图12 2016-2017年公开市场投放规模分布 图13 2016-2017年MLF净投放规模分布
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（二）财叔一边教育一边给糖，地方政府和城投公司，一家人也要明算账
企业债长期以城投债为主，必不可少地和地方政府关系密切。地方债务的收紧对企业债的影响很大。
2017年伊始，财政部就表明了2017年处理地方债务的态度，要严格处理地方政府违规举债、担保情况，尤 其是针对PPP、政府购买服务这些隐性增加政府债务的方式，将成为2018年的监管重点。
2017年财政部继续加强地方政府违规负债的监管，“堵后门”。上半年，相继发函问责违规政府，发 布50号文和87号文对违规现象进行核查。其中，50号文明确“不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资 平台偿债资金来源”“融资平台公司在境内外举债时，应当向债权人主动书面声明不承担政府融资职能”，
重申“禁止地方政府回购承诺等PPP违规现象”。87号文在50号文的基础上，明确“地方政府购买服务的 负面清单，强调不包括货物和工程”，并首次将非金融机构的融资列入禁止范围，制止地方政府以购买服务 变相融资，将结束购买服务凌空于PPP监管（财政支出的10%限制）和政府采购监管（纳入预算）的现象。
整体看，财叔一边问责违规举债行为，一边给乖孩子发糖，城投公司和地方政府将逐渐脱离，一家人 也要明算账。中央坚持 “不救助”原则，做到“谁家的孩子谁抱”，将推动地方政府负债透明化，以及城 投公司再融资压力，亟待转型。
表1 2017年财政部关于企业债的相关文件 时间 部门 文件 主要内容
04/26 财政部 发改委
等
《关于进一步规 范 地 方 政 府 举 债融资行为的通 知》（〔2017〕
50号）
《通知》规定“不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台偿债资金来 源”“融资平台公司在境内外举债时，应当向债权人主动书面声明不承担政府 融资职能”，重申“禁止地方政府回购承诺等PPP违规现象”。同时，要求7月 31日前地方融资担保清理整改到位。
06/02 财政部
《关于坚决制止 地方以政府购买 服务名义违法违 规融资的通知》
（〔2017〕87号 文）
1）划定政府购买服务“负面清单”，严禁将铁路、公路、机场、通讯、水电煤 气，以及教育、科技、医疗卫生、文化、体育等基建，储备土地前期开发，农 田水利等建设工程作为政府购买服务项目；严禁将建设工程与服务打包作为政 府购买服务项目；严禁将金融机构、融资租赁公司等非金融机构提供的融资纳 入政府购买服务范围。2）严禁利用或虚构政府购买服务合同为建设工程变相融 资，不得利用签订应付（收）账款合同帮助融资平台公司。3）坚持“先有预 算、后购买服务”原则，“党中央、国务院统一部署的棚户区改造、易地扶贫 搬迁工作中涉及的政府购买服务事项，按照相关规定执行。
资料来源：公开资料
（三）发改委服务实体，推陈出新
2017年宏观经济数据较2016年略微好转，但“严监管”推高了市场的紧张情绪，金融去杠杆的相关政 策陆续出台和落地，市场神经变得敏感脆弱。发改委作为重大项目规划和审批机构、企业债的监管部门，在 经济下行、监管趋严、政府投资压力加大的情况下，推陈出新，继续服务实体经济。
第一，发改委作为城市大型项目建设的审批机构，加大力度推动贫困地区项目建设，鼓励PPP模式和债 券融资。结合当前经济形势，2017年发改委相继出台《关于开发性金融支持特色小（城）镇建设促进脱贫 攻坚的意见》、《关于支持“飞地经济”发展的指导意见》和《关于统筹推进“十三五”165项重大工程项 目实施工作的意见》，通过政策引导社会跨区域对贫困地区帮扶，加大金融支持力度，鼓励合作方共同设立 投融资公司，采取PPP等模式。在债券融资方面，扶贫债券陆续落地，继“16泸扶贫项目NPB01”（债项 级别AA+）后“16泸扶贫项目NPB02”（债项级别AA+）与2017年3月成功发行，募集资金均用于易地扶 贫搬迁，由控股股东提供担保和差额补偿；“17枞阳债”（债项级别AAA）于4月成功发行，募集资金中的 4.75亿元用于光伏扶贫，由安徽省信用担保集团有限公司提供担保。
第二，发改委作为企业债的监管机构，继续推动各省对债券融资的了解，扩大直接融资。推出专项债
新品种，主动对接国家重大战略、重点规划项目。2017年4月26日，发改委结束了历时5个月的全国融资政 策巡讲，覆盖了除港澳台之外的31个省、自治区、直辖市。巡讲中除了对传统企业债发行政策进行普及，
也对包括项目收益债、专项债、可续期债券、小微企业债等创新品种进行大力宣传和鼓励，同时对政府产业 投资基金进行知识普及和模式推广。为满足企业融资需求，2017年发改委相继推出PPP项目专项债、社会 领域专项债券、农村产业融合发展专项债券，覆盖PPP、健康、养老、教育培训、文化、体育、旅游和农业 等产业，为小微企业打开新的融资渠道。同时，2016年推出的债转股专项债和“一带一路”境内人民币企 业债也破冰，陕西金融控股集团有限公司和陕西金融资产管理股份有限公司的债转股专项债券、江恒逸集团 有限公司的服务于“一带一路”境内人民币企业债相继被核准。
具体看PPP专项债，4月25日《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》（下称《指 引》）出台，PPP项目专项债成为继养老产业、战略新兴产业、城市停车场、综合管廊、配电网、双创孵化 和债转股之后新的专项债品种。《指引》突出了PPP项目专项债的优先性、鼓励性，对于主体信用等级在 AA+及以上且运营情况良好的发债主体，进一步放宽了审核要求：核定发债规模时不考察非金融企业债务融 资工具的规模；以项目收益债券形式申请发行PPP项目专项债券，可不设置差额补偿机制。同时，鼓励上市 公司及其子公司发行PPP项目专项债券，并对PPP项目专项债券信息披露和投资者保护机制作出要求。PPP 专项债在一定程度上为项目公司提供了中间建设期的资金，而在运营满2年后可以根据条件考虑资产证券 化。
第三，加大对债券风险的管理，加强事中事后监管，防止发生系统性风险；降低企业杠杆，做好风险 债券的兑付工作。2017年对于暴露了违约风险的企业债券，国家发展改革委主动协调，按照市场化、法治 化原则积极指导相关地方发展改革部门和主承销商、发行人，通过多方筹措资金、推进企业重组等方式解决 债券资金偿付问题，企业债实现较低的违约率。8月15日发改委下发《关于在企业债券领域进一步防范风险 加强监管和服务实体经济有关工作的通知》（发改办财金〔2017〕1358号）（下简称《通知》）指出，要 积极防范企业债券领域地方政府债务风险，加强事中事后监管，防范企业债券违约风险；省级发展改革部门 可积极组织符合条件的企业申报市场化银行债权转股权专项债券，加大对国有企业“去杠杆”和处置僵尸企 业等重点工作的融资支持力度；同时，要做好存量企业债券涉及的地方政府债务风险的排查化解。在企业新 申报发行企业债券时，应明确发债企业和政府之间的权利责任关系，实现发债企业与政府信用严格隔离。
12月29日，发改委下发《关于开展2018年度企业债券存续期监督检查和本息兑付风险排查有关工作的通 知》要求，对已发行企业债券的募集资金使用、募投项目建设等情况开展检查，抓紧建立企业债券管理数据 库，同时启动开展2018年度企业债券本息兑付风险排查工作。
表2 2017年发改委关于企业债券市场相关政策
时间 部门 文件 主要内容
2016
12/26 发改委、
证监会
《关于推进传统基础设施领域政 府和社会资本合作（PPP）项目 资 产 证 券 化 相 关 工 作 的 通 知 》
（发改投资〔2016〕2698号）
"明确重点推动资产证券化的PPP项目范围是已通过审核审批程 序，签订有效合同，同时项目工程质量达标，建成并正常运营2 年以上，已产生持续、稳定的现金流，原始权益人信用稳健。
此外，对交易所等参与机构的行为进行引导。各省级发展改革 委于2017年2月17日前，推荐1－3个首批拟进行证券化融资的 传统基础设施领域PPP项目，正式行文报送国家发展改革委。"
01/13 发改委、国开行
《 关 于 开 发 性 金 融 支 持 特 色 小
（城）镇建设促进脱贫攻坚的意 见》（发改规划〔2017〕102号）
为推动扶贫工作，加大国开行对特色小镇建设的金融支持，探 索多种PPP模式，推动地方政府晚上担保体系，建立风险补偿 机制。
01/17 发改委等
《关于做好2017年钢铁煤炭行业 化解过剩产能实现脱困发展工作 的意见》（发改运行〔2017〕
691号）
强调坚持市场化法制化原则、科学去产能，坚决清理“僵尸企 业”、淘汰落后产能和违规产能；对于资产债务问题，要积极 探讨解决方式，推进银行等金融机构债权人委员会制度，做好 金融债务重组和市场化债转股，落实有保有压的金融政策，避 免各种类型的逃废债。
时间 部门 文件 主要内容
04/25 发改委
《政府和社会资本合作（PPP）
项目专项债券发行指引》（发改 办财金〔2017〕730号）
审核要求：
1.PPP项目专项债券比照我委“加快和简化审核类”债券审核程 序，提高审核效率。
2 . 允 许 企 业 使 用 不 超 过 5 0 % 的 债 券 募 集 资 金 用 于 补 充 营 运 资金（以项目收益债券形式发行PPP项目专项债券除外）。
3 . 主 体 信 用 等 级 达 到 A A + 及 以 上 且 运 营 情 况 较 好 的
3 . 主 体 信 用 等 级 达 到 A A + 及 以 上 且 运 营 情 况 较 好 的