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參、研究設計
本章共分為三節，第一節根據所描述的研究背景、研究目的以及第二章的過 去文獻資料推導出本研究欲證實之假說；第二節說明所採用之研究方法；第三節 發展實證模型；第四節為變數定義和衡量；最後第五節說明本研究之研究期間、
資料來源與樣本選取過程。
一、假說發展
本篇研究欲探討半導體產業供應鏈上游的 IC 設計業者召開法人說明會後，
基於我國半導體產業供應鏈緊密連結之特性，同屬半導體供應鏈的其他中、下游 製造和封測廠之機構投資人的交易行為是否將受到 IC 設計業者宣告之法人說明 會資訊影響，亦即證明法人說明會資訊是否具有垂直資訊移轉效果。
也因此，供應鏈上游 IC 設計業者於法人說明會中所揭露的未來營運資訊，
應會使供應鏈中其他關聯公司之投資人修正其對於該個股未來表現的預期，因而 產生垂直資訊移轉效果 (Olsen and Dietrich, 1985；Pandit, Wasley, and Zach, 2007)，
且過去研究結果大多證實機構投資人於股票市場中確實為消息較靈通的投資者，
其能於公司盈餘宣告為好消息前及早買入該個股 (Ali et al.,2004)，於公司盈餘宣 告為壞消息前提早出售該個股 (Ke and Petroni,2004) 以賺取異常報酬，且其相較 於資訊以及分析能力有限的一般投資者，對於被投資公司所屬的產業供應鏈和其 關聯公司較為熟悉，因此對於與個股上、下游公司有關的訊息能比一般投資者作 更迅速之反應 (Menzly et al.,2007)，進而在 IC 設計業者於法說會上宣告好(壞) 消息時，即於同期買入(賣出)其同供應鏈上關聯公司之股票，以獲得較高的報酬。
此外，國內法人說明會通常會於召開日前一週即見報6，因此過去亦有研究指出
6 2012/04/17 [ 工商時報/證券/B1 版] 「半導體族群 外資看多 野村證將台積電目標價調升至
105 元，巴克萊證建議加碼 F-晨星、矽品、聯發科」報導內文如下：半導體大廠將相繼舉行法說 會，外資圈 sell side 提前展開新一波半導體族群財務預估值調升潮，除港商野村證券將台積電 目標價調升至 105 (超越花旗證的 100 元、為目前外資圈 sell side 最高價)外，巴克萊資本證 券也同步調升 F-晨星、矽品、聯電、世界先進等 4 檔投資評等。 台積電將於 26 日舉行法說會，
第一季財報可望優於外資圈預期，近期必會帶動一票 sell side 調升財務預估值，野村證跟進將
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投資人於宣告召開法人說明會之消息見報日即開始從事股票交易，國內上市（櫃）
或未上市（櫃）公司宣告召開法人說明會之消息，多透過傳媒如報章雜誌，揭露 即將召開法人說明會之消息，雖於見報時關於法人說明會之資訊，僅止於召開法 人說明會之時間、地點及可能討論問題之方向，但市場上之投資人在獲知此消息，
即會開始揣測法人說明會所欲傳達之資訊，而從事股票交易。鑑此，為進一步掌 握法人說明會之資訊內涵，本研究除以實際召開日為事件日外，亦將見報日7納 入事件日。 (賴柏錚，2003；李建然，2005)。故本研究提出下列假說 1a：
假說 1a：供應鏈上游公司召開法人說明會所揭露的量化財務預測資訊內涵與供 應鏈其他中、下游公司之機構投資人持股比率變化呈現正向關係。
此外，法人說明會中管理階層除了陳述與盈餘有關的量化財務預測資訊外，
亦須回答分析師及其他參與者有關公司近期表現及未來營運上的相關問題，因此，
亦包含了對未來產業前景看法或新技術發表等非量化資訊。處於資訊爆炸的現今，
投資人關注地不僅是數字資訊，口頭或記錄下來的文字資訊雖存在許多解釋空間，
不若數字資訊那麼僵硬與絕對，但其隱含的資訊不只包括過去事實的陳述，有時 更包含對未來的預期，是故文字等非量化資訊在某些方面來說非量化財務資訊更 具攸關性與未來性 (Tetlock, Tsechansky, and Macskassy,2008)。因此，本研究預期 供應鏈上游法人說明會中所揭露的非量化財務資訊同樣會影響其半導體供應鏈 中關聯公司的機構投資人持股變動。進而提出下列假說 1b：
假說 1b：供應鏈上游公司召開之法人說明會的非量化財務預測資訊與供應鏈其 他中、下游公司之機構投資人之持股比率變化呈現正向關係。
目標價調高至破表價 105 元、就是明顯的例子。….
7 而本研究統計顯示召開法人說明會之消息首次見報日與實際召開日間平均間距天數 5.84 天
之近似值，本研究從法人說明會召開日前 6 天開始進行探討。
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而王耀輝(2008)研究指出，國內資訊電子產業的多階層供應鏈中，其垂直資 訊移轉效果具有稀釋性，亦即距離盈餘發布公司越遠的公司，其垂直資訊移轉的 程度會越小。但根據 J Forrester (1961)指出，供應鏈中從終端客戶到供應商間也 可能會因需求預測的不確定性產生一信息扭曲的放大作用，導致各個層級廠商之 安全庫存越來越多，亦即當市場需求升高時，企業會增加從供應商訂貨的數量；
在市場需求降低時，企業會減少或停止從供應商的訂貨，這種需求量的變化會隨 著供應鏈上溯而被放大，距終端客戶越遠，效應就越大。故也有可能因半導體產 業供應鏈從 IC 設計業、IC 製造至 IC 封裝測試呈現一緊密且多層次之關係，所 以上游公司法人說明會資訊於供應鏈中傳遞的過程會越長，造成半導體供應鏈中 的下游公司機構投資人參考上游公司法人說明會資訊所做出的調整幅度會越大。
因此，本研究加入「階層」的因素，試圖探討供應鏈中召開法說會之上游公司與 其中、下游關聯公司間距離的遠近，是否會影響中、下游關聯公司之機構投資人 的參考法人說明會資訊的程度。故本研究提出下列假說 2：
假說 2：供應鏈中、下游公司與召開法說會的上游公司在供應鏈中距離的遠近，
將影響法人說明會垂直資訊移轉的程度。
回顧自民國 83 年以來，政府解除國外法人機構投資國內股市的限制，並於 同年開放投資信託公司的設立申請、對證券自營商買賣股票的諸多法令限制鬆 綁，，以提昇國際投資人對於台灣股市之吸引力。在採取一連串措施之後，台灣 股票市場逐漸邁向以機構投資人為主導力量的局勢，但就國內證券市場內的機構 投資人來說，又可再區分為外資、投信與自營商三大法人，而外資相較於國內機 構投資人，有可能因為地緣上限制，在個股資訊的取得上較為落後。因此，為了 更深入探討半導體供應鏈中公司之不同機構投資人所接收訊息和所採取行為是 否有所差異，本研究將進一步區分國內三大法人為外資、投信和自營商，探討外
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國機構投資人對於上游公司的法人說明會宣告資訊所做出的持股比例調整將因 地域上限制，較國內機構投資人大。故本研究提出下列假說 3：
假說 3：國外機構投資人對於上游公司的法人說明會宣告資訊反應將會因地域上 限制，較國內機構投資人大。
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