參、 研究方法
第四節、 研究方法與實證模型
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第四節、研究方法與實證模型
以下說明本研究所欲採用之統計方法，包括初步敘述性統計分析、變數間 之相關性分析以及迴歸分析。
1. 敘述性統計分析
針對本研究樣本之各變數，作簡單的敘述性統計，以利了解變數分布情 形。本研究針對景氣循環與應募人類型、折價幅度及盈餘持續性的關係，計 算其觀察值、最大值、最小值、平均數、中位數及標準差。
2. 相關性分析
對本研究之景氣循環與應募人類型、折價幅度及盈餘持續性作迴歸分析 前，先利用相關係數矩陣顯示變數之關係，並利用 Pearson 及 Spearman 相 關係數初步了解變數間之影響方向及程度。
3. 迴歸分析
本研究探討景氣循環對公司私募行為及效果之影響，故建構多元迴歸模 型以檢定假說，衡量所處之景氣循環階段對應募人類型、折價幅度及盈餘持 續性之影響，藉由最後實證結果以驗證本研究之假說。
景氣循環階段對應募人是否為內部人之迴歸模型建構如下：
Insider i =
α
0 +α
1 CC i +α
2 Discount i +α
3 Proceed i +α
4 Size i +α
5 OCF i +α
6 IND i +α
7 DSH i +α
8 MgtH i +ε
i (1)藉由以上迴歸模型之實證結果，可分析處於信用緊縮期間是否影響私募 應募人為內部人之比例及其影響程度。
以下表 3-2 為本研究迴歸模型(1)之解釋變數預期方向：
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表 3-2 迴歸模型(1)之解釋變數預期方向
變數 預期方向 理由
英文名稱 中文名稱
CC 信用緊縮期間 ＋
信用緊縮期間借款不易，金融機 構除了放款意願降低外，其投資 意願亦降低，故推測金融機構將 減少參與企業私募之行為，企業 若以私募方式募資，則辦理私募 之應募人為內部人的佔比應相較 非信用緊縮期間增加。
Discount 私募折價幅度 －
因公開發行以上公司辦理私募有 價證券有不同之目的，本研究認 為應募對象含內部人比例高之交 易多為金援，其利益與公司利益 緊密連結，為挽救公司，故通常 採溢價或折價幅度較小；而像是 購併、聯盟、料源等目的者，通 常應募對象並非公司原來的內部 人，可能是同業、客戶或投資公 司等，而此時私募公司為尋求技 術或聯盟之綜效，或因資金周轉 不靈而以私募方式進行購併者，
預期折價幅度將較大。本研究基 於以上理由，認為當內部人比例 與私募折價幅度呈負向關係。
另外，探討景氣循環如何影響私募折價幅度，本研究建立之迴歸模型如 下：
Discount i =
α
0 +α
1 CC i +α
2 Insider i +α
3 Proceed i +α
4 EPS i +α
5 Size i +α
6 LEV i +α
7 IND i+
α
8 DSH i +α
9 MgtH i +ε
i (2) 藉由以上迴歸模型之實證結果，可分析處於信用緊縮期間是否影響私募 交易之折價幅度及其影響程度。‧ 國
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以下表 3-3 為本研究迴歸模型(2)之解釋變數預期方向：
表 3-3 迴歸模型(2)之解釋變數預期方向
變數 預期方向 理由
英文名稱 中文名稱
CC 信用緊縮期間 ＋
信用緊縮期間借款不易，企業若 以私募方式募資，則為吸引應募 人，將可能給予更大的折價幅 度，以求資金之挹注。
Insider 內部人比例 －
同表 3-2 之理由，本研究認為私 募折價幅度愈大之私募交易，其 目的多為購併、聯盟、料源等，
而通常應募對象並非公司原來的 內部人，可能是同業、客戶或投 資公司等，故預期當內部人比例 愈低，其折價幅度愈大。
Proceed 私募總額 ＋
私募總額愈大代表公司所需資金 愈多，為籌得更多的資金，其所 可能給予之折價幅度將愈大，故 本研究預期私募總額將與折價幅 度呈現正向相關。
最後是探討私募公司之盈餘持續性與所處景氣循環階段之關聯性，本研 究建構迴歸模型如下：
EPS i,t+1 = α0 + α1 EPS i,t +
α
2 EXP i,t +α
3 EXP i,t×
EPS i,t +α
4 Size i,t +α
5 Proceed i,t +α
6 LEV i,t+
α
7 IND i,t +α
8 DSH i,t +α
9 MgtH i,t +ε
i,t (3) 藉由以上迴歸模型之實證結果，可分析處於景氣擴張期間是否影響私募 公司後續盈餘持續性及其影響程度。以下表 3-4 為本研究迴歸模型(3)之解釋變數預期方向：
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表 3-4 迴歸模型(3)之解釋變數預期方向
變數 預期方向 理由
英文名稱 中文名稱
EPSt 當期每股盈餘 ＋
本研究預期辦理私募後之盈餘 具有持續性，即辦理私募年度 之每股盈餘將影響下年度之每 股盈餘，呈現正向關係。
EXP 景氣擴張期 ＋
本研究預期景氣處於擴張期 間，因為各項經營活動活絡，
經濟復甦或繁榮，將使私募公 司當年度之獲利能力較佳，故 每股盈餘與景氣擴張期呈現正 向相關。
EXP× EPSt
景氣擴張期與 當期每股盈餘 之交乘項
＋
本研究預期若辦理私募年度屬 於景氣擴張期間，則該年度之 每股盈餘與下一年度每股盈餘 將呈現正向相關，即於景氣擴 張期間具有較高的盈餘持續 性。
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