第四章 實證結果
第一節 資料來源與統計分析
本文的實證資料的選取以匯率資料為主，研究對象為G101會員國貨幣，以美元 為計價基礎的匯率日資料，資料來源為AREMOS 資料庫。研究期間為 1991/1/1 ~ 2006/9/20，但礙於歐盟國家自 1999 年起，改採歐元為流通貨幣，因此包括比利時、
德國、法國、義大利以及荷蘭的研究期間僅為1991/1/1 ~ 1998/12/31。
將上述匯率資料，以連續複利的概念計算日報酬率，即透過下式計算報酬率：
100 ) ln(
1
×
=
− t
t
t
P
X P
其中，
P 代表當日的匯率，
tP 代表前一天的匯率；去除無交易天數及明顯錯誤的
t−1 資料後，本研究的資料分述如下：表1：研究資料
匯率 研究期間 樣本總數
美元兌比利時法郎 (USD/BEF) 1978/1/1 ~ 1998/12/31 5156 美元兌加拿大幣 (USD/CAD) 1978/1/1 ~ 2006/9/20 7099 美元兌德國馬克 (USD/DEM) 1978/1/1 ~ 1998/12/31 5182 美元兌法國法郎 (USD/FRF) 1978/1/1 ~ 1998/12/31 5153 美元兌英鎊 (USD/GBP) 1978/1/1 ~ 2006/9/20 7220 美元兌義大利里拉 (USD/ITL) 1978/1/1 ~ 1998/12/31 5126 美元兌日圓 (USD/JPY) 1978/1/1 ~ 2006/9/20 7203 美元兌荷蘭基爾德 (USD/NLG) 1978/1/1 ~ 1998/12/31 5130 美元兌瑞典克朗 (USD/SEK) 1978/1/1 ~ 2006/9/20 7125
圖1 與圖 2 為各國匯率日報酬率及日報酬率平方之時間趨勢圖，可看出資料間 具有某種程度的序列相關及波動群聚的現象。表7-1 至表 7-9 列出各國匯率日報酬
1 G10 (Group of 10)會員國包括：比利時、加拿大、德國、法國、英國、義大利、日本、荷蘭、瑞典 以及美國等國。
率的基本敘述統計資料。由偏態係數來看，美元兌比利時法郎(USD/BEF)(表 7-1)、
美元兌義大利里拉(USD/ITL)(表 7-6)以及美元兌瑞典克朗(USD/SEK)(表 7-9)的分配 型態呈現左偏，其餘各國則呈現右偏的型態，而峰態係數則顯示九國皆呈現高狹峰 的分配型態，表示匯率報酬率資料的實際分配為不對稱。
進一步從J-B(Jarque-Bera)統計量的檢定結果，均拒絕分配為常態的假設。此 外，透過圖3 之標準常態分位數圖(Quantile-Quantile Plot, Q-Q-plot)也能夠觀察出此 一結果，由圖3 中匯率日報酬率資料圖形偏離 45 度線，呈現左下右上的形狀，顯 示各國匯率日報酬率資料的分配為非常態分配。另外，比較標準化後的匯率日報酬 率與標準常態分配之分位數，亦可得到同樣的結果；相較於標準常態分配，標準化 後匯率日報酬率第1 及第 99 百分位數之絕對值，均大過標準常態的第 1、第 99 百 分位數(-2.3263、2.3263)；以美元兌比利時法郎(USD/BEF)(表 7-1)為例，標準化後 美元兌比利時法郎日報酬率第1 及第 99 百分位數分別為(-2.6080、2.7058)，絕對值 皆高過標準常態之百分位數，代表匯率日報酬率的實際分配不僅為非常態，分配尾 部的厚度可能比常態分配要大。
恆定性檢定方面，ADF 統計量在 5%顯著水準之下，均拒絕數列具單根性質的 虛無假設，表示數列均具恆定性。而序列相關檢定方面，以相差6 期以及相差 12 期的Ljung-Box Q 檢定統計量，進行一階序列相關的檢定，其中美元兌加拿大幣 (USD/CAD)(表 7-1)以及美元兌日圓(USD/JPY)(表 7-7)的報酬率資料，在 5%顯著水 準下無法拒絕序列不相關相關的虛無假設，代表此二數列不具一皆序列相關的特 性，而其他國家的匯率報酬率資料均拒絕虛無假設；而二階序列相關檢定方面，以 相差6 期與相差 12 期的 Ljung-Box Q2檢定統計量進行檢定，顯示所有國家的匯率 報酬率資料均拒絕不具二階序列相關的虛無假設，數列具波動聚集現象；綜合來 看，本研究資料中，除美元兌加拿大幣(USD/CAD)及美元兌日圓(USD/JPY)不具一 階序列相關外，其他國家的匯率報酬率皆具有一階序列相關的性質，而所有國家的 匯率報酬率資料均具有二階序列相關的特性，此結果說明在應用極值理論模型時不 可忽略的資料的相依性與條件異質性。
USD/BEF日報酬率時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
-6-4-20246
USD/CAD日報酬率時間趨勢圖
0 2000 4000 6000
-2-1012
USD/DEM日報酬率時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
-50510
USD/FRF日報酬率時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
-6-20246
USD/GBP日報酬率時間趨勢圖
0 2000 4000 6000
-4-20246
USD/ITL日報酬率時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
-6-4-20246
USD/JPY日報酬率時間趨勢圖
0 2000 4000 6000
-4-2024
USD/NLG日報酬率時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
-505
USD/SEK日報酬率時間趨勢圖
0 2000 4000 6000
-10-505
圖1：各國匯率日報酬率時間趨勢圖
USD/BEF日報酬率平方時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
010203040
USD/CAD日報酬率平方時間趨勢圖
0 2000 4000 6000
012345
USD/DEM日報酬率平方時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
020406080100
USD/FRF日報酬率平方時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
01020304050
USD/GBP日報酬率平方時間趨勢圖
0 2000 4000 6000
010203040
USD/ITL日報酬率平方時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
010203040
USD/JPY日報酬率平方時間趨勢圖
0 2000 4000 6000
051015202530
USD/NLG日報酬率平方時間趨勢圖
0 1000 2000 3000 4000 5000
020406080
USD/SEK日報酬率平方時間趨勢圖
0 2000 4000 6000
020406080
圖2：各國匯率日報酬率平方時間趨勢圖
標準常態分位數
標準化後USD/BEF報酬率分位數
-4 -2 0 2 4
-505
標準常態分位數
標準化後USD/CAD報酬率分位數
-4 -2 0 2 4
-6-4-20246
標準常態分位數
標準化後USD/DEM報酬率分位數
-4 -2 0 2 4
-5051015
標準常態分位數
標準化後USD/FRF報酬率分位數
-4 -2 0 2 4
-10-505
標準常態分位數
標準化後USD/GBP報酬率分位數
-4 -2 0 2 4
-50510
標準常態分位數
標準化後USD/ITL報酬率分位數
-4 -2 0 2 4
-10-50510
標準常態分位數
標準化後USD/JPY報酬率分位數
-4 -2 0 2 4
-6-202468
標準常態分位數
標準化後USD/NLG報酬率分位數
-4 -2 0 2 4
-10-50510
標準常態分位數
標準化後USD/SEK報酬率分位數
-4 -2 0 2 4
-10-50510
圖3：QQ 圖─標準化後各國匯率日報酬率 vs. 標準常態分配