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第三節、 迴歸分析
本節說明三個部份的迴歸分析模型，分別闡釋自變數與應變數之間是否具 顯著相關性，以及與假設是否相符，與模型顯著性。
一、 實驗組分析
以截至2011年4月為止，有通過ISO14001環境管理系統認證的公司做為實驗 組，並由當年度是否通過環境風險管理認證，分為有通過(D0)及通過年度(YEAR) 兩種模型，將結果整理成以下八個迴歸分析結果表，且再整理為第一部分結論 表。
由表4-14的第一部分假設一迴歸結果可知，不論自變數為當年度是否通過 認證還是通過年數，都對應變數債劵資金成本有顯著負向之影響。再觀察F值也 是顯著的結果，顯示債劵資金成本受到自變數與控制變數的影響，而且此模型 有解釋能力。
再觀察控制變數，可發現當財務槓桿越大有越大的債劵資金成本，且產業 別也對債劵資金成本有影響，表示高汙染產業與債劵成本成正相關，符合市場 現況，但公司規模越大應與資金成本呈負相關，可能是因為樣本選取問題，或 樣本本身的影響，因而與預期不同。
在此一部分中，所有的模型其相關係數R-Square與調整後的R-Square都較 低，表示可能模型中自變數解釋能力有限。
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表 4-15 企業實施環境風險管理與公司股東權益資金成本之迴歸分析
變數名稱 Model1 Model2
常數 -6.106(.746) 8.991(.648) 自變數
通過 ISO14001(D0) 6.090(.013**)
通過 ISO14001 年數(YEAR) 1.107(.001***) 控制變數
財務槓桿(LEV) -1.885(.405) -.952(.677) 公司規模(SIZE) .503(.556) -.159(.859) 產業別(IND) -2.320(.340) -3.151(.197) F 值 2.269(.060*) 23.411(.000***)
R2 .011 .088
Adj R2 .006 .084
N 797
P 值於 0.1~0.05 表示為*
P 值於 0.05~0.01 表示為**
P 值於 0.01 以下表示為***
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再由表 4-16 為本迴歸分析第一部分假設三之結果，發現結果為不支持假設 三。是否通過認證與通過年數都對加權帄均資金成本有顯著的正相關性，由於 由前表 4-9 的相關係數表，已發現股東權益資金成本與加權帄均資金成本有高 度相關性，所以加權帄均資金成本與股東權益資金成本之結果相同。
表 4-16 企業實施環境風險管理與加權帄均資金成本之迴歸分析
變數名稱 Model1 Model2
常數 -2.149(.865) 7.603(.565) 自變數
通過 ISO14001(D0) 4.500(.006***)
通過 ISO14001 年數(YEAR) .751(.001***) 控制變數
財務槓桿(LEV) -3.073(.043**) -2.466(.108) 公司規模(SIZE) .285(.619) -.132(.826) 產業別(IND) -1.158(.478) -1.706(.298) F 值 3.503(.008***) 4.687(.001***)
R2 .017 .023
Adj R2 .012 .018
N 797
P 值於 0.1~0.05 表示為*
P 值於 0.05~0.01 表示為**
P 值於 0.01 以下表示為***
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由表 4-17 可知，通過環保認證與通過年數都對應變數有顯著負向的影響，
表示假設被支持，當企業從事環境風險管理時，負債較低而財務面較為健全。
此外，F 值也是顯著的，表示模型具有顯著性。但其他控制變數對財務槓桿均 無顯著性。
表 4-17 企業實施環境風險管理與財務槓桿之迴歸分析
變數名稱 Model1 Model2
常數 1.123(.131) .937(.224) 自變數
通過 ISO14001(D0) -.225(.034**)
通過 ISO14001 年數(YEAR) -.032(.027**) 控制變數
公司規模(SIZE) -.012(.727) -.006(.874) 產業別(IND) .105(.317) .120(.258) F 值 2.100 (.099*) 2.223(.084*)
R2 .006 .007
Adj R2 .003 .004
N 977
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F 值 56.882(.000***) 57.576(.000***)R2 .223 .225
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再由表 4-21，可知結果支持假設八，顯示台灣的外資投資人相對較重視企 業有無實施環境風險管理，而且當通過認證與通過時間逐漸增加時，也會增加 其投資比例。此外此模型 F 值具有顯著性。再看到控制變數，財務槓桿與產業 別呈正向顯著，公司規模則呈負向顯著，表示財務槓桿較高與高污染性產業，
會使外資投資人增加投資，而公司規模越小，外資投資比越大。
表 4-21 企業實施環境風險管理與外資法人投資比率之迴歸分析
變數名稱 Model1 Model2
常數 -66.908 (.000) -59.608 (.000) 自變數
通過 ISO14001(D0) 1.753(.017**)
通過 ISO14001 年數(YEAR) .490(.000***) 控制變數
財務槓桿(LEV) -3.317(.000***) -2.837(.000***) 公司規模(SIZE) 3.445(.000***) 3.095(.000***) 產業別(IND) -6.132(.000***) -6.516(.000***) F 值 68.024(.000***) 74.230(.000***)
R2 .235 .251
Adj R2 .232 .248
N 889
P 值於 0.1~0.05 表示為*
P 值於 0.05~0.01 表示為**
P 值於 0.01 以下表示為***
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再將以上八個迴歸分析結果，統整為下表之第一部分結論表，為表 4-22，
並整理成以下結論。
1. 研究樣本實驗組支持假設一，不論是當年度是否通過認證，或是考慮通過 年數，當公司實施環境風險管理並建立環境風險管理系統時，均可降低公司的 債劵資金成本。
2. 企業實施環境風險管理，對股東權益資金成本反而是正向顯著的影響，與 研究假設相反。雖然樣本不支持假設二，而且結果反而是公司越是從事環境風 險管理工作，通過認證，但股東權益資金成本卻越高。顯示在台灣，股東認為 促進公司環保工作，從事環境風險管理行為，會使公司支出增加而對收益不利，
故要求較高之預期報酬率，使得公司股東權益資金成本提高。
3. 企業實施環境風險管理，對加權帄均資金成本是正向顯著的影響。結果不 支持假說三，由於前面的相關係數分析表已顯示股東權益資金成本與加權帄均 資金成本的相關性超過 0.7，所以兩者的結果相同。可能是因為加權帄均資金成 本為股東權益資金成本與債劵資金成本的加權帄均，而加權帄均受到股東權益 的影響較大，所以造成此一結果。
4. 企業實施環境風險管理，可使財務槓桿與稅盾降低。表示支持研究假設四 與假設五。
5. 雖然通過認證與否並無法降低系統風險，但通過認證時間越長，則對降低 系統風險有顯著之影響。表示假設六仍獲支持，只是可能需要較長的時間，系 統性風險的降低效果才會顯現出來。
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6. 通過認證與否對大股東持股比為正向,且並無顯著影響，但通過認證時間越 長，反而大股東持股比越高，有正向顯著之結果。所以，當大型企業通過環境 風險管理認證且通過時間越長時，反而有較高之大股東持股比。可能因大型企 業較會受到法令與投資人的關注而較願從事環境風險管理，而且台灣大多大型 企業都是家族經營，所以大股東持股應有較高之比率，而且，台灣投資市場不 大，投資人可能無法使分散股權到某一定之比例。
7. 企業實施環境風險管理，則外資法人投資比重則較高，表示外資法人對於 台灣企業之環境風險管理十分看重。結果支持假設八。
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再觀察表 4-24 的假設二結果，發現所有變數均不顯著，F 值也不顯著。表 示此模型不具解釋能力。
表 4-24 企業實施環境風險管理與公司股東權益資金成本之迴歸分析
變數名稱 Model3
常數 -17.086 (.199) 自變數
目前通過 ISO14001(D1)
-.083 (.957) 控制變數
財務槓桿(LEV) -.512(.397) 公司規模(SIZE) 1.117(.061) 產業別(IND) -2.026(.208) F 值 1.209 (.305)
R2 .003
Adj R2 .001
N 1971
P 值於 0.1~0.05 表示為*
P 值於 0.05~0.01 表示為**
P 值於 0.01 以下表示為***
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由表4-25可知，所有變數均不顯著，且模型也不顯著，表示無解釋能力。
表 4-25 企業實施環境風險管理與加權帄均資金成本之迴歸分析
變數名稱 Model3
常數 -10.524 (.230) 自變數
目前通過 ISO14001(D1)
.107(.915) 控制變數
財務槓桿(LEV) -.682(.087) 公司規模(SIZE) .702(.074) 產業別(IND) -.928(.382) F 值 1.609(.169)
R2 .004
Adj R2 .001
N 1665
P 值於 0.1~0.05 表示為*
P 值於 0.05~0.01 表示為**
P 值於 0.01 以下表示為***
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再由下表 4-26，結果則為支持假設四，顯示企業若從事環境風險管理，會 降低財務槓桿，實驗組有顯著的低財務槓桿，則具有較健全的財務面。但此模 型之 F 值與其他控制變數均不顯著，表示此模型無解釋能力。
表 4-26 企業實施環境風險管理與財務槓桿之迴歸分析
變數名稱 Model3
常數 1.340 (.015) 自變數
目前通過 ISO14001(D1)
-.116 (.096*) 控制變數
公司規模(SIZE) -.019(.443) 產業別(IND) -.092(.226) F 值 1.934(.122)
R2 .003
Adj R2 .001
N 1971
P 值於 0.1~0.05 表示為*
P 值於 0.05~0.01 表示為**
P 值於 0.01 以下表示為***
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觀察表 4-27，可知環境風險管理變數對稅盾沒有顯著影響，但其它控制變 數如公司規模與產業別則對稅盾有顯著之影響，表示以稅盾而言，可能公司大 小與產業類別較會對公司負債造成影響。並且此模型 F 值顯著，表示模型具有 解釋力。
表 4-27 企業實施環境風險管理與稅盾之迴歸分析
變數名稱 Model3
常數 .003(.000) 自變數
目前通過 ISO14001(D1) -7.03E-005(.410) 控制變數
公司規模(SIZE) -7.97E-005(.009***) 產業別(IND) .000(.000***) F 值 8.499(.000***)
R2 .013
Adj R2 .011
N 1968
P 值於 0.1~0.05 表示為*
P 值於 0.05~0.01 表示為**
P 值於 0.01 以下表示為***
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整理以上八個迴歸模型之結果，統整成下表4-31，由第二部份結論表可整 理此部份之結論如下：
1. 研究截至 2011 年 4 月之前有通過 ISO14001 環境風險管理系統認證之公司 與從未通過的公司，在債劵資金成本上是否有顯著差異。結果雖為負向相關，
但不顯著，顯示公司截至目前為止有通過認證者，較沒有通過認證的公司並無 顯著的債劵資金成本降低效果。
2. 當企業從事環境風險管理，應可降低股東權益資金成本，在此部份為支持 當企業有通過 ISO14001 之認證則股東權益資金成本較低，但不顯著。
3. 觀察假設三之結果，所有變數均不顯著，模型之 F 值也不顯著，故此一模 型沒有解釋能力。
4. 有通過 ISO14001 環境風險管理系統認證之公司與從未通過的公司，在財務 槓桿上則有顯著差異。有通過認證的公司其財務槓桿較低，表示具有較低的負 債，較佳的財務品質。但因模型不顯著故較無解釋能力。
5. 稅盾無顯著相關性。表示企業截至目前為止有無通過 ISO14001 認證，對於 稅盾沒有相關。
6. 企業從事環境風險管理且通過認證者，有較低之系統性風險，此一假設六 獲得支持。
7. 企業從事環境風險管理，使得大股東持股比有顯著較低，所以結果支持假 設七。由於實驗組的結果為企業從事環境風險管理時間越長，具有越高的大股
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三、 高低污染產業比較分析
第三部分迴歸分析，將實驗組樣本再區分為高污染性產業與非高污染性產 業兩組，分別對應變數作迴歸分析，主要目的為比較高污染性產業與非高污染 性產業之差異，故僅統整高污染性產業之迴歸結果結論表，與非高污染性之迴 歸結果結論表(表 4-32 與 4-33)之兩部分結果如下，其餘迴歸結果表可詳見附錄。
比較兩表之結論並整理如下：
1. 兩者結果對於假設一均為支持，顯示不論是否為高污染性產業，只要從事 環境風險管理就可降低其債劵成本。
2. 假設二兩者也都結果相同，都是正向的且大多為顯著之影響，表示不論是 否為高污染性產業從事環境風險管理，兩者對於股東權益資金成本都反而是增 加的。原因可能也與前述相同，目前台灣股東對於環境風險管理都持負面看法，
2. 假設二兩者也都結果相同，都是正向的且大多為顯著之影響，表示不論是 否為高污染性產業從事環境風險管理，兩者對於股東權益資金成本都反而是增 加的。原因可能也與前述相同，目前台灣股東對於環境風險管理都持負面看法，