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三、法人說明會
公司的資訊揭露主要可區分為「強制性揭露」與「自願性揭露」，前者為受 到規範或準則要求而必須強制公開(例如：期中與年度財務報導)，後者則屬於管 理階層自願揭露的增額性資訊(例如：財務預測資訊或法人說明會資訊)。其中，
自願性揭露通常包含前瞻且攸關的私有資訊，較能夠讓投資人從中取得私有資訊，
而減緩市場的資訊不對稱問題。過去許多研究即發現較多自願性揭露的公司，可 以降低逆選擇並增加市場股票的流動性，進而減少公司的權益資金成本及資訊不 對稱問題(Easley and O'Hara 2004; Francis, Khurana, and Pereira 2005 ; Francis, Nanda and Olsson 2008)。而自願性揭露有許多種方式，本研究以探討法人說明會 為主，因為法人說明會的主要對象是機構投資人或分析師等解讀市場資訊較佳的 市場參與者，且公司與投資者之間可以進行面對面直接溝通，對公司的未來展望 及決策進行詢問與挑戰。因此，相較其他自願性揭露工具能夠傳遞較為廣泛的資 訊，且提供資訊供給與需求的雙方相互溝通的機會。
而法人說明會的文獻主要分為二類：(1)影響公司召開法說會的因素；(2) 探討法人說明會的資訊內涵。早期研究多數探討影響公司招開法說會的因素。
Frankel et al. (1999)發現當公司規模較大、獲利佳、銷貨成長快速、權益市值對 帳面值比較大、有較多分析師報導的公司以及當公司向資本市場募集資金時，管 理當局較有召開法說會的動機。Tasi (2001)以台灣企業為研究對象，也得到類似 結果。Tasker (1998)則指出會計資訊(年報或季報等歷史性報表資訊)品質越差 時，公司越傾向舉辦法人說明會，作者以市值/帳面值(M/B)、本益比(P/E)、會 計資訊(盈餘與股東權益帳面價值)對於股價解釋力與銷貨成長率的複合指標，作 為會計資訊品質的替代變數。作者發現當會計資訊品質愈差時，公司愈傾向舉辦 法人說明會。同時也發現召開法人說明會之公司特質大多為有較多分析師跟隨報 導、機構投資人比例高且過去經營績效佳(Tasker,1998)。不過，市值/帳面值與 本益比事實上是一間接衡量方式，因為其值大小可能受公司的風險與成長機會不
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相等、會計資訊的衡量誤差、總體經濟的變化，甚至是股市投資人的非理性行為 等因素影響。因此，Wang (2003)、Chin, Kleinman, Lee and Lin (2006)皆以台灣 企業為研究對象探討法人說明會與創新引起的資訊不對稱之間的關聯性，直接檢 測創新活動與法人說明會的關係。實證結果與過去一致，成長率越高的大公司召 開法人說明會的頻率高於小公司，且創新程度愈高的公司召開的機率愈大。
而 Bushee, Matsumoto, Miller (2003)則進一步將法人說明會按其是否限制參 與對象僅為專業人士，區分為封閉與開放型(Close and Open)法人說明會，研究 舉辦開放型和封閉型法說會公司之差異。作者發現股東人數愈多、機構投資人和 分析師追隨人數愈少之公司，傾向召開開放型法說會；相反地，機構投資人、分 析師追隨人數多以及無形資產多之高科技公司傾向召開封閉型法說會。此外，近 期 Kimbrough and Louis(2011)也發現當公司進行股權併購時，併購公司傾向於併 購事件宣告日或之後舉辦法人說明會，因為比起一般新聞報導或盈餘宣告，法人 說明會能提供大眾更多前瞻性資訊且報導方式也較為彈性，因此若能夠在市場中 傳遞有利的資訊，將獲得投資人正向的反應。
至於國內研究方面，金成隆、紀信義與林裕凱(2005)以民國八十六年至九十 一年上市櫃公司為樣本，試圖探討法說會召開的動機是否受到強制性財務預測的 原因的影響，亦即財務預測誤差可能導因於不可抗力因素和管理當局蓄意操作所 致，而這兩種原因，對於事後召開法人說明會與否的影響。結果發現當強制性財 務預測誤差起因於不可控制因素時，管理當局會傾向於召開法人說明會做進一步 說明；相反地，如果是起因於管理當局蓄意操縱，事後管理當局就比較不會召開 法人說明會。另外，金成隆、林美鳳與梁嘉紋(2008)也探討內部公司治理結構好 壞與是否召開法說會之關聯，研究結果顯示當公司的控制股東控制權與現金流量 權的偏離程度愈大時，管理當局較不願意召開法人說明會。且當控制股東成員擔 任董事席次比率愈高時，管理當局召開法人說明會的機率也愈低。
有關於探討法人說明會的資訊內涵方面的研究。Frankel et al.(1999)發現舉
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辦法人說明會時對股價的變異性及交易量有顯著影響。Sunder(2002)也發現召開 法人說明會期間內有較大之交易量、交易額，與較大之價格變異性。此外，Bowen, Davis, and Matsumoto (2002)發現，法人說明會會提供額外訊息給分析師，因而 能降低分析師的預測誤差。近期 Matsumoto, Pronk, and Roelofsen (2011)則將法 人說明會資訊內容型態分成「呈述階段」(the presentation segment)和「問答階段」
(the discussion segment)兩種，研究不同型態之資訊是否具增額資訊內涵，同時 更進一步將法人說明會宣告之資訊區分成歷史性資訊和預測性資訊，以及財務和 非財務資訊，試圖探討法說會資訊與公司績效表現是否相關。其實證結果顯示法 說會的兩種資訊內容型態皆具增額資訊內涵，且「問答階段」(the discussion segment)的影響較大。另外，當公司績效表現不好時，傾向於法說會中揭露更多 非財務和未來性預測資訊。因此，過去研究多認為法說會的召開是有其資訊內涵 的，且因為我國半導體供應鏈上、下游關係緊密，故可能產生垂直資訊移轉現象。
綜上所述，可以發現過去法人說明會的相關研究仍以瞭解外部環境與內部特 性等不同因素對於公司是否召開法人說明會或法人說明會是否具有增額資訊內 涵為主，對於公司於法人說明會中宣告之財務或非財務預測資訊內容，則甚少深 入探討之。因此，本研究將進一步探討法人說明會所宣告之財務或非財務財務預 測資訊對同產業供應鏈中的其他公司投資人影響。
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