋級 公司在總資產周轉率表現上最高，依次為B級、C級、C－級公司，且A＋

級公司在總資產周轉率表現上是逐年遞升，表示被評為A＋級公司越來越 注重總資產的使用效率。如：第三屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級之 總 資 產 周 轉 率 均 值 分 別 為 0.5146 、 1.11952123 、 0.91962231 、 0.83365727(請參閱 附表 10 )。

第四屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級、C－級之總資產周轉率均 值 分 別 為 0.6592 、 1.02870447 、 0.94369309 、 0.79476484 、 0.855644(請參閱 附表 11 )。

第五屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級、C－級之總資產周轉率均 值分別為 1.1113875 、 0.99508927 、 0.96044971 、 0.89301607 、 0.720952(請參閱 附表 12 )。

第三屆各評鑑等級間的總資產周轉率均值之P值呈顯著差異，第四屆 與第五屆各評鑑等級間的總資產周轉率均值之P值則無顯著差異，其P值分 別為<0.0001、0.0582、0.1567(請參閱 表 7 、 表 8 、 表 9 )。 

4. 財務槓桿乘數(Financial Leverage Multiplier, FLM)

吾人發現在財務槓桿乘數表現上，第三屆與第四屆大致上被評為A＋

級或A級公司最低，依B級、C級、C－級評等遞升，但第五屆，也是呈A 級、B級、C級、C－級評等遞升之勢，惟A＋級公司卻獨占鰲頭，其可能 是為某種原因調整資金結構所致。如：第三屆被評鑑為A＋級、A級、B 級、C級之財務槓桿乘數均值分別為 1.7136 、 1.74188493 、 1.78612055 、 1.84184409(請參閱 附表 13 )。

第四屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級、C－級之財務槓桿乘數均 值分別為 1.70921429 、 1.69337151 、 1.70619527 、 1.84438736 、 2.149572(請參閱 附表 14 )。

第五屆被評鑑為A＋級、A級、B級、C級、C－級之財務槓桿乘數均 值分別為 2.1464 、 1.6047678 、 1.64412358 、 1.79046295 、 1.765564(請 參閱 附表 15 )。

除第四屆各評鑑等級間的財務槓桿乘數均值之P值呈顯著差異外，第 三屆與第五屆各評鑑等級間的財務槓桿乘數均值之P值則無顯著差異，其P 值分別為 0.6651、0.0387、0.0592(請參閱 表 7 、 表 8 、 表 9 )。

5. 本節小結

依股東權益報酬率(ROE)觀察各評鑑等級間的經營績效，吾人發現大 致上被評為 A＋級公司的 ROE 均值＞A 級公司的 ROE 均值＞B 級公司的

ROE 均值＞C 級公司的 ROE 均值＞C－級公司的 ROE 均值。

而在創造股東權益報酬率(ROE)的價值過程中，A＋級公司比 C－級 公司獲利能力好，在成本與費用的控制績效上較佳。A＋級公司在總資產 周轉率表現上是逐年遞升，表示 A＋級公司越來越注重總資產的使用效率。

而在財務槓桿乘數表現上吾人也發現，第三屆與第四屆大致上被評為 A＋

級或 A 級公司最低，依 B 級、C 級、C－級評等遞升，但第五屆，也是呈 A 級、B 級、C 級、C－級評等遞升之勢，惟 A＋級公司卻獨占鰲頭，其 可能是為某種原因調整資金結構所致。