三、發展實證模型

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三、發展實證模型

為了解供應鏈中、下游公司之機構投資人的交易行為是否受到上游公司宣告 之法人說明會資訊影響，本研究採用事件研究法，以供應鏈上游公司召開法人說 明會之日為事件日，運用多變量迴歸分析驗證各項假說，主要分為三個部份來說 明各項假說以及其模型和相關變數之衡量。第一部分為供應鏈下游公司之法人說 明會資訊是否具有其資訊內涵(模型 1a 和 1b)；第二部分為供應鏈中、下游公司 與上游公司在供應鏈中距離的遠近，是否會影響中、下游公司之機構投資人參考 供應鏈上游公司法人說明會資訊的程度(模型 2)；第三部分，區分機構投資人為 外資和內資，探討其反應是否有所不同(模型 3)。

一、供應鏈上游公司之法人說明會資訊具有其資訊內涵

本研究欲檢測半導體供應鏈中的上游公司召開之法人說明會事件，因其包含 對於下季或未來產業概況的預測資訊，所以應會為供應鏈中其他中、下游公司之 機構投資人所參考，進而修正其持股策略，產生垂直資訊移轉效果。且因機構投 資人於股票市場中為消息較靈通的專業投資者，對於與個股上、下游公司有關的 訊息能比一般投資者作更迅速之反應，進而當上游公司於法說會上宣告好(壞)消 息時，即於同期買入(賣出)其同供應鏈上關聯公司之股票，以獲得較高的報酬。

故本研究預期下游公司之機構投資人對於法說會資訊會產生正向回饋的修正持 股策略，β1係數預期顯著為正。驗證假說 1a 之模型如下：

△

IO

_j,(p,q)＝

α

0

+β

1△

OI

i

+ β

2

M/B

j,t

+ β

3

SIZE

j,t

+β

4

LEV

j,t+ε

(

模型 1a

)

其中，

△IO j,(-6,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-6,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(-5,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-5,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(-4,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-4,0)的機構投資人持股比率變動。

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△IO _j,(-3,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-3,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(-2,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-2,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO _j,(-1,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-1,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(0,1)：未召開法說會之下游 j 公司累積(0,1)的機構投資人持股比率變動。

△IO _j,(0,2)：未召開法說會之下游 j 公司累積(0,2)的機構投資人持股比率變動。

△OI i,t：召開法說會之上游 i 公司 t 期之預計季營業利益成長率。

M/B _j,t：未召開法說會之下游 j 公司於去年同期的市價淨值比。

SIZE j,t：未召開法說會之下游 j 公司於去年同期的公司規模。

LEV j,t：未召開法說會之下游 j 公司於去年同期的負債比率。

此外，法人說明會中資訊除了與盈餘有關的量化財務預測資訊外，亦包含了 對未來產業前景預測等非財務資訊，因此，本研究預期供應鏈上游法人說明會中 所揭露的非財務資訊同樣會影響其半導體供應鏈中下游公司的機構投資人持股 變動，產生正向回饋的修正持股策略，故預期β2係數為正。但如前所述，本研 究所選取的非財務資訊以法人說明會後一週內之相關新聞稿為主，故排除法人說 明會之前對於當季營運預測之相關新聞。此外，此非量化財務預測資訊也預期將 同時提高投資人對量化預測資訊之持股修正，亦即會有增額效果產生，故預期β3

係數為正。驗證假說 1b 之模型如下：

△IOj, (^p,q)＝α0+β1△OIi +β2JUDGEi+β3△OIi * JUDGEi +β4M/Bj,t+β5SIZEj,t+β6LEVj,t+ε

(

模型 1b

)

其中，

△IO j,(-1,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-1,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(0,1)：未召開法說會之下游 j 公司累積(0,1)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(0,2)：未召開法說會之下游 j 公司累積(0,2)的機構投資人持股比率變動。

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△OI _i,t：召開法說會之上游 i 公司 t 期之季預計營業利益成長率

JUDGEi,t：召開法說會之上游 i 公司法說會召開日之非財務資訊。若為好消息則 為 1，反之則為 0

M/B j,t ：未召開法說會之下游 j 公司於去年 t 期的市價淨值比。

SIZE _j,t：未召開法說會之下游 j 公司於去年 t 期的公司規模。

LEV j,t：未召開法說會之下游 j 公司於去年 t 期的負債比率。

二、供應鏈中、下游公司與召開法說會的上游公司在供應鏈中距離的遠近將影 響法人說明會垂直資訊移轉的程度。

接著，在多階層供應鏈中，其垂直資訊移轉效果可能會因召開法說會之上游 公司與下游公司機構投資人所屬的階層距離越遠，因而逐漸淡化，或按 Forrester (1961)所說，因需求量無法彈性調整，使得距離越遠的公司越不易掌握需求預測 資訊，進而使得下游公司機構投資人參考上游公司法人說明會資訊所做出的調整 幅度會越大。因此，對於本研究進一步加入「階層」因素，但不預期

β

4係數之 方向。驗證假說 2 之模型如下：

△

IO

_{j, (}p,q)＝

α

0

+β

1△

OI

i

+β

2

JUDGE

i

+β

3△OIi

* JUDGE

i

+β

4

LEVEL+β

5△

OI

i,t

*LEVEL +β

6

JUDGE

i

*LEVEL +β

7

M/B

j,t

+Β

8

SIZE

j,t

+β

9

LEV

j,t

+ε (

模型 2

)

其中，

△IO j,(-6,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-6,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(-5,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-5,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(-4,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-4,0)的機構投資人持股比率變動。

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△IO _j,(-3,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-3,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(-2,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-2,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO _j,(-1,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-1,0)的機構投資人持股比率變動。

△IO j,(0,1)：未召開法說會之下游 j 公司累積(0,1)的機構投資人持股比率變動。

△IO _j,(0,2)：未召開法說會之下游 j 公司累積(0,2)的機構投資人持股比率變動。

△OI i,t：召開法說會之上游 i 公司 t 期之預計季營業利益成長率

JUDGE_i,t：召開法說會之上游 i 公司法說會召開日之非財務資訊。若為好消息則 為 1，反之則為 0。

LEVEL：供應鏈中距離召開法人說明會上游公司之階層若為一層則為 0，例如「上 游─中游」，若為兩層則為 1，例如「上游─下游」。

M/B j,t ：未召開法說會之下游 j 公司於去年 t 期的市價淨值比。

SIZE j,t：未召開法說會之下游 j 公司於去年 t 期的公司規模。

LEV j,t：未召開法說會之下游 j 公司於去年 t 期的負債比率。

三、國外機構投資人對於上游公司的法人說明會宣告資訊反應將會因地域上限 制，較國內機構投資人大。

因為機構投資人主要由外資、投信和自營商三大法人所組合，因此，本研究 欲進一步探討不同機構投資人間，對於法人說明會之資訊其所為的交易策略是否 有所不同。實證模型的主要變數皆與模型 2 相同，但將△IO j,t分別重新定義為外 資(△IO_F_j,t)、投信(△

IO_I

_j,t)和自營商(△IO_D_j,t)，再透過 F 檢定，比較其是否有所 差異。驗證假說 3 之模型如下：

△

IO

_{j, (}p,q)=

α

0

+β

1△

OI

i

+β

2

JUDGE

i

+β

3△OIi

*JUDGE

i

+β

4

LEVEL+β

5△

OI

i,t

*LEVEL

+β

₆

JUDGE

_i

*LEVEL +β

₇

M/B

_j,t

+Β

₈

SIZE

_j,t

+β

₉

LEV

_j,t

+ε (

模型 3

)

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其中

△IO _{j, (}p,q)：未召開法說會之下游 j 公司累積(p,q)間的機構投資人持股比率變動。

三大法人分別重新定義為：△IO_F_{j, (}p,q)為外資之持股變動；△

IO_I

_{, (}p,q)

為投信之持股變動；△IO_D_{j, (}p,q)為自營商之持股變動

△OI _i,t：召開法說會之上游 i 公司 t 期之預計季營業利益成長率

JUDGEi,t：召開法說會之上游 i 公司法說會召開日之非財務資訊。若為好消息則 為 1，反之則為 0。

LEVEL：供應鏈中距離召開法人說明會上游公司之階層若為一層則為 0，例如「上 游─中游」，若為兩層則為 1，例如「上游─下游」。

M/B j,t ：未召開法說會之下游 j 公司於去年 t 期的市價淨值比。

SIZE j,t：未召開法說會之下游 j 公司於去年 t 期的公司規模。

LEV j,t：未召開法說會之下游 j 公司於去年 t 期的負債比率。

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在文檔中 法人說明會資訊對供應鏈機構投資人投資行為之影響-以我國半導體產業為例 - 政大學術集成 (頁 52-57)