第三章 研究設計

第三章 研究設計

本研究擬採用統計分析之方式，深入瞭解高階經理人特質之不同，公司 之財務決策及經營績效是否有所不同，進而探討經理人之特質（如年 齡、學歷等）是否會對公司之財務決策及經營績效間之關係有所影響。

第一節 研究對象與範圍

本研究定義之高階經理人為 1999 年至 2003 年之上市電子公司有更動之總 經理，因為考量總經理為一家公司日常營運及投資、融資決策的主要決 定者，對公司日後績效的表現有決定性的影響，因此決定以其為主要研 究對象。

本研究之資料來源主要為公開資訊觀測站，由其歸結出各公司發生經理 人異動之時間點，各經理人之學歷、年齡資料則參考中華徵信所所出版 台灣地區經理人名錄 1999-2000 年版及 2002-2003 年版以及各公司之年 報；而相關績效及決策指標則由台灣經濟新報資料庫取得，本研究涵蓋 1999 年至 2003 年之上市電子公司總經理異動資料。計有 64 家公司，160 人次的總經理。另因考量經理人上任後，需有一定時間來展現其個人之 領導風格，以影響公司財務決策之選擇，進而影響公司績效之表現。故 本研究回歸實證部分，剔除經理人未於該年度前半年就職者，則剩下 36 家公司，76 位經理人。又因為年齡資料較為欠缺，因此在實證有關年齡 因子時，係踢除缺乏年齡資料者，計有 41 位經理人為樣本資料。

若樣本公司係於樣本期間內上市，則自其上市後，始為本研究樣本。

第二節 研究變數與定義

本研究實證模型中所使用的關鍵因子主要分述如下：

（一） 經理人特質

本研究將經理人特質分為年齡、學歷及學術背景等。

1. 年齡係依經理人當年之年齡分為 40 歲以下、40-50 歲、

50-60 歲，以及 60 歲以上等四個族群，設三個虛擬變數

（D1-D3），40 歲以下者，三者皆為零；40-50 歲者，

D1 為 1，其餘為零；50-60 歲者，D2 為 1，其餘為零；

60 歲以上者，D3 為 1，其餘為零。

2. 另本研究將經理人學術背景分為電子、電機等之本科 系，及其他理工科系或商學等，以了解經理人之學術背 景，對其所採行財務決策之影響。設虛擬變數 F，若為 電子、電機科系畢業者，F 為 1，其餘科系畢業者，F 為 零。

3. 另設虛擬變數 MBA，經理人若具 MBA 或 EMBA 學 位，則 MBA 變數為 1，若不具 MBA 或 EMBA 學位者，

MBA 變數為零。

4. 有關學歷部分，則設虛擬變數 H1-H3，經理人學歷為專 科及以下者，則三者皆為零；大學畢業則 H1 為 1，其餘 為零；具碩士學位者則 H2 為 1，其餘為零；具博士學位 者則 H3 為 1，其餘為零。

（二） 投資決策變數

根據 Larcker（1983）、Wunsch（1992）等的研究，主要將投 資比例區分為有形和無形的投資，投資在有形資產上的支出通常以

「資本支出」替代之，而投資在無形資產上的費用則以「研究發展 費用」替代之。

有形資產的代理變數可以以 1.資本支出 2.固定資產成長率 3.總 資產成長率等為之。本研究主要以有形資產的投資為主，以固定資

產成長率及總資產成長率為經理人投資比例的代理變數。不以絕對 數值為之，而以成長率表示係為避免公司間比較之混淆。

（三） 融資決策因子

根據融資順位理論，公司在有資金需求時，通常會以內部資金 為首要考量，當內部資金不足以應付資金需求時才會轉而求助外部 融資，而當公司外部融資時，通常會根據成本之高低，優先採用成 本較低之負債，然後才會考慮發行成本較高之普通股。

而因為帳面值較能看出公司新增舉債之大小，較不受股價波動 的影響，因此本研究決定以帳面負債比（D/V）= 總負債/ 總資產 作 為融資決策之代理變數，進而分析不同特質經理人所採行融資決策 的差異性。

（四） 公司績效指標

Watts and Zimmerman(1986)、Murphy(1985)等的研究主要將財 務績效指標區分為會計績效指標與市場績效指標，在考量不論何者 指標都有其優缺點後，本研究決定兩者績效皆採用以驗證經理人特 質之不同對公司績效的影響。

又因為公司間規模的大小會造成彼此間比較的不易，因此在此 決定皆以比例的方式作為績效指標比較的基礎，本研究所擬採用之 績效指標分類如下：

1. 會計績效指標

ROA_i（資產報酬率）= Net Income_t/ [(Asset_t−1+Asset_t)/2]

ROEi（權益報酬率）= Net Income_t/ [(Equityt−1+Equityt)/2]

2. 市場績效指標

此部分主要以股票報酬率為衡量基礎，因為股票報酬最能代表 公司股東財富的變化。

Ri = (Pt – Pt−1) / Pt−1

（五） 其他控制變數 1. 公司規模（size）

公司規模可視為高階主管工作複雜度之代理變數，因為一家公 司之規模愈大，主管所需肩負之責任與所需之專業能力就愈大，如 此也愈容易造成管理階層策略上的失誤而對公司價值造成影響，因 此本研究亦決定將此公司特性之變數考量進來。

過去之研究有將總資產帳面值（Agrawal and Knoeber

(1996)）、銷貨額或權益市值作為衡量公司規模之操作變數，在考量 大眾普遍以資本額為公司規模判斷基準下，本研究決定以權益市值 作為本研究公司規模之代理變數。另考量權益市值與其他變數之值 相差太多，因此權益市值採單調轉換，取對數（log）後的數值為公 司規模之代理變數。

2. 股權結構

因為 Jensen and Meckling（1976）提出認為股權結構會影響公 司的投資比例，進而影響公司之價值；Morck, Shleifer, and Vishny

（1988）亦發現內部人持股比例和公司價值呈現非單調轉換（non- monotonic）之關係，公司價值隨內部人持股的增加呈先上升、後下 降，最後再微幅上升之趨勢。

苗祺輝(1993)研究台灣上市公司所有權結構與公司績效間的關 係，研究樣本以 1991 年度台灣上市公司為樣本，以驗證股東代理 人、機構投資人持股比率、大股東持股對公司績效的相關性分析，

並以相同的方法對 1988 年、1989 年、1990 年的上市公司進行研 究，將各年度的研究結果與 1991 年度的做比較，以驗證其結果之穩 定性。考慮公司產業別的不同，將上市公司分為三類產業：機電 類、製造業及其它產業；研究方法採用線性迴歸與非線性迴歸模

式。研究結果顯示：1.台灣上市公司所有權結構與公司績效間的相關 性並不穩定，也就是說兩者間的相關性會隨不同的年度而有所不 同。2.機電業的公司，股東代理人股權集中度與公司績效有正相關，

當股東代理人的持股比率增加，公司績效有會隨著增加。3.製造業與 機電業的公司，大股東持股比率與公司績效成正相關。

洪麗芳（2004）研究發現，內部人士持股比例與公司績效成顯 著正向相關。本研究決定以內部人持股（董監事持股、大股東及經 理人持股比例之總和）作為股權結構之代理變數。

第三節 研究假設

一、 經理人特質對公司財務決策之影響

年長的經理人對公司的承諾度會比較高，故會喜歡較保守的策略（Aluto

& Hrebiniak, 1975），因為一個年紀較大的經理人為了追求生活上的財務 穩定與工作穩定，會使他們成為風險趨避者（Carlsson & Karlsson,

1970），他們認為目前的職位安定是最重要的，而冒風險的行為被視為 一種職位的威脅（Wiersema & Bantel,1992），因此，在考量投資與否時 會需要較多的資訊作為參考，若資訊不足，則傾向不進行投資，以規避 風險，故隨著年齡的增長，經理人會有較高的趨避風險傾向。因此本研 究假定，經理人年齡越大，公司之投資比例會越低。

假說一：經理人年齡越大，預期公司採取的投資比例會越低

另 Wiersema ＆Bantel（1992）指出，先前受過科學背景教育的經理人較 為重視事物的改良或發明，故本研究預期其投資比率會較非電機背景之 經理人為高。Daellenbach＆ McCarthy ＆ Schoenecker（1999）的研究中則 指出，念理工的人，非常重視研發的工作，對於新的技術常常比較能夠

勇於嘗試，會較重視創新能力。因此，本研究預期擁有電機背景的經理 人，投資比例應較高。

假說二：經理人為電機背景，預期公司採取的投資比率越高

Bertrand and Schoar（2002）研究發現擁有 MBA 學位的經理人多會採取 較積極的政策，因此本研究假設，擁有 MBA 學位的經理人，投資比例亦 越高。

假說三：擁有 MBA 學位的經理人，投資比例越高

二、 經理人特質對公司經營績效之影響

Chevalier and Ellison (1996)研究發現擁有 MBA 及高 SAT 學校的年輕經理 人，其操作績效明顯比年紀較長又不具 MBA 及高 SAT 學校的經理人 佳。因此本研究假設，經理人年齡越輕，公司績效越好；若經理人有 MBA 學位，則其公司績效應較未擁有 MBA 學位之經理人為優。

假說四：經理人年齡越輕，公司績效越好

假說五：具有MBA學位之經理人，公司績效越好

周哲旭（1998）則發現教育程度並非影響基金績效之因子，因此本研究 假設，經理人學歷高低對公司績效沒有影響。

假說六：經理人學歷不會影響公司績效

三、 財務決策與公司績效之關係

Agrawal and Knoeber (1996)研究發現負債對公司績效有負向關係，研發支 出對公司績效有正向關係，而公司規模對公司績效有負向關係。李詩將

（2001）及洪麗芳（2004）研究亦發現負債對公司績效有負向關係，研 發支出對公司績效有正向關係，因此本研究設定以下三假說：

假說七：投資比例越高，公司績效越好 假說八：公司規模越大，公司績效越差 假說九：負債比率越高，公司績效越差

第四節 研究方法

在所訂研究期間內所有上市電子業總經理異動之資料蒐集完成後，預計 進行以下之實證分析：

一、 敘述性統計分析

在此部分首先將所有樣本做一初步敘述統計，針對樣本異動年度分布、

公司異動次數、總經理學歷、學術背景、年齡等做比率之分析。其中，

異動年度分布為從 1999 至 2003 年公司發生經理人異動之總次數統計；學 歷則分為中學、專科、大學、碩士以及博士等五類；學術背景分為電機 電子類、其他理工類、商學類以及其他（如法律、文學等）；年齡則分 為 40 歲以下、40 至 50 歲、50 至 60 歲，以及 60 歲以上等四類。並將針 對異動前後任總經理之特質轉換作矩陣分析，使讀者更容易明白樣本期 間內，樣本公司經理人特質之轉變。

二、 迴歸分析

本研究將以複迴歸來實證樣本期間內，樣本公司之經理人特質對於公司 財務決策之影響，以及經理人特質、所採取之財務決策對於公司績效之 影響。

本研究首先以公司投資決策與融資決策指標為應變數，以經理人年齡、

學歷、學術背景、公司規模、內部人持股率為自變數，來檢測經理人特 質對於公司投資決策及融資決策之影響。再以公司績效指標為應變數，

經理人各項特質及公司規模、內部人持股率為自變數，來檢測經理人特 質對於公司績效之影響。再以公司財務政策指標、公司規模、內部人持 股率為自變數，來檢測其對公司績效之影響。最後先以 stepwise

regression 篩選出對於公司各項績效指標有顯著影響的經理人特質，再將 其與公司各項財務指標、公司規模、內部人持股率及篩選出之經理人特

質與公司各項財務指標之交叉項為自變數，來檢測其對公司績效之影 響。

表3-1 迴歸式解釋變數對公司績效之預期影響方向

解釋變數 預期影響方向

經理人年齡 －

經理人學歷 ？

公司規模 －

內部人持股 ＋

負債比率 －

投資比例 ＋

具MBA學位 ＋