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注：按照地方债发行只数统计 注：按照地方债发行规模统计
资料来源：Wind 鹏元整理 资料来源：Wind 鹏元整理
二、2017年地方债发行利率分析
（一）总体情况分析
2017年在市场利率整体上行的环境下，地方债发行利率走势表现出如下特点：
首先，地方债发行利率明显上行。2017年地方债发行利率在2.9%-4.8%之间，波动幅度明显大于 去年的2.3%-3.6%之间，整体平均利率（注：算术平均值）为3.97%，比2016年全年2.93%的平均利率 上行104BP。从各季度来看，2017年第一季度整体平均利率（注：算术平均值）为3.55%，第二季度为 3.98%，第三季度为3.94%，第四季度为4.12%，呈现出波浪前进特征。
其次，地方债信用利差整体走阔。2017年地方债信用利差整体走阔，长期限利差上行更多。其中，3年 期地方债发行利率与同期发行日国债到期收益率的差值较2016年全年上行13BP，5年期上行14BP，7年期 上行14BP，10年期上行18BP。从各季度来看，2017年一季度地方债整体平均信用利差为39BP，第二季度 为45BP，第三季度为35BP，第四季度为31BP，下半年利差上升幅度出现收窄态势。
表1 2017年地方债券平均发行利率和利差
债项级别 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期
平均发行利率（%） 4.14 3.80（↑115BP） 3.98（↑115BP） 4.01（↑93BP） 4.05（↑95BP）
平均利差（%） 0.46 0.32（↑13BP） 0.35（↑14BP） 0.39（↑14BP） 0.44（↑18BP）
注：平均发行利率为同期限地方债发行利率的算术平均值，利差为地方债发行利率与同期限发行日中债国债到期收益率 的差值。括号内为2017年数据较2016年数据的变化量。
再者，公募发行利率上升幅度与定向发行相比先升后降。2017年3年期、5年期、7年期和10年期定向 发行平均利率与公募发行平均利率之间的利差分别为9BP、3BP、8BP和5BP，定向发行利率明显高于公募 发行利率。不过，2017年上半年3年期、5年期、7年期和10年期定向发行平均利率与公募发行平均利率之
间的利差分别为6BP、-3BP、-4BP和-1BP，反映出下半年公募发行债券利率上升幅度明显小于定向发行。
另外，地方债专项债券发行利率略高于一般债券。2017年3年期、5年期、7年期和10年期专项债券 平均发行利率分别为3.81%、4.01%、4.01%、4.05%，一般债券平均发行利率分别为3.80%、3.91%、
4.00%、4.05%，虽然3年期、5年期专项债券略高于一般债券，但专项债券和一般债券的风险区分度并不是 很大。
（二）定向发行利率情况
受市场利率走高的影响，2017年各期限地方债定向发行平均利率均较2016年出现上行，平均利差也 出现小幅扩大，但下半年平均发行利率和平均利差上升幅度均出现收窄。具体来看，3年期定向发行平均 利率为3.87%，较2016年上行104BP，平均利差为49BP，较2016年上行13BP，而上半年分别上升91BP 和10BP；5年期定向发行平均利率为4.01%，较2016年上行101BP，平均利差为52BP，较2016年上行 13BP，而上半年分别上升80BP和9BP；7年期定向发行平均利率为4.07%，较2016年上行80BP，平均利 差为52BP，较2016年上行10BP，而上半年分别上升63BP和7BP；10年期定向发行平均利率为4.08%，较 2016年上行82BP，平均利差为54BP，较2016年上行12BP，而上半年分别上行71BP和11BP。
从2017年各省地方债定向发行利率和利差来看，广东和山西等地定向发行地方债平均发行利率和利差 相对而言均较高，而贵州等地区则较低。同时，由于地方债定向发行主要是置换利率较高的地方债务，因 而发行利率普遍高于同期限国债。具体来看，3年期平均发行利率最高的是广东，为4.19%，山西和重庆定 向发行利率也均超过了4.13%，最低的是河北，为3.30%，广西、北京定向发行利率也较低，分别为3.36%
和3.46%；3年期平均利差最高的是山西和宁夏，均为58BP，重庆和山东也均较高，均为56BP，最低的是 新疆为35BP，贵州和河北也较低，分别为38BP和40BP。5年期平均发行利率最高的是广东，为4.33%，天 津和山西发行利率也较高，分别为4.27%和4.2%，最低的是黑龙江，为3.56%，安徽和河南也较低，分别 为3.58%和3.57%；5年期平均利差最高的是重庆，为58BP，山东和山西也较高，分别为57BP和56BP，最 低的是贵州，为34BP，青海和河南也较低，分别为37BP和41BP。7年期平均发行利率最高的是天津，为 4.52%，广东和山西发行利率也较高，分别为4.36%和4.3%，最低的是安徽，为3.7%，河南、黑龙江和北 京也较低，均为3.71%；7年期平均利差最高的是宁夏，为63BP，甘肃和山西等省份也较高，分别为60BP 和57BP，最低的是青海，为37BP，贵州和新疆也较低，分别为42BP和44BP。10年期平均发行利率最高 的是广东和吉林，为4.28%，内蒙古发行利率也较高，为4.26%，最低的是安徽，为3.77%，北京和黑龙江 发行利率也较低，分别为3.79%和3.8%；10年期平均利差最高的是重庆和海南，为59BP，广西也较高，为 58BP，最低的是青海，为41BP，贵州和黑龙江也较低，分别为42BP和48BP。
表2 2017年定向发行地方债券平均发行利率和利差
债项级别 3年期 5年期 7年期 10年期
定向发行 平均发行利率（%） 3.87（↑104BP） 4.01（↑101BP） 4.07（↑80BP） 4.08（↑82BP）
平均利差（%） 0.49（↑13BP） 0.52（↑13BP） 0.52（↑10BP） 0.54（↑12BP）
注：平均发行利率为同期限地方债发行利率的算术平均值，利差为地方债发行利率与同期同发行日国债利率的差值。括 号内为2017年数据较2016年数据的变化量。
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图11 2016年2月-2017年12月定向发行地方债券利率走势
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图12 2016年2月-2017年12月定向发行地方债券利差走势
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注：利差=发行利率-债券发行首日同期限国债利率。
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表3 2017年各省地方债定向发行平均发行利率和平均利差
省份 平均利率 平均利差
3年期 5年期 7年期 10年期 3年期 5年期 7年期 10年期 安徽 3.50 3.58 3.70 3.77 0.46 0.50 0.47 0.50 北京 3.46 3.60 3.71 3.79 0.42 0.52 0.51 0.54 福建 4.10 4.14 4.23 4.17 0.51 0.53 0.54 0.54
甘肃 4.11 4.27 4.18 0.51 0.60 0.55
广东 4.19 4.33 4.36 4.28 0.50 0.55 0.53 0.57 广西 3.36 4.12 4.15 3.89 0.44 0.55 0.55 0.58 贵州 3.96 4.02 4.12 4.11 0.38 0.34 0.42 0.42 海南 4.08 4.14 4.23 4.16 0.54 0.55 0.55 0.59
河北 3.30 3.87 4.09 0.40 0.48 0.49
河南 3.57 3.71 0.41 0.47
黑龙江 3.47 3.56 3.71 3.80 0.44 0.43 0.48 0.48 湖北 3.65 3.92 3.98 4.04 0.41 0.50 0.52 0.55 湖南
吉林 3.82 3.93 4.02 4.28 0.48 0.50 0.50 0.50 江苏 4.06 4.12 4.18 4.17 0.41 0.47 0.53 0.52 江西 3.77 3.88 3.97 3.99 0.44 0.51 0.52 0.54 辽宁 4.11 4.15 4.24 4.17 0.54 0.54 0.55 0.54 内蒙古 4.04 4.19 4.29 4.26 0.54 0.56 0.57 0.57
省份 平均利率 平均利差
宁夏 4.12 4.14 4.22 4.17 0.58 0.56 0.57 0.55 青海 3.49 3.62 3.75 3.83 0.41 0.37 0.37 0.41 山东 4.04 4.07 3.95 3.95 0.56 0.57 0.51 0.52 山西 4.16 4.20 4.30 4.21 0.58 0.56 0.57 0.55 陕西 3.81 4.00 4.10 3.93 0.50 0.56 0.57 0.56 上海
四川 3.70 3.88 3.98 4.02 0.49 0.52 0.54 0.55
天津 4.27 4.52 4.17 0.54 0.63 0.52
西藏
新疆 3.85 4.05 4.16 0.35 0.44 0.53
云南 3.68 3.85 3.96 4.02 0.48 0.49 0.50 0.53 浙江 4.11 3.87 3.95 3.98 0.51 0.52 0.51 0.54
重庆 4.13 4.17 4.21 0.56 0.58 0.59
注：利差=发行利率-债券发行首日同期限国债利率。
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（三）公开发行利率情况
受到市场利率走高的影响，2017年各期限地方债公开发行平均利率较2016年呈上行走势，平均利差 也呈扩大之势，但下半年除10年期外其他期限平均发行利率上升幅度均出现收窄，同时，平均利差上升幅 度均少于上半年，10年期利差甚至下半年以来一直下行。具体来看，3年期公募发行平均利率为3.78%，
较2016年上行121BP，平均利差为24BP，较2016年上行15BP，而上半年分别上升111BP和23BP；5年期 公募发行平均利率为3.98%，较2016年上行124BP，平均利差为32BP，较2016年上行20BP，而上半年分 别上升109BP和25BP；7年期公募发行平均利率为3.98%，较2016年上行100BP，平均利差为33BP，较 2016年上行18BP，而上半年分别上升95BP和27BP；10年期公募发行平均利率为4.03%，较2016年上行 102BP，平均利差为38BP，较2016年上行21BP，而上半年分别上行30BP和30BP。
从2017年各省公募发行平均利率和利差来看，像内蒙古等近年来经济财政实力走弱的省份，其公募 发行利率仍然较高，同时，像湖南等近年来举债规模相对较大的省份，发行利率也上升得也较为突出。具 体来看，3年期平均发行利率最高的是内蒙古，为4.18%，湖南、安徽也均较高，分别为4.15%和4.11%，
最低的是山西，为3.4%，新疆、江西也较低，分别为3.53%和3.59%；3年期平均利差最高的是内蒙古，
为58BP，湖南和甘肃也较高，分别为48BP和43BP，最低的是山西，为-3BP，上海和北京也较低，分别 为-2BP和1BP。5年期平均发行利率最高的是内蒙古，为4.46%，海南和四川发行利率也较高，分别为 4.35%和4.22%，最低的是北京，为3.54%，山西和浙江发行利率也较低，分别为3.66%和3.68%；5年期 平均利差最高的是内蒙古，为65BP，四川和陕西也较高，分别为47BP和46BP，最低的是北京，为1BP，
山西和浙江也较低，分别为7BP和9BP。7年期平均发行利率最高的是内蒙古和陕西，为4.2%，湖南发行利 率也较高，为4.16%，最低的是北京和山西，为3.79%，重庆发行利率也较低，为3.8%；7年期平均利差最 高的是陕西，为56BP，内蒙古和湖北也较高，分别为48BP和47BP，最低的是浙江，为15BP，上海和北京 也较低，分别为17BP和18BP。10年期平均发行利率最高的是湖北和吉林均为4.28%，甘肃发行利率也较 高，为4.26%，最低的是西藏，为3.81%，浙江和北京也较低，均为3.9%；10年期平均利差最高的是湖北 和湖南，均为57BP，甘肃也较高，为52BP，最低的是山西，为14BP，北京和西藏也较低分别为16BP和 19BP。另外，2017年仍有部分省份个别债券发行利率低于同期限国债利率的现象，上半年有北京、河北、
山西等地，下半年增加了山东、宁夏、河南等省份，反映出非市场化因素仍对地方债定价有一定的影响。
表4 2017年公开发行地方债券平均发行利率
债项级别 3年期 5年期 7年期 10年期
公开发行 平均发行利率（%） 3.78（↑121BP） 3.98（↑124BP） 3.98（↑100BP） 4.03
（↑102BP）
平均利差（%） 0.24（↑15BP） 0.32（↑20BP） 0.33（↑18BP） 0.38（↑21BP）
注：平均发行利率为同级别债券发行利率的算术平均值，利差为发行利率与同期国债利率的差值。括号内为当年数据较 上年数据的变化量。
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图13 2016年2月-2017年12月公募发行地方债券利率走势
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图14 2016年2月-2017年12月公开招标发行地方债利差走势
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注：利差=发行利率-债券发行首日同期限国债利率。
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表5 2017年各省地方债公募发行平均发行利率和平均利差
省份 平均利率 平均利差
3年期 5年期 7年期 10年期 3年期 5年期 7年期 10年期 安徽 4.11 4.14 4.03 4.15 0.41 0.34 0.36 0.43 北京 3.64 3.54 3.79 3.90 0.01 0.01 0.18 0.16 福建 3.85 3.99 4.13 4.13 0.28 0.39 0.40 0.45 甘肃 3.98 3.88 3.93 4.26 0.43 0.16 0.25 0.52 广东 3.66 3.80 3.96 3.91 0.08 0.17 0.26 0.31 广西 3.81 3.81 3.95 3.94 0.34 0.40 0.40 0.37 贵州 3.65 3.97 3.94 4.09 0.21 0.34 0.28 0.43 海南 3.89 4.35 4.04 4.09 0.22 0.44 0.28 0.39 河北 3.72 3.85 3.87 3.91 0.13 0.29 0.26 0.31
省份 平均利率 平均利差
3年期 5年期 7年期 10年期 3年期 5年期 7年期 10年期 河南 3.75 4.00 3.96 4.12 0.30 0.37 0.34 0.38 黑龙江 3.89 4.11 4.13 4.22 0.27 0.34 0.42 0.51 湖北 3.88 4.06 4.12 4.28 0.36 0.37 0.47 0.57 湖南 4.15 4.13 4.16 4.14 0.48 0.43 0.37 0.57 吉林 3.80 3.95 4.00 4.28 0.26 0.32 0.37 0.49 江苏 3.71 3.87 3.92 3.94 0.22 0.30 0.25 0.35 江西 3.59 4.07 3.88 3.93 0.17 0.36 0.36 0.39 辽宁 3.71 3.85 3.96 4.01 0.25 0.26 0.30 0.37 内蒙古 4.18 4.46 4.20 4.02 0.58 0.65 0.48 0.35 宁夏 3.99 3.98 4.12 4.01 0.40 0.22 0.36 0.22 青海 3.82 4.01 4.06 4.18 0.27 0.32 0.40 0.45 山东 3.88 3.94 4.02 4.01 0.23 0.30 0.29 0.31 山西 3.40 3.66 3.79 3.94 -0.03 0.07 0.25 0.14 陕西 3.79 4.18 4.20 4.04 0.29 0.46 0.56 0.46 上海 3.70 3.86 3.96 3.95 -0.02 0.14 0.17 0.20 四川 3.90 4.22 4.11 4.13 0.37 0.47 0.41 0.47 天津 3.91 3.96 4.00 3.90 0.29 0.33 0.37 0.41 西藏 3.67 3.75 3.88 3.81 0.14 0.12 0.18 0.19 新疆 3.53 4.01 3.89 4.07 0.24 0.44 0.36 0.46 云南 3.70 4.01 4.09 4.00 0.36 0.38 0.40 0.48 浙江 3.68 3.68 3.81 3.90 0.10 0.09 0.15 0.31 重庆 3.76 3.77 3.80 3.99 0.23 0.29 0.38 0.38 注：利差=发行利率-债券发行首日同期限国债利率。
3年期 5年期 7年期 10年期 3年期 5年期 7年期 10年期 河南 3.75 4.00 3.96 4.12 0.30 0.37 0.34 0.38 黑龙江 3.89 4.11 4.13 4.22 0.27 0.34 0.42 0.51 湖北 3.88 4.06 4.12 4.28 0.36 0.37 0.47 0.57 湖南 4.15 4.13 4.16 4.14 0.48 0.43 0.37 0.57 吉林 3.80 3.95 4.00 4.28 0.26 0.32 0.37 0.49 江苏 3.71 3.87 3.92 3.94 0.22 0.30 0.25 0.35 江西 3.59 4.07 3.88 3.93 0.17 0.36 0.36 0.39 辽宁 3.71 3.85 3.96 4.01 0.25 0.26 0.30 0.37 内蒙古 4.18 4.46 4.20 4.02 0.58 0.65 0.48 0.35 宁夏 3.99 3.98 4.12 4.01 0.40 0.22 0.36 0.22 青海 3.82 4.01 4.06 4.18 0.27 0.32 0.40 0.45 山东 3.88 3.94 4.02 4.01 0.23 0.30 0.29 0.31 山西 3.40 3.66 3.79 3.94 -0.03 0.07 0.25 0.14 陕西 3.79 4.18 4.20 4.04 0.29 0.46 0.56 0.46 上海 3.70 3.86 3.96 3.95 -0.02 0.14 0.17 0.20 四川 3.90 4.22 4.11 4.13 0.37 0.47 0.41 0.47 天津 3.91 3.96 4.00 3.90 0.29 0.33 0.37 0.41 西藏 3.67 3.75 3.88 3.81 0.14 0.12 0.18 0.19 新疆 3.53 4.01 3.89 4.07 0.24 0.44 0.36 0.46 云南 3.70 4.01 4.09 4.00 0.36 0.38 0.40 0.48 浙江 3.68 3.68 3.81 3.90 0.10 0.09 0.15 0.31 重庆 3.76 3.77 3.80 3.99 0.23 0.29 0.38 0.38 注：利差=发行利率-债券发行首日同期限国债利率。