緊縮期間與 Discount 私募折價幅度間之迴歸係數為 9.086（p-value=0.006），呈 現正向相關，與本研究前述因信用緊縮期間借款不易，企業若以私募方式募 資，則為吸引應募人，將可能給予更大的折價幅度，以求資金挹注，預期情況 相同。故表示當信用緊縮期間通過辦理私募，則私募折價幅度愈大，是在較難 籌資之情況下，為募得資金而給予更高之折價，此結果與本研究之假說二相 符。
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Smith(1993) 之研究結果，其認為內部人比例與折價幅度呈現反向關係之原因 為，當資訊不對稱愈高，投資人所花費的資訊成本愈大，所要求的折價便會愈 高。而根據 Holderness, and Sheehan(2007) 之研究結果，其認為此反向關係是導 因於，大多數的私募投資人並未進入董事會或積極介入公司經營活動，故私募 別為 1.115（p-value=0.004）及 0.257（p-value=0.015），顯示景氣對盈餘持續 性具有顯著影響，並呈現正向相關。根據前述本研究假說五：辦理私募後之盈‧ 國
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景氣收縮期間辦理私募公司，部分為無法負擔營運支出，而尋求金援之公司，私募 資金注入公司之用途為負荷企業一般性支出或債務，不會產生盈餘增加之情況。
基於前述敘述與迴歸分析結果，於景氣擴張期間辦理私募之公司，將較於景氣 收縮期間辦理私募者，具有更佳之盈餘持續性，與本研究前述預測相同，顯示擴 張期辦理私募後之有正向之盈餘持續性，符合本研究假說三之推測。
另考量可能影響模型(3)之變數，納入 Size 公司規模、Proceed 私募總額、LEV 負債比率、IND 產業別之虛擬變數，及公司治理變數 DSH 董監持股比例，和 MgtH 經理人持股比例，作為本模型之控制變數。迴歸結果顯示，Size 公司規模及 LEV 負債比率皆達到 1%顯著程度，顯示其有助於本模型之迴歸結果及解釋分析。
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F(P) 2.02(0.0047) 2.86(0.0000)
Adj R² 0.0323 0.0603
說明：
(1)***表示達 1%顯著水準；**表示達 5%顯著水準；*表示達 10%顯著水準
(2)CC 為是否為信用緊縮期間之虛擬變數，1=是，0=否；Insider 為內部人佔私募總股數之比例；Discount 為私募折價幅度；Proceed 為私募總額取自然 對數；EPS 為每股盈餘；Size 為私募公司規模，以總資產取自然對數； LEV 為負債比率；OCF 為營業活動之現金流量，以總資產平減；IND 為產業別之 虛擬變數；DSH 為董監持股比例；MgtH 為經理人持股比例
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表 4-9 景氣擴張期間與私募公司經營績效之迴歸結果（觀察值為 721 筆）
變數
主要解釋 變數 預期方向
模型(3)
EPS i,t+1 = α0+ α1 EPS i,t+α2 EXP i,t +α3 EXP i,t
×
EPS i,t +α4 Size i,t +α5 Proceed i,t +α6 LEV i,t +α7 IND i,t+α8 DSH i,t +α9 MgtH i,t + εi,t
係數 t 值 p-value
常數項 -4.148 -2.69 0.007 EPS t ＋ 0.450*** 4.43 0.000 EXP ＋ 1.115*** 2.92 0.004 EXP
×
EPS t ＋ 0.257** 2.43 0.015 Size 0.373*** 2.62 0.009 Proceed -0.059 -0.40 0.690 LEV -0.023*** -3.19 0.001IND YES
DSH -0.001 -0.09 0.928 MgtH -0.061 -1.12 0.264
F(P) 13.85(0.0000)
Adj R² 0.1355
說明：
(1)***表示達 1%顯著水準；**表示達 5%顯著水準；*表示達 10%顯著水準
(2)EPS,t為辦理私募年度每股盈餘；EXP 為景氣擴張期之虛擬變數；EXP× EPSt為是否為景氣擴張期之虛擬變數與辦理私募年度每股盈餘之交乘項 Size 為公司規模，以公司資產總額取自然對數；Proceed 為私募總額取自然對數； LEV 為負債比率；IND 為產業別之虛擬變數；DSH 為董監持股比 例；MgtH 為經理人持股比
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