價值投資策略的優勢
股神巴菲特全球知名，其投資之道更為人津津樂道；其實成功背後的秘密，是採取
「價值投資法」(value investing)，而亞太區內亦有不少基金經理奉行此策略。但
巴菲特等投資專家能在西方憑此方法取得成功，在香港又是否行得通？
超值股回報睇真啲*
每1個月「洗牌」 每3個月「洗牌」 每6個月「洗牌」 每9個月「洗牌」
平均每月回報 與恒指比較 平均每月回報 與恒指比較 平均每月回報 與恒指比較 平均每月回報 與恒指比較
最高超值程度
(頭20%) 2.67% 1.26% 8.51% 4.11% 16.38% 7.52% 23.83% 10.57%
最低超值程度
(尾20%) 0.08% -1.35% 0.55% -3.87% 1.76% -7.08% 3.42% -9.87%
* 表現由1990年1月至2010年12月計算
價值投資法由巴菲特的師傅、美國哥倫比亞大學
著名經濟學家Benjamin Graham於1934年首先提
出，隨後在《證券分析》一書中正式誕生，此後
廣獲投資界認同。價值投資法主要透過分析公司
數據，以找尋價值被低估的股票。
為了解價值投資能否於亞洲股票市場為投資者帶
來豐碩回報，香港科技大學惠理投資研究中心特
別對過往21年的所有港股數據加以分析，並撰寫
了名為《價值投資策略於香港股票市場的獲利能
力》的研究報告。結果發現使用價值投資法精挑
所得的股票，長線回報可觀，更跑贏恒生指數。
研究以科學化分析在1990年1月至2010年12月
期間於港交所上市的股票(市值最低的三分一
除外)，用帳面值與市值的比率(下稱「超值程
度」)高低分成五組，以同等比重模擬出五個投
資組合。
專家每月根據帳面值與市值比率的變動「洗牌」
一次，按最新「超值程度」，更新五個投資組合
的成份股，並計算組合的回報，再與恒生指數
同期回報比較。結果顯示，最高「超值程度」
的組合，在21年內，平均每月回報跑贏恒指逾
1.26%！(見表)
對較低，每1美元投資在21年後能帶來的回報分別
為71.2美元及71.5 美元，不過仍為恒指4倍有多。
所以，要將價值投資法的優勢發揮得淋漓盡致，投
資者可能需至少每6個月按股票不同市值調整投
資組合。話雖如此，分析股票需要大量時間、人力
及資源，談何容易？所以不少投資者都會選擇交由
專業的基金經理代勞。
「超值股」蜈蚣彈
報告更指出，於2007年10月至2008年10月出現
全球金融危機期間，最高「超值程度」的組合錄
得約68%跌幅，同期恒指則跌52%。不過，同樣
由2007年10月高位開始計算，看多兩年至2010年
12月31日，組合來一個超級反彈，從2007年十月
高位進一步提升40%，反而恒生指數同期則下跌
19%，價值投資的復原潛力可見一斑。
總括來說，研究結果顯示採用價值投資策略投資
港股，長遠而言回報遠勝大市，配合積極管理投資
組合，跑贏大市多倍亦絕對有可能。
積極管理好重要
別以為每月1.26%「濕濕碎」，因為長線複息效應
其實頗驚人！若自1990年起每月按超值程度「洗
牌」調整投資組合，21年後，最高「超值程度」的
組合每1美元投資可獲得196.1美元，資產颷升近
200倍；而假若改為每3個月「洗牌」，該組合此
21年間每1美元投資亦增至可觀的188.2美元，反
觀同期恒生指數回報僅為17.5美元，絕對望塵莫
及。換言之，採用此等價值投資策略，在這21年內
能為投資者帶來的回報足足比投資於恒生指數高
出約10倍！
假若運用同一價值投資方法，而改為每6個月「洗
牌」，最高「超值程度」的組合亦能令投資者連本
帶利取得162.4美元，回報依然接近恒指的10倍。
如果每9個月及12個月才「洗牌」一次，回報則相
研究資料來源：香港科技大學惠理投資研究中心副總監梁新於2012年1月發表的《價值投資策略於香港股票市場的獲利能力》
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價值投資小貼士
市場上有不少以價值投資作賣點的基金產品，而投資者在選擇投資產品時，可留意
基金長線的表現是否超越大市，以及基金是否具歷史及規模，因為已經歷不同市場
週期的產品，有較長的往績可供參考；若基金以團隊形式管理，則有助避免倚賴
個別「星級」經理，相對地在投資決策方面更加穩定可靠。
• 積極管理
• 長線投資
• 揀啱基金事半功倍
• 搵團隊管理更添安心
