第二章 人民幣境外債券發展概況
第二節 人民幣境外債券性質
資料來源：Bloomberg，本研究整理，2013/12/31
(二) 發行者
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資料來源：Bloomberg，本研究整理，2013/12/31 註：EMEA 為 Europe, the Middle East and Africa 縮寫 Asia Pacific
12%
EMEA 26%
America 9%
CN HK Asia Pacific EMEA America
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資料來源：Bloomberg，本研究整理，2013/12/31
(三) 投資者
購買境外人民幣債券的買家多為保險公司、商業和私人銀行及投資基金，以 及為數有限的高淨值投資者，由圖 9 與圖 10 可知人民幣境外債券投資機構分布 和國家比例，這主要是由於投資門檻較高，且固定收益產品屬場外交易工具。自
「人民幣清算協定」修訂之後，面向機構投資者配售的人民幣公司債券逐步增加 發行，大陸監管部門僅允許QFII6資格機構進入境內市場，但大多數QFII更熱衷 於投資大陸股市，因此海外人民幣債券為投資者提供較寬鬆的進入門檻，且傾向 投資合成債券，如此可獲得人民幣升值的效益。
6 QFII (Qualified Foreign Institutional Investors，合格的境外機構投資者)，各國的標準並不相同，
以中國政府而言，QFII 條件分三類，一為最少 5 年經驗、管理資產總值 100 億美元的基金管理 公司：二為最少 30 年經驗、已繳足資本金 10 億美元、管理證券資產總值 100 億美元的證券公 司和保險公司；三按資產規模計算，排位在全球 100 大以內、管理資產總值 100 億美元的商業 銀行。
Financials 69%
Governments 13%
Consumer Discretionary
5%
Financials Governments
Consumer Discretionary Materials
Industrials Utilities
Consumer Staples Energy
Technology Communications
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資料來源：中銀國際 BOCI，本研究繪製，2013/12/31
圖 10 人民幣境外債券投資者國家分布 (左為中國/香港點心債，右為非中國/香港點心債)
資料來源：中銀國際 BOCI，本研究繪製，2013/12/31
Fund 35%
Bank 31%
Private Bank
24%
Insuranc e 7%
Others 3%
Fund Bank Private Bank Insurance Others
Fund 50%
Bank 20%
Private Bank
22%
Insuran 5% ce
Others 3%
Fund Bank
Private Bank Insurance Others
Asia 93%
Europe
4% U.S.
offshore 3%
Asia Europe U.S. offshore
Asia 81%
Europe 19%
Asia Europe
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資料來源：Bloomberg，本研究整理，2013/12/31
(五) 評等
境外債券為爭取國際市場投資者青睞，較境內債券更常使用國際評級 S&P、
Moody’s、Fitch 等，但未使用評等者仍超過半數，圖 12 為點心債券信用評等的 分類統計結果，其中僅有 38%的債券使用國際評等，而使用國際評級的公司中， 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000
JOINT
LEADS HSBC BOC SCB DB ICBC CITI GS MS BOCINT 0 20
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資料來源：Bloomberg，本研究整理，2013/12/31
(六) 定價機制
‧ 國
立 政 治 大 學
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N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
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人民幣市場的流通價格產生一定影響;國際總體環境、匯率和利率水準，人民幣 間接融資成本為海外人民幣定價重要參考因素，間接融資人民幣指先貸入美元或 港元，再利用可交割成人民幣的方式融資；市場總體供給關係，人民幣資金回存 放在清算行人民幣帳戶、人民幣託管帳戶和海外人民幣債券 (可看香港人民幣存 款)，存款增長遠大於人民幣債的增長，若隨著海外人民幣存款增速放緩，債券 發行商議價能力可能受影響。
(七) 資金回流機制
海外發行人民幣債券所募得的資金未經批准無法回到內地，海外債券市場和 內地債券市場屬分割市場，造成兩個市場利率差異，但隨著發行量增加，利率差 異會逐漸縮小。股東借款，發行人將其所募人民幣資金以股東貸款方式提供給其 境內子公司;資本直接注入，發行人以其所募集的人民幣資金設立境內子公司或 增加其大陸境內子公司的註冊資本。
發展至今的人民幣債券已擁有自己的特色，與其他債券市場相當不同，如發 行者以金融業為主，這並非以債券為企業融資工具的市場可能發生的傾向，卻可 以顯現出金融機構亟欲參與人民幣國際化業務的決心。整理以上的資料，一方面 可更了解人民幣債券，另一方面讓後面章節的研究更為完整，再樣本篩選和與敘 述統計的合理性檢視時，都參考了前述的資料整理，如資料篩選年間採 2011-2013，
因這段時間發展已趨成熟，債券殖利率已較能反映發行者本身條件，另外，簿記 建檔制度，因其先了解市場反應再發行債券的特性，讓債券殖利率與發行額度的 確真實反映市場，研究更為站得住腳。
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立 政 治 大 學
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