ETF相關文獻

一、ETF 上市後是否提升指數期貨的定價效率

Park and Switzer (1995)以 GARCH (1,1)模型，對 1988 年 2 月 1 日至 1991 年 12 月31 日多倫多交易所的期貨交易量，檢測 TIPS 上市後對多倫多 35 指數期貨的錯價 是否會減少，結果發現TIPS 上市後，多倫多 35 指數期貨的錯價確實降低，所以 TIPS 上市將能提升多倫多35 指數期貨的定價效率。

Switzer, Varson, and Zghidi (2000)以迴歸分析，對 1990 年 1 月 2 日至 1996 年 6 月3 日 SPDR 及 S&P 500 指數期貨之日資料和日內資料，進行 SPDR 上市後對 S&P 500 指數期貨定價效率影響，結果發現SPDR 上市後，期貨正價格誤差或是期貨價格誤差 絕對值均顯著下降，所以SPDR 上市將能提升 S&P 500 指數期貨的定價效率。

Kurov and Lasser (2002)以 1998 年 7 月 1 日至 1999 年 10 月 29 日之檔次交易資料 (tick-by-tick transaction data)，使用 Harris, Mclnish, Shoesmith, and Wood (1995)的 MINSPAN 方法配對指數與期貨兩市場的日內資料，探討 QQQ 上市對 NASDAQ 100 指數和NASDAQ 100 指數期貨的價格發現效果，分別從 QQQ 上市前後分析期貨價格 偏離均衡期貨價格次數，實證結果發現QQQ 上市確實改善 NASDAQ 100 指數期貨的 定價效率。

二、ETF 與指數現貨、指數期貨之價格關係

Chu, Hesieh, and Tse (1999)以向量誤差修正模型，對 1993 年 1 月 29 日至 1999 年 12 月 31 日 SPDR、S&P 500 指數現貨、S&P 500 指數期貨之日內資料，探討三者間

的價格發現效果，結果顯示期貨市場為最領先且價格發現功能最佳，SPDR 次之，現 貨市場最差。

唐婉崴(2003)以向量誤差修正模型，對 1999 年 3 月 10 日至 2000 年 3 月 10 之 QQQ、NASDAQ 100 指數現貨、NASDAQ 100 指數期貨的每分鐘日內資料，進行三 者間的價格發現研究，結果指出QQQ 比 NASDAQ 100 指數現貨及 NASDAQ 100 指 數期貨，有較佳的價格發現能力。

陳怡伶(2004)以誤差修正模型、Granger 因果關係、EGARCH 等模型，對 2003 年6 月 30 日至 2003 年 12 月 31 日之台灣 50 ETF、台灣加權股價指數現貨與台指期 貨的每5 分鐘日內資料，進行三者之間的價格關聯性研究，發現台指期貨領先台指現 貨與台灣50 ETF。

吳柏炘(2004)以誤差修正模型研究 QQQ 與 NASDAQ 100 指數，以及 iShares MSCI-Taiwan 和 MSCI Taiwan Index 之間的價格發現與市場整合，發現股價指數的價 格反應領先ETF。

劉柄宏(2004)以誤差修正模型與 Granger 因果關係模型，對 2000 年 6 月 23 日到 2004 年 3 月 11 日台灣加權股價指數、韓國綜合股價指數、iShares MSCI-Taiwan 與 iShares 南韓基金之日資料，進行 iShares 指數基金與股價指數之關連性研究，發現彼 此價格關係互有領先落後，沒有明顯的市場領先者。

三、ETF 上市後的績效評估

Elton and Gruber (2002)研究 SPDR 在 1993 年 2 月至 1998 年 12 月間的追蹤誤差 及折溢價情形，發現SPDR 之年報酬率比 S&P 500 指數年報酬率低，平均每年追蹤誤 差達0.284%，而主要原因為 0.1845%的費用率與 0.0995%之現金股利所造成；折溢價 方面，SPDR 之價格價低於淨值 0.18%，大約 70%的折溢價在 1/8 美元的範圍內。

劉殷如(2004)以台灣 50 ETF 為研究對象，探討其績效與特性。結果發現由於實 物申購/買回機制的成功運作，使得台灣 50 ETF 之淨值與市價幾乎一致，追蹤的情況 相當良好，平均每月追蹤誤差僅有0.0027％，另外，也發現台灣 50 ETF 的月報酬率 平均低於台灣50 指數之月報酬率有 0.037 個百分點。

王韻晴(2004)以投資人的角度來分析台灣 50 ETF 之追蹤誤差及溢折價。研究發 現影響追蹤誤差之主要因素為指數成份股之增刪、公眾流通係數之調整與現金股利的 發放。雖然在短期下上述因素會影響基金報酬，但長期而言基金報酬與指數相當，甚

或更為略高，故在衡量長期績效時，臺灣50 指數可做為一良好的報酬指標。而從溢 折價來分析時，由於市場交易機制，使得台灣50 ETF 自上市以來之流動性不足，市 場效率性不高，溢折價幅度較大。

四、 ETF 價量關係

陳良賓(2005)以迴歸模型，研究 2003 年 6 月 30 日至 2005 年 2 月 28 日台灣 50 ETF 之價量關係，發現(1)在交易量的波動值研究方面，台灣 50 ETF 的每日交易量深受市 場價格波動幅度的影響，兩者之間有顯著的相關；(2)在台灣 50 ETF 成交筆數波動值 的研究方面，台灣50 ETF 的每日成交筆數受市場價格波動幅度的影響，兩者之間有 顯著的正相關。

雖然陳良賓以台灣 50 ETF 之價量為標的，但卻無深入研究價量之間的因果關 係，且也未探討ETF 與標的指數之價量關係，故本文將能彌補不足之處。

五、小結

由上述ETF 相關文獻可知，先前有關 ETF 的研究著重於 ETF 上市後是否提升指 數期貨的定價效率，ETF 與指數現貨、指數期貨之價格關係，ETF 上市後的績效評估，

以及唯一一篇有關台灣50 ETF 之價量研究。究竟 ETF 本身及 ETF 與標的指數之價量 關係如何呢？是否如同股市一般，價量之間有相關性存在呢？遂引發本文之研究興 趣。