減緩國際人權人士的批評，減少國際社會抵制北京奧運的壓力。 在一切為奧運的前提下，北京與西藏流亡政府展開對話，但並沒 有達成任何具體協議，雙方仍然各有立場，歧見仍深。對北京而言， 西藏已經穩定統治，處在絕對優勢的地位，談判沒有迫切的需求，隨 著達賴喇嘛的逐步老化，問題便愈容易掌握，達賴回到西藏問題反而 更複雜，反倒不利中共對西藏的有效控制，時間對北京是有利的。對 西藏流亡政府而言，客觀形勢不利，達賴的老化增加了解決問題的急 迫性，也減少了談判的籌碼，時間是不利流亡政府的。 北京與西藏流亡政府的優劣勢似乎很明顯，對流亡政府而言，最 大的助力是來自國際社會的同情與支持，但要達到扭轉情勢的地步仍 然很遠。年底前可能的復談是觀察雙方互動的重要時機，但處於絕對 優勢，且已成功舉行奧運的北京當局並無重啟對話的急迫性，就算對 話，會做的讓步恐怕相當有限，流亡政府的底限也很清楚，雙方仍不 會有交集，除非其中一方改變重大思維，做出重大的讓步，否則可能 仍是各說各話，問題仍將懸而未決。
三、中國大陸股市震盪的因素及影響
政治大學魏艾副教授主稿 ▓法制環境的改善和市場機制的改革，帶來中國大陸股市興旺， 但是股市仍不成熟，近 10 個月創近年來最大的跌幅。 ▓股權分置改革和人民幣匯率不斷升值是中國大陸股市興旺的主 要推動力量，然而對中國大陸經濟前景預期不樂觀、國際經濟 景氣不振以及中共當局宏觀調控成效等則是影響股市下滑的重 要因素。 ▓中國大陸股市盲從、投機和短期逐利性是影響未來中國大陸股 市發展的重要因素，而如何擺脫「政策性依賴」則是股市得以 健康發展的關鍵所在。2008 年，在這改革開放政策實施屆滿 30 年的一年，中國大陸傾全 國之力舉辦一次令人驚艷，又獲致相當成果的北京奧運，但是與此同 時，中國大陸經濟正經受著一場前所未有的考驗。對外，受到美國次 貸危機蔓延、國際油價高漲、世界經濟放緩、新興市場潛在的國際金 融風險加大等因素的衝擊；對內，則受到國內嚴重自然災害、經濟周 期出現的變化、通貨膨脹的壓力仍然較大等因素的影響。這一連串無 法預見或難以控制的因素，為前兩年狂飆的中國大陸股市帶來沈重的 打擊，導致今（2008）年以來股市的重挫。因此，中國大陸宏觀經濟運行 究竟出現了何種問題？對中國大陸股市造成何種影響？便成為奧運後 海內外關注的重要課題。
（一）股市跌幅創近年來新紀錄
中國大陸股票市場發展的時間並不長，但股市卻經常呈現劇烈的 波動。1990 年 12 月 19 日，中國大陸股市從 100 點起步，到 1992 年 5 月 26 日止，上海證券指數已躍升至 1,429 點，隨後迅速暴跌至 400 點， 導致股民損失慘重。進入 21 世紀後，伴隨著經濟體制改革和中國大陸 經濟增長，中國大陸股票市場有較快的發展，使以股票市場為代表的 中國大陸資本市場迅速發展。截至 2008 年 6 月底，中國大陸 A 股、B 股市場共擁有上市公司 1,661 家，總市值 21.92 兆元（人民幣）。按照 2007 年的 GDP 核算，證券化比率已達 88.89％（金融時報，2008.7.2，版 3），投資者的 數量與結構均發生了實質的變化。 與其他國家的發展一樣，中國大陸資本市場的發展，主要在於法 制環境的改善和市場機制的逐步改革。近年來，中共推行一系列有關 加強基礎性制度建設、改善市場質量和結構，以及提高市場效率的重 要改革措施，獲得相當的成果。其中，2005 年的股權分置改革，更被 認為是中國大陸資本市場的重大改造，也帶來中國大陸股市的興旺。 近兩年來中國大陸股市擺脫了前幾年的低迷，出現連續上漲行 情，股票指數不斷創出新高，股市市值持續擴增。然而，由於股市仍 不成熟，因而也出現一瀉千里的大幅震盪。上海證券指數從 2005 年 6月 6 日的 998 點，一路上漲至 2007 年 10 月的 6,124 點的高峰，漲幅超 過 500％。但是自此之後，A 股連續下跌，僅 10 個月時間跌落至目前 的 2,700 點以下，跌幅高達 50％，創 15 年來新的紀錄。根據中國大陸 方面的統計，A 股市場共有 617 支個股被腰斬，跌幅超過 4 成的個股 多達 1,038 支；在 1,500 支有交易記錄的 A 股中，只有 78 支個股累計 上漲（金融時報，2008.7.8，版 7）。股市的劇烈波動給廣大的投資者帶來極大的困 惑，並對中國大陸經濟發展的前景產生懷疑。
（二）股權分置改革有助於股市興旺
在市場經濟中，必然會出現經濟的周期變動，股票市場既然被認 為是經濟發展的晴雨表，自然會受到經濟周期的影響。然而，股票市 場與一般商品市場主要依供求關係來決定的情況不同，它有其特殊 性。股票價格不僅取決於公司的經營狀況，同時也受利率、滙率、通 貨膨脹、國內外政治經濟環境、重大自然災害，以及投資者心理預期 的影響而發生波動。 2006 年以來中國大陸股市的快速發展，主要是由於中國大陸經濟 持續而穩定的成長，以及經濟體制改革不斷深化和資本市場法律體系 逐步完善所帶來的結果。2006 年 1 月 1 日開始實施修訂的「公司法」 和「證券法」，以及相關配套的法律法規的完善，確立了資本市場的法 律關係和運行機制，對中國大陸資本市場的發展產生了深遠的影響。 但是，值得一提的是，2005 年 5 月開始實施的股權分置改革，使 中國大陸資本市場有了明確的制度規範。此一制度性的改革，大股東 的利益與小股東的利益趨於一致，很多大股東將優質資產注入上市公 司，改善了上市公司的質量。 中國大陸是實行股權分置的雙軌制資本市場，亦即一部份存量的 國有股暫不上市流通，增量部份則股份化後面向公眾發售。隨著股市 的發展，其無法流通的弊端逐步凸顯出來。為解決上市公司的一部份 股份上市流通，另一部份暫不上市流通的狀態，2005 年 4 月底，中共 推行了股權分置改革。基於緩衝非流通股上市壓力的考量，改革之初確定了非流通股在股改後第一年不上市，隨後二年按比例上市的原 則。如此，很多上市公司在股改後便可逐步上市，從而陸續進入全面 流通狀態（人民日報，2008.6.24，版 10）。 股權分置改革改變了上市公司大股東的利益取向，使其更加關注 股票在市場上的表現，並提高了股市在資源配置上的作用。由於股權 分置改革，才使得股市擺脫了之前長達 4 年的低迷，出現了兩年的上 升行情。 除此之外，人民幣匯率持續不斷升值也是推動股市上漲的重要因 素。2001 年以來美元持續貶值，人民幣持續升值，尤其是 2005 年 7 月 21 日中國大陸開始實施人民幣匯率形成機制改革後，人民幣兌美元 匯率快速升值，迄今升值幅度達 21％（經濟參考報，2008.7.22，版 1），國際資本透 過各種管道大量進入中國大陸，加劇中國大陸金融市場的流動性過 剩，推動了股市行情不斷上漲。
（三）股市大幅下跌的主要因素及其影響
2007 年年底以來，中國大陸股市出現了大幅下滑的波動，主要原 因為： 第一，前期股市急劇上漲，但也累積了風險意識，亦即股票價格 已大大超過其內在價值，再加上投資者對於奧運之後中國大陸經濟的 前景有所疑慮，而作出調整。 第二，受到美國經濟增長放緩和國際經濟景氣不振的衝擊，2007 年第 4 季之後，美國次級房貸危機愈演愈烈，對全球金融市場造成強 烈的衝擊。與此同時，整個國際經濟等諸多不確定因素，包括石油和 鐵礦石價格高漲、新興市場潛在的金融風險等，導致全球股市表現不 佳。今（2008）年下半年國際經濟景氣並不樂觀，也影響對中國大陸股市 發展前景的預期。 第三，中國大陸宏觀調控的成效。近年來，為防止經濟增長由偏 快轉為過熱，防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，中共採取 一系列宏觀調控措施，包括多次調高存款準備率、降低出口退稅、擴大限制類出口產品類別、加強對土地和房地產信貸管控，緩解了流動 性過剩的壓力，使股市供求關係略微趨於均衡。此外，今（2008）年年初 的冰雪災害及 5 月四川汶川大地震，也加劇投資者的恐慌心理，影響 投資意願。在沒有增量資金入場的情況下，自然無法拉擡下滑的股市。 股市的大幅波動給中國大陸經濟社會帶來嚴重的危害和風險。股 市的持續飆漲將吸引更多人投身股市，造成所得重分配的效果，而股 市過度膨脹，近而形成泡沫，在泡沫膨脹到一定程度而破滅時，將使 投資人財富大幅縮水、資產大幅貶值、生活水平大幅下降，甚至造成 社會不安的現象。 然而，股市的劇烈波動，短期間內值得關注的是熱錢的流進和流 出。根據中國大陸方面的統計，2003 年到 2004 年年底，國外熱錢累計 進入中國大陸大約 1,519 億美元（經濟參考報，2008.6.16，版 10），這是助長近年來 中國大陸流動性過剩的重要因素之一。但是在股市大幅下滑，而人民 幣預期升幅空間變小的情況下，熱錢可能大量流出，對中國大陸經濟 乃至於亞太經濟的衝擊，極應密切加以注意。
（四）未來中國大陸股市發展的限制
相較於西方先進國家的股市而論，A 股市場的發展歷史只有 18 年 的中國大陸股市，投機風盛、基礎制度不健全、風險對沖機制不完善、 機構投資者發展不充分和投資理念不成熟等新興市場的特徵非常明 顯。在此種情況下，大起大落幾乎是中國大陸股市的主要特徵。換言 之，中國大陸股市的參與主體明顯表現出不同程度的盲從、投機和短 期逐利性。一些上市公司急功近利拉升股價，有的甚至透支業績；不 少投資者不是根據對公司績效的考量來決定自己的投資行為，而是更 多地依賴行情的波動而隨波逐流，也因此必須承擔更大的風險（金融時報， 2008.7.2，版 3）。 近年來中共積極致力於股市市場化改革，一系列旨在為投資者創 造良好、公平市場環境的法律法規體系陸續推出，以期提高市場效率。 但是中國大陸股市最大的問題在於政策依賴性太高，也就是股市被稱為「政策市」，明言之，中國大陸股市發展的走勢圖，其起伏的曲線， 很大程度是受「政策」的影響。 以最近中國大陸股市大幅下滑時，中共官方媒體便不斷發出政策 號召，今（2008）年 7 月初，新華社連續發表「關於中國股市的通信」、「7 月中級反彈可期」的文章，而中國證券報、金融時報也分別發表題為 「股市穩定健康關乎經濟全局」、「理性看待當前中國股市調整」的文 章，這種「政策性」號召便是行政手段，這隻「看得見的手」無所不 在地揮動著，因此如何擺脫政策性依賴才是中國大陸股市得以健康發 展的關鍵。
