第四章 實證結果
第二節 關係建立的深淺度
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第二節 關係建立的深淺度
在表格 3 中，我們試圖去解釋哪種關係的建立是對公司最有利的方式，依照 本研究的圖 2 樣本的區分，我們將樣本拆解為三種：樣本(1)、樣本(2)與樣本(3)，
而在樣本(1)中的公司即表示公司過去曾經向銀行借款且有銀行往來關係，以樣本 分類設定為三種虛擬變數：Relationship-Loan、Without Relationship-Loan 與 Without Loan。
在模型(1)至模型(3)，我們以樣本(2)作為基準樣本，以 Relationship-Loan 與 Without Loan 去分別解釋公司在之前沒有向銀行借款或是曾向銀行借款並且有銀 行往來關係，對信用價差是否相對較大。以模型(1)來看，有銀行往來關係的公司 其首次公開發行債券的信用價差是顯著大於沒有銀行往來關係但是曾經向銀行借 款的公司；首次公開發行債券之前，不曾向銀行借款的公司之信用價差，相對於 有銀行往來關係但是曾經向銀行借款的公司，發行債券的信用價差也較高。控制 變數的方向與顯著性與先前表格的模型之結果一致。即使在模型(2)與模型(3)加入 其他的控制變數，並不影響主要觀測變數的實證分析結果。
在模型(4)至模型(6)，顯示公司如果曾經向銀行借款建立商譽，其之後在公開 市場首次發行債券融資時的信用價差是顯著低於發行債券之前不曾向銀行借款的 公司。
表格 3 所提供的實證分析結果，又再一次的驗證我們之前的假說成立。在第 一個假說的部份，即公司曾向銀行借款以建立商譽，是顯著影響之後公司首次發 行債券融資時的信用價差，並且是相對較低的，證明在首次公開市場發行債券之 前若有與銀行參與借貸確實能提高公司商譽，降低發債融資成本。另一方面，對 應於我們的第二個假說，即有往來關係之下，銀行擁有相對多的資訊，形成銀行
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對公司的資訊獨占，可能同時提高手續費與提高公司發行債券的成本，以利於銀 行承銷該筆公司債。綜合上述，由表格 3 的結果中顯示，公司在沒有更深一層關 係往來之下對首次公開發行債券的成本有所有降低，表示公司與銀行往來關係的 最適程度應介於適中，公司與銀行的關係越好易造成銀行資訊獨占，反之則未能 建立公司商譽，太過和不及都是同樣不好的，適當的往來關係才能使公司取得最 適發行債券之成本。
由表格 3 的實證分析結果雖然能滿足我們的假說，但是使我們好奇的是，願 意在之前先向銀行借款以建立商譽的公司，在首次公開發行債券融資時，選擇相 同的銀行以建立銀行往來關係，而債券融資的成本卻相對較高，我們推測公司是 因為表現較差，才會希望依靠建立商譽，以求未來能在公開市場發行債券融資，
雖然我們無法驗證建立商譽並且有銀行往來關係對該群樣本的公司是最有利的，
但是，我們還是希望能提出該樣本的公司是否表現確實較差，而且銀行也確實有 利用資訊獨占圖利自己；而另外一方面，依據 Hale and Santos (2008)的文獻指出，
公司在首次公開發行債券之前有發行過私人債券，若是幫助公司發行此兩種債券 的承銷商為相同的機構，其往來關係也會提早對公司進入公開市場發行債券的時 間，因此我們也將此往來關係帶入我們的模型中，以了解是否也會影響公司發行 債券的成本。以上的討論，我們將在下一節穩健性檢測中，對實證分析的結果與 解釋提出驗證。
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變數，數值 1 表示兩者相同，其他情況則數值為 0；Without Relationship-Loan，代表替公 司發行債券的承銷商與先前借款給公司的銀行不是相同的虛擬變數，數值 1 表示兩者不相Relationship - Loan
0.279** 0.282** 0.274** -0.0332 -0.0236 -0.0659 (2.50) (2.52) (2.46) (-0.26) (-0.18) (-0.52) Without Relationship –
Loan
-0.312*** -0.306*** -0.340***
(-2.90) (-2.83) (-3.16)
Without Loan
0.312*** 0.306*** 0.340***
(2.90) (2.83) (3.16)
Log(Principal Amount)
0.430*** 0.437** 0.386** 0.430*** 0.437** 0.386**
(3.31) (2.42) (2.14) (3.31) (2.42) (2.14)
Log(Bond Rating)
-10.45*** -9.927*** -9.966*** -10.45*** -9.927*** -9.966***
(-30.36) (-20.11) (-19.70) (-30.36) (-20.11) (-19.70)
Log(Bond Maturity)
-0.539*** -0.583*** -0.451** -0.539*** -0.583*** -0.451**
Quick Ratio
0.0574 0.0720* 0.0574 0.0720*
(-1.48) -1.74 -1.48 -1.74
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31 Tobin's Q
-0.0686 -0.0704 -0.0686 -0.0704
(-1.30) (-1.27) (-1.30) (-1.27)
Recession Indicator
0.569*** 0.569***
(3.21) (3.21)
SIC Control NO NO YES NO NO YES
Adjusted- R2 0.5923 0.5953 0.6044 0.5923 0.5953 0.6044
#Observation 687 687 687 687 687 687
t statistics in parentheses * p<.1, ** p<0.05, *** p<0.01
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