第三章 研究方法 研究方法 研究方法 研究方法

第三章 第三章 第三章

第三章 研究方法 研究方法 研究方法 研究方法

本章分為六節，包括觀念性架構、研究假說、實證模型、研究變 數、研究方法、研究樣本。

第一節 第一節 第一節

第一節

觀念性架構 觀念性架構 觀念性架構

由於台灣產業核心資源日漸改變，現今的企業競爭優勢已經從十 八世紀以後的實體資產轉換為無形資產、從硬體轉換為軟體，單從傳 統財務報表上的淨資產價值或每股盈餘等數字，無法傳達給投資人具 有影響力的企業價值資訊，無形的智慧資本才是驅動公司價值之要 素。本研究以休閒產業上市櫃企業為研究對象，參考國內外學者的分 類，將智慧資本分為人力資本、結構資本及關係資本三類，從分類中 找出智慧資本的指標，並採用市場價值法作為企業價值的代理變數。

利用人力資本、結構資本、關係資本的指標與市場價值法指標來探討 智慧資本與企業價值的關連性。

圖3-1 本研究之觀念性架構

智慧資本 人力資本 結構資本 關係資本

企業價值 市場價值法

一、企業價值之衡量變數

探討企業評價的方法有許多種，每種評價法的有效性皆建 立在某些條件必須成立之上，市場價值法中的三種指標－市價盈 餘比、市價淨值比與市價銷售比主要著重繼續經營價值或資產處 分價值（吳啟銘，2000）。具體代理變數的選用，從先前實證文 獻內容與實證結果分析，考量我國休閒相關產業上市櫃公司所揭 露，可取得之相關資訊，本研究使用市價盈餘比、市價淨值比與 市價銷售比作為企業價值的替代變數。

二、智慧資本之衡量變數

本研究將智慧資本分為人力資本、結構資本、關係資本三 大類，參考過去文獻中其他學者對智慧資本指標所做之調整，再 依據變數資料的可衡量性及其代表性後，人力資本採用「高等教 育比例」、「員工每人營收」、「員工平均年資」等三種指標；

結構資本採用「組織穩定度」、「管理費用率」、「存貨週轉率」

等三種指標；關係資本採用「廣告費用率」、「營收成長率」等 兩種指標。詳如表3-1 所示。

表 3-1 本研究整理之替代變數

衡量構面 替代變數 過去文獻採用學者

市價盈餘比 郭方昇（2001）、廖恆毅（2001）

市價淨值比 鍾明志（1999）、郭方昇（2001）、蔡基德(2001) 廖恆毅（2001）、王立偉（2002）、傅坤泰（2002）、 溫士賢（2002）、鄭淑如（2004）

企業價值

市價銷售比 鍾明志（1999）、廖恆毅（2001）

高等教育比例 Edvinsson & Malone (1997) 、Stewart (1997) 、 Sveiby(1997)、吳秀娟（2000）、李坤致（2001）、

董碧玫（2001）、蔡基德（2001）、簡志豪（2001）、

王立偉（2002）、傅坤泰（2002）、王正羽（2003）、 吳鑑芝（2003）、曾栗萱（2003）、陳湘錡（2004）

員工每人營收 Roos et al. (1998) 、Dzinkowski (2000) 、吳秀娟

（2000）、王立偉（2002）、王正羽（2003）、林 明德（2003）、陳湘錡（2004）

人力資本

員工平均年資 Edvinsson ＆ Malone (1997) 、Stewart

(1997) 、吳秀娟（2000）、李坤致(2001)、蔡基 德(2001)、王立偉(2002)、傅坤泰(2002)、曾栗萱

（2003）

組織穩定度 蔡基德（2001）、傅坤泰（2002）、王正羽（2003）、 曾栗萱(2003)

管理費用率 Edvinsson & Malone (1997) 、Stewart (1997) 、李 坤致（2001）、董碧玫（2001）、王立偉（2002）、

王正羽（2003）、曾栗萱（2003）

結構資本

存貨週轉率 胡鳳皋（2001）、崔琇玫（2001）、林明德（2003）、

曾栗萱（2003）

廣告費用率 蔡基德(2001)、王立偉(2002)、吳鑑芝(2003)、林 明德（2003）

關係資本

營收成長率 李坤致（2001）、簡志豪（2001）、王立偉（2002）、

王正羽（2003）、林明德（2003）、曾栗萱（2003）、

陳湘錡（2004）

第二節 第二節 第二節

第二節

研究假說 研究假說 研究假說

依據文獻探討顯示，國內外研究大部分皆以財務報表裡的量化指 標，作為智慧資本衡量的研究主題，試圖證實智慧資本與企業價值具 有正向關聯性，大部分的實證結果皆發現智慧資本與企業價值成正向 關係。本研究使用市場價值法裡的市價盈餘比、市價淨值比與市價銷 售比，做為企業價值之代理變數；將智慧資本分為人力資本、結構資 本與關係資本三種，從中選取不同的指標，檢驗智慧資本是否與企業 價值具有正向關聯性。

一、人力資本與企業價值

人力資本是指企業中員工的知識、技術、能力、經驗、虛 擬所有權、實務社群及隱性互動等。它的重要性在於為創新與更 新的源頭，不論實驗室裡的腦力激盪，還是業務代表業績超前 量，都相當重要。企業內部員工與管理者的知識、技能與經驗，

皆屬於人力資本的範疇 (Edvinsson & Malone, 1997；Stewart, 1997；Roos et al., 1998) 。

Sveiby (1997) 指出員工的教育程度會影響其能力的評價，

進而影響企業未來成功能力之評價。因為藉由受過正規教育學術 訓練，員工可以學習如何獲得並處理大量的資訊，並累積個人的 專業知識，意即學歷愈高的員工，應愈具備解決問題的能力。

員工對於組織的貢獻程度或生產能力，通常反映在企業的營 收上。因此，透過觀察員工每人營收，即能瞭解員工處理企業業 務量的規模大小與能力（陳湘錡，2004）。

員工平均年資指員工在同一組織中的工作年數，並能用以瞭 解員工的平均技能與經驗，進而衡量其穩定性。員工平均年資愈 高，相對地亦隱含著員工的異動率會較低，有助於員工能力與經 驗的累積（吳秀娟，2000）。

因此本研究提出以下假設：

假說 1：人力資本與企業價值有正向關聯性。

假說 1-1：高等教育比例與企業價值有正向關聯性。

假說 1-2：員工每人營收與企業價值有正向關聯性。

假說 1-3：員工平均年資與企業價值有正向關聯性。

二、結構資本與企業價值

結構資本是透過組織中的基礎建設呈現其功效，經營歷史 較久的組織比新成立的組織來得更穩定，與外界、組織的關係也 較佳，以及在專利、商標、品牌、智慧財產權等累積上也較有優 勢 (Edvinsson & Malone, 1997；Stewart, 1997；Sveiby, 1997；

Brooking et al, 1998； Knight, 1999；Dzinkowski, 2000) 。Knight

(1999) 認為結構資本可由營運資本週轉率、新產品上市的時間等 等來表示。而學者大部分使用財務資料為基礎的衡量指標來衡量 結構資本，如研發費在產品設計比率、營收/管理費用、研發費 用佔管理費用比率等。

一般而言，營運時間較長的組織比新成立的組織來得穩 定，並且靠著長期經營所累積的無形資產，如品牌與形象的建 立、與供應商及與顧客之間的信賴關係等，都是造成企業市場價 值與帳面價值不等的原因（吳秀娟，2000）。組織穩定度也是象 徵企業員工向心力之一種表現，員工若有向心力對企業而言必定 有利，一方面可使企業能全力往外發展；另一方面企業內部知識 可保留不致外流至敵對或相關企業，因而組織穩定度亦可為提升 企業績效之指標（傅坤泰，2002）。組織穩定度有利於企業價值 之創造（陳湘錡，2004）。

Edvinsson & Malone （1997） 在流程資本構面中提及每名 員工管理費用指標，國內學者李坤致（2001）及董碧玟（2001）

也指出管理費用支出對股價具正向解釋力。Van Buen （1999） 亦 認為管理費用率佔淨營收的比例為智慧資本之重要衡量指標。組 織用於企業內管理的費用的多寡，可視為企業對結構資本投入的 程度（王正羽，2003）。一般來說，企業中的管理費用投入愈高，

對企業價值創造更有助益（陳湘錡，2004）。

企業的存貨週轉率暗示著企業推銷商品的能力與經營績 效，因為存貨會有倉儲成本及跌價損失，所以在資產負債表中存 貨的比重當然愈低愈好，存貨愈多公司的財務壓力也愈大，但適 當的存貨比重當然要有，一般而言，存貨愈低表示存貨週轉率愈 高，該公司的經營狀況愈好。

因此本研究提出以下假設：

假說2：結構資本與企業價值有正向關聯性。

假說2-1：組織穩定度與企業價值間有正向關聯性。

假說2-2：管理費用率與企業價值間有正向關聯性。

假說2-3：存貨週轉率與企業價值間有正向關聯性。

三、關係資本與企業價值

狹義的關係資本為顧客關係資本，而廣義指企業與顧客關 係、企業與供應商、以及企業與股東之間的互動與強度，如顧客 滿意度、供應商的品質、交貨期長短、與有影響力股東的互動等 等。

顧客資源對於企業之重要性不言可喻，在全球競爭日益激 烈的環境下，維持現有顧客並吸引新顧客有助於企業創造長遠價

值，因此各企業莫不想盡辦法開拓新市場、擴大市場佔有率。而 廣告費代表了企業建立品牌知名度、獲取客源與增進顧客忠誠度 所投入的成本，是創造顧客價值的一項重要代表要素（吳鑑芝，

2003）。

Porter（1980） 的競爭策略五力分析中提到，企業主要的銷 貨如果集中在少數幾個主要客戶手中，則會使買方議價能力的提 高，易導致企業的毛利受限，競爭力降低。為了避免企業專注於 主要客戶銷售而忽略了其餘客戶的開發，導致獲利結構的不穩 定，需考慮營收成長率，以避免企業專注於主要客戶，忽略整體 市場開發的缺失（簡志豪，2001）。當營收成長率愈高時，則代 表該企業的銷售管道愈成功，企業除了專注於主要客戶的維持或 開發以外，而且還注重新產品及新市場區隔的開發（王立偉，

2002）。顧客關係通常與企業的營收淨額增長有關，藉由營收成 長率可以得知公司與顧客之往來關係（陳湘錡，2004）。

因此本研究提出以下假設：

假說3： 關係資本與企業價值有正向關聯性。

假說3-1：廣告費用率與企業價值有正向關聯性。

假說3-2：營收成長率與企業價值有正向關聯性。

根據研究假說，以下整理出本研究自變數預期方向，如表 3-2所示。

表 3-2 研究假說自變數彙總

構面 變數 預期係數方向

人力資本 高等教育比例 ＋ 員工每人營收 ＋ 員工平均年資 ＋ 結構資本 組織穩定度 ＋

管理費用率 ＋

存貨週轉率 ＋

關係資本 廣告費用率 ＋

營收成長率 ＋

第三節 第三節 第三節

第三節

研究 研究變數定義與衡量 研究 變數定義與衡量 變數定義與衡量 變數定義與衡量

一、應變數

本研究所採用的三個應變數，分別是市價盈餘比、市價淨值 比與市價銷售比，說明如下。

（一）市價盈餘比 (P/E)

為每股股價與每股稅後盈餘相除。公式如下：

gn r

n) g Ratio)(1 (Payout

E P EPS0

P0

/ - +

=

=

P0 =每股股票價值，

EPS0=每股稅後盈餘，

Payout Ratio 為股利發放率，

r =折現率，

g = 現金股利未來成長率。 n

（二）市價淨值比 (P/B)

為每股股價與每股帳面價值相除。公式如下：

gn r

n) g )(

Ratio Payout ( B ROE BV P

P

−

+

= ×

= 1

/ 0 0

P0=每股股票價值，

BV0=每股帳面價值，

ROE=股東權益報酬率，

Payout Ratio 為股利發放率，

r = 折現率，

g = 現金股利未來成長率。 n

（三）市價銷售比 (P/S)

為每股股價與每股銷售額相除。公式如下：

gn r

n) g )(

Ratio Payout ( ) S (

Sales P P

- / 1

0

0 × +

=

= 銷貨利潤率

P0

=每股股票價值，

Sale0=每股銷售額，

Payout Ratio 為股利發放率，

r = 折現率，

g = 現金股利未來成長率。 n

其中每股股票價值為年報裡所提供，當年度每股市價的平均值。

二、自變數

人力、結構、關係資本，各變數的指標，分述如下：

（一）人力資本的計算

1、高等教育比例 (High Education Percentage, HEP) 大專學歷以上員工/全體員工人數。

2、員工每人營收 (Average Revenues of Employees, ARE) 營業收入淨額/員工人數。

3、員工平均年資 (Average Years of Employees, AYE) 所有員工的平均服務年數。

（二）結構資本的計算

1、組織穩定度 (Company Stability, CS) 員工平均服務年資/企業設立年數。

2、管理費用率 (Management Fee Rate, MF)

管理費用/營業收入淨額。

3、存貨週轉率 (Inventory Turnover Rate, IT) 營業成本/平均存貨餘額。

（三）關係資本的計算

1、廣告費用率 (Advertisement Fee Rate, AD)

當年度所產生之行銷費用或廣告費用/營業收入淨額。

2、營收成長率 (Revenues Growth Rate, RG)

當期營收淨額－前期營收淨額/前期營收淨額。

變數名稱、變數衡量與資料來源整理如表3-3。

表 3-3 本研究變數名稱、變數衡量與資料來源

變數名稱 變數衡量 資料來源

市價盈餘比 每股股價/每股盈餘 公開資訊觀測

站、年報、財報

市價淨值比 每股股價/每股帳面價值 年報、財報

應 變 數

市價銷售比 每股股價/每股銷售額 年報、財報

高等教育比例 大專學歷以上員工人數/企業員工 人數

年報

員工每人營收 營業收入/員工人數 年報、財報

人力 資本

員工平均年資 員工平均服務年數 年報

組織穩定度 員工平均年資/企業設立年數 年報 管理費用率 管理費用/營業收入淨額 年報、財報 結構

資本

存貨週轉率 營業成本/平均存貨餘額 公開資訊觀測 站、年報、財報 廣告費用率 行銷費用或廣告費用/營業收入淨

額

年報、財報 自

變 數

關係 資本

營收成長率 當期營收淨額－前期營收淨額/前 期營收淨額

年報、財報

第四節 第四節 第四節

第四節

實證模型 實證模型 實證模型

本研究探討智慧資本與企業價值之關連性，共有三個主要實證模 型，如以下所述：

【模型一】智慧資本與市價盈餘比（P/E）之關聯

RG AD

IT MF CS

AYE ARE

HEP E

P/ =β₀+β₁ +β₂ +β₃ +β₄ +β₅ +β₆ +β₇ +β₈ +ε

【模型二】智慧資本與市價淨值比（P/B）之關聯

RG D

A IT MF

CS AYE

ARE HEP

B

P/ =β₀+β₁ +β₂ +β₃ +β₄ +β₅ +β₆ +β₇ +β₈ +ε

【模型三】智慧資本與市價銷售比（P/S）之關聯

RG D

A IT MF CS

AYE ARE

HEP S

P/ =^β₀+^β₁ +^β₂ +^β₃ +^β₄ +^β₅ +^β₆ +β₇ +β₈ +ε 其中：

HEP：高等教育比例；ARE ：員工每人營收；AYE ；員工平均年資；

CS ；組織穩定度；MF：管理費用率；IT：存貨週轉率；AD：廣告 費用率；RG：營收成長率；

ε

第五節 第五節 第五節

第五節

資料分析方法 資料分析方法 資料分析方法

為了驗證各項假說，本研究利用SPSS統計軟體，依據智慧資本 三個分類與相關假說，分別進行下列統計分析。

一、敘述性統計 (Descriptive Statistics)

計算研究期間內，樣本企業各項變數之平均數、中位數、

標準差等簡單敘述統計值，說明樣本企業各項資料分布狀況。

二、相關分析 (Correlation Analysis)

了解模型中兩兩變數間的相關程度，以Pearson相關係數來 測量，做為迴歸的基礎。

三、複迴歸 (Mutiple Regression Analysis)

根據上一節的實證模型，採用複迴歸來檢定智慧資本與企 業價值之關聯性。

第六節 第六節 第六節

第六節

研究期間與研究樣本 研究期間與研究樣本 研究期間與研究樣本

ㄧ、研究對象及期間

以上市上櫃的休閒類股為選擇標的，因上市上櫃企業所公 開資料的可信度相當高，公開資訊觀測站、企業年報與財務報告 書等公開的財務數據，已經過會計師簽證、行政院金融監督管理 委員等把關，其資訊透明，相關資料也容易取得。限制在於只能 針對公開資訊所提供的數據，選取對應的應變數與自變數的替代 變數；在此限制下，只能針對有限的數據做部分做探討，國外學 者所採用的一些變數，因我國在會計制度與財務結構計算方式不 同下，無法採用。

因應公開資訊觀測站、各企業公開說明書、股東會年報與

財務報告書所能提供的資料，企業有完整資料的部分多為民國87 年開始，可能源於個人電腦與網際網路開始普及有關，因此研究 期間設定1998年到2005年截止共八年為研究期間（截至2007年5 月，公開資訊觀測站可找到的2006年年報只有三家公司：大田、

華園與寶成，而人力資本的數據主要來自於年報，故不納入）， 採用資料型態為年度資料。

二、研究樣本

以休閒產業上市櫃企業為研究對象，共有258筆資料，扣除 資料缺失72筆，共有186筆可用資料依產業分布彙總於如表3-3所 示：

表 3-4 研究樣本年度與產業類別分佈表

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 筆數合計 上市食品股 0 0 1 1 1 1 1 1 6

上市化學股 0 0 0 0 1 1 2 2 6 上市觀光股 5 6 6 6 6 6 6 6 47 上市百貨股 10 10 10 10 10 10 10 10 80 上市其他股 5 5 6 7 7 7 7 7 51 上櫃觀光股 0 1 3 3 4 4 5 5 25 上櫃百貨股 1 1 2 2 2 4 5 5 22 上櫃其他股 0 0 0 1 3 5 6 6 21 合計 21 23 28 30 34 38 42 42 258 資料缺失* 13 10 3 3 4 4 5 30 72 可用資料 8 13 25 27 30 34 37 12 186

*資料缺失：指任何一個變數資料有缺失的樣本，皆列入缺失，可能原因為該企 業於公開資訊觀測站上傳資料有誤、當年度尚未顯示資料、此資料不適用、無資 料等情況。