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肆、實證結果與分析
本章係根據研究設計說明相關實證結果與分析。第一節為敘述性統計與相關 性分析，說明各變數的基本特性並了解彼此的關係。第二節則透過研究方法與模 型針對本研究所提出的假說進行驗證。
一、敘述性統計
(一)變數基本統計量
表 4-1 為本研究各變數之基本敘述統計量。由此表可看出法說會所宣告的預 計季營業利益成長率最大值為 25.7915，最小值為-6.4207，平均數(中位數)為 0.4536 (-0.0155)，顯示半導體產業容易受景氣波動影響，變動幅度相當大。此 外，法人說明會之非財務資訊 JUDGE，其最大值為 1.0000，最小值 0.0000，平 均值為 0.1817，顯示法人說明會後的新聞報導大多偏向負面居多。
而機構投資人的持股變動之平均數從法人說明會召開前六日(-0.0355)至後 兩日(0.0224)以及最小值由-6.9800 至-2.4800，顯示法人說明會期間內，供應 鏈下游公司之機構投資人仍是以基本面分析為主，會隨著法說會的到來，逐漸調 整其持股策略，但並不會劇烈地變動其持股比例。而在公司特性方面，半導體上 游公司之負債比率(LEV)平均數為 48.966 顯示半導體供應鏈中公司普遍存在財 務槓桿之應用，此也可能與半導體產業必須不斷投入大額資本支出以提升其製程 技術或擴建廠房有關。此外平均而言，半導體供應鏈上游公司規模取自然對數 (SIZE)為 7.3221，市價淨值比(M/B)為 1.5757。
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表 4-1 各變數敘述性統計量
註：
變數定義：△IO j,(-6,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-6,0)的機構投資人持股比率變動；△IO j,(-5,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-5,0)的機構投資人持股比率變動；△IO j,(-4,0)：
未召開法說會之下游 j 公司累積(-4,0)的機構投資人持股比率變動；△IO j,(-3,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-3,0)的機構投資人持股比率變動；△IO j,(-2,0)：未召開法說會之 下游 j 公司累積(-2,0)的機構投資人持股比率變動；△IO j,(-1,0)：未召開法說會之下游 j 公司累積(-1,0)的機構投資人持股比率變動；△IO j,(0,1)：未召開法說會之下游 j 公司累積(0,1) 的機構投資人持股比率變動；△IO j,(0,2)：未召開法說會之下游 j 公司累積(0,2)的機構投資人持股比率變動；△OIi,t為召開法說會之上游 i 公司 t 期預計季營業利益成長率；JUDGE 為召開法說會之上游 i 公司法說會召開日之非財務資訊。若為好消息則為 1，反之則為 0；LEVEL 為供應鏈中距離召開法人說明會上游公司之階層若為一層則為 0，例如「上游─
中游」，若為兩層則為 1，例如「上游─下游」；M/B j,t 為未召開法說會之下游 j 公司於 t-1 期的市價淨值比。t-1 指去年同期；SIZE j,t為未召開法說會之下游 j 公司於 t-1 期的公司規 模。t-1 指去年同期；LEV j,t為未召開法說會之下游 j 公司於 t-1 期的負債比率。t-1 指去年同期。
變數 樣本數 平均數 標準差 第一
四分位數 中位數 第三
四分位數 最小值 最大值
△IOj,(-6,0) 7795 -0.0355 0.7439 -0.16 -0.02 0.18 -6.98 4.48
△IOj,(-5,0) 7795 -0.0492 0.6344 -0.23 -0.02 0.15 -6.85 3.84
△IOj,(-4,0) 7795 -0.0401 0.5337 -0.19 0.01 0.13 -5.26 4.05
△IOj,(-3,0) 7795 -0.02 0.4211 -0.17 0.01 0.08 -3.04 4.29
△IOj,(-2,0) 7795 -0.0057 0.3198 -0.12 0 0.05 -1.67 3.16
△IOj,(-1,0) 7795 0.0026 0.2096 -0.05 0 0.04 -1.22 2.76
△IOj,(0,1) 7795 0.0064 0.3256 -0.07 -0.03 0.07 -1.79 2.77
△IOj,(0,2) 7795 0.0224 0.409 -0.05 0.01 0.1 -2.48 2.99
△Oii,t 7795 0.4536 4.0841 -0.3829 -0.0155 0.6763 -6.4207 25.7915
JUDGEi 7795 0.1817 0.3856 0 0 0 0 1
LEVEL 7795 0.0998 0.2998 0 0 0 0 1
M/Bj,t 7795 1.5757 0.938 0.98 1.34 1.9 0.34 5.58
SIZEj,t 7795 7.3221 0.5156 7 7 8 6 9
LEVj,t 7795 48.966 14.7793 42.61 48.58 56.4 9.58 96.81
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(二)變數相關性分析
表 4-2 為各變數之 Pearson 相關係數表。各自變數間之相關係數皆小於 0.7，
因此整體而言，變數間並無共線性問題。且由表 4-2 可初步看出供應鏈中、下游 公司於在法人說明會召開前之見報日(-6,0)和召開日(-1,0)的累積機構投資人 持股比率變動與召開法說會上游公司宣告之預計季營業利益成長率呈顯著相關，
供應鏈上游公司召開法人說明會所揭露的量化財務資訊有其垂直資訊移轉效果，
符合假說 1a。而其他非財務資訊(JUDGE)與上游公司機構投資人持股比率變動於 法說會召開日呈顯著負相關，與假說 1b 預期方向相反。在控制變數方面，市價 淨值比與機構投資人持股比率變動多呈現負相關，顯示樣本多市價低淨值高，市 場並不看好個股時國內機構投資人反而買進，有可能是機構投資人因為有其專業 分析團隊和資訊管道，且主要以個股基本面表現調整持股，不會從眾重視短期市 場行情而改變其交易行為。此外，負債比率(LEV)也和機構投資人之持股比率呈 現反向關係，顯示機構投資人仍較為偏好負債比率低之公司。
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(<.0001)***
0.92493
(<.0001)*** 1
△IOj,(-3,0) 0.70876
(<.0001)***
0.77929 (<.0001)***
0.90614
(<.0001)*** 1
△IOj,(-2,0) 0.55446
(<.0001)***
0.61686 (<.0001)***
0.76581 (<.0001)***
0.90546
(<.0001)*** 1
△IOj,(-1,0) 0.46782
(<.0001)***
0.52916 (<.0001)***
0.68525 (<.0001)***
0.80071 (<.0001)***
0.87863
(<.0001)*** 1
△IOj,(0,1) 0.48554
(<.0001)***
0.53208 (<.0001)***
0.63875 (<.0001)***
0.69835 (<.0001)***
0.69982 (<.0001)***
0.77848
(<.0001)*** 1
△IOj,(0,2) 0.523
(<.0001)***
0.56118 (<.0001)***
0.63393 (<.0001)***
0.67084 (<.0001)***
0.64227 (<.0001)***
0.66419 (<.0001)***
0.89717
(<.0001)*** 1
△Oii,t 0.13 (<.0001)***
0.05524 (<.0001)***
0.01708 (0.1317)
0.01397 (0.2174)
-0.03219 (0.0045)***
-0.01609 (0.1556)
-0.10499 (<.0001)***
-0.116
(<.0001)*** 1
JUDGEi 0.04501 (<.0001)***
0.07068 (<.0001)***
0.0702 (<.0001)***
0.02964 (0.0089)***
0.04717 (<.0001)***
0.02663 (0.0187)**
-0.04474 (<.0001)***
-0.0406 (0.0003)***
-0.03967
(0.0005)*** 1
LEVEL -0.03626 (0.0014)***
-0.03146 (0.0055)***
-0.00369 (0.7449)
0.01269 (0.2626)
0.01252 (0.2691)
0.0899 (<.0001)***
0.19474 (<.0001)***
0.08853 (<.0001)***
-0.03613 (0.0014)***
0.07179
(<.0001)*** 1
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0.00148 (0.8957)
0.01818 (0.1085)
0.04095 (0.0003)***
0.06087 (<.0001)***
-0.04087 (0.0003)***
-0.11578 (<.0001)***
0.22278 (<.0001)***
0.2174 (<.0001)***
0.23492
(<.0001)*** 1
SIZEj,t 0.16905 (<.0001)***
0.17631 (<.0001)***
0.181 (<.0001)***
0.12998 (<.0001)***
0.0966 (<.0001)***
0.11401 (<.0001)***
0.14617 (<.0001)***
0.07478 (<.0001)***
0.12851 (<.0001)***
0.26257 (<.0001)***
0.08416 (<.0001)***
0.30314
(<.0001)*** 1
LEVj,t -0.02099 (0.0638)*
-0.00531 (0.6392)
-0.01266 (0.2636)
-0.00751 (0.5074)
-0.05622 (<.0001)***
-0.04204 (0.0002)***
-0.04834 (<.0001)***
-0.03303 (0.0035)***
-0.11308 (<.0001)***
0.10282 (<.0001)***
-0.21383 (<.0001)***
-0.14032 (<.0001)***
0.08693 (<.0001)*** 1 註：
(1) ***表示達到 1%顯著水準；**表示達到 5%顯著水準 (2) 變數定義：見前述變數衡量定義
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